棕榈油低产继续推动去库存进程，将带动棕榈油价格继续偏强运行，不过由于国内油脂进入消费淡季，价格表现预计弱于马盘，从而缩窄上涨幅度，预计后市棕榈油价格以偏强振荡走势为主。

　　一、市场行情回顾

　　（一）期货市场回顾

　　就1月份国内外棕榈油期市看，12月底马来西亚棕榈油库存伴随产量下降，使得马棕期价受到有力支撑，但是由于出口数据表现欠佳，而且原油期货早先先向下探底，使得棕榈油价格上行阻力较大，维持在高位震荡运行。国内方面，连棕榈期价受原油期货探底回升影响，跟随呈现在宽幅区间内先抑后扬，值得注意的是，在下旬因广州港3船印尼棕榈油船检“砷”超标受到短期有力提振。

　　（二）现货市场回顾

　　海关总署数据显示，2015年中国累计进口食用植物油676.2万吨，同比增长3.9%；棕榈油（包含硬脂）全年总共进口577.2万吨，同比增长8.3%。因为全国大范围降温，棕榈油消费需求受到抑制，使得港口库存不断累积，至1月末已达到98.7万吨，比月初增加16.73万吨。港口库存增加，而且盘面震荡偏强，各港口现货价格跟随波动，国内主要港口棕榈油现价先从4650元/吨调低至4450元/吨，后又回升至4750元/吨。

　　二、影响因素分析

　　（一）主产国供需情况

　　1、供应情况

　　马来西亚棕榈油局在1月11日公布的报告显示，马来西亚12月棕榈油产量较11月减少9.5%至263万吨，出口量减少1.1%至148万吨，12月底棕榈油库存环比下降9.5%至263万吨，此前市场预期的273万吨。数据显示，马棕库存自2015年6月以来首次出现下降，且下降幅度好于市场预期，利好于棕榈油市场。

　　从MPOB数据来看，2015年进入减产周期以来，11-12月产量的下降幅度分别为18.9%、15.3%，都高于五年均值，分别是9.9%、12.3%，侧面说明厄尔尼诺天气对棕榈油生产有造成影响。包括NOAA以及WMO等机构在内，均表示厄尔尼诺通常在10月到1月期间达到高峰，然后持续到次年1季度的大部分时间，由此可见厄尔尼诺天气还将在一季度影响处于低产阶段的棕榈油产量。过去六年1月份平均产量下滑幅度为12.5%左右，若按照这个幅度计算，1月产量将下降至122万吨左右，这个水平较历史同期偏低，当然，真正的产量数据仍待12月10日的MPOB报告验证。

　　2、需求情况

　　根据船货调查机构SGS表示，马来西亚1月1-25日棕榈油出口量为93万吨，比2015年12月同期的的101万吨减少8.3%，平均每天出口3.72万吨，按照这个日平均值计算，1月预计总共出口115.32万吨，低于SGS对2015年12月统计的127.2万吨。基于SGS与MPOB往年月度数值差异，预计1月份马来西亚出口125-130万吨。

　　印尼方面，据德国汉堡的行业刊物油世界称，2015年1月到11月期间，印尼的棕榈油出口量比上年同期增长300万吨或14%，数据显示前11个月印尼整体出口水平高于往年，有助于印尼棕榈油库存的消耗。印尼将在2016年将生物燃料强制掺混率从目前的15%提高到20%，这可能对动印尼生物柴油对棕榈油原料的需求提高，2015年印尼生物柴油需求可能在130-160万千公升，2016年可能提高至400万千公升以上，这一消费提高可能导致明年出口量的下降，不过同样能推动棕榈油库存的减少。

　　3、库存情况

　　2015年6-11月马棕库存连续大幅增长至历史同期高位水平，导致棕榈油价格持续受到压制，在马币推动作用减弱后，棕榈油价格延续振荡走势。基于前文所述，1-2月棕榈油处于低产周期，基于产量五年平均下滑12.5%、SGS数据推测出口以及2015年12月进口8万吨和国内消费量27万吨来推测，1月库存可能下降至242万吨左右，环比减少22万吨，或8.2%，这一数值是八年来同期次高水平。若1月底马来西亚棕榈油库存下降幅度如笔者预期，那么显示去库存进程良好，强化对棕榈油价格的支撑力度，同时也要注意到这一预估数值还高出“常态水平”40万吨，去库存进程需要进一步加快，才会对棕榈油价格有极大的提振作用，而且价格的上行之路还需国际原油期货走势的配合。

　　（二）备货结束&收益欠佳，油脂进口量预期下降

　　马来西亚棕榈油期货在高位振荡整理，国内棕榈油备货需求因气温下降而受限，使得内外价差倒挂局面没有改善，截至1月28日棕榈油价差倒挂仍在300元/吨以上。同时，南美处于大豆生长和收获期，当地大豆供应量有限，从而导致压榨量的减少，促使下游豆油价格保持坚挺，内外价差倒挂可能还将进一步扩大，1月末阿根廷进口豆油仍高于国内豆油100元/吨左右。内外价差倒挂暗示着进口收益欠佳，抑制贸易商采购意愿。另外春节后油脂消费进入淡季，亦不利于贸易商进口需求。

　　由于进口收益欠佳，豆油2015年12月进口量出现明显下滑，进口1.59万吨，环比下降82.7%。而由于备货活动需求，棕榈液油进口52.74万吨，环比增长50.3%。受春节备货活动结束和内外价差倒挂局面并未改善，棕榈油进口量预期出现明显下滑，而豆油将保持低位进口水平。另外，豆油国内供应方面，2月份大豆最新到港预期470万吨，3月份最新预估520万吨，4月份预估570万吨。由于大豆到港量减少以及春节长期，2月份压榨量环比将出现下滑，豆油的供应也随之减少，按照压榨量预估350-420万吨计算，当月豆油的产量大致在63-75.6万吨。

　　（三）春节备货活动结束，油脂消费进入淡季

　　根据月末库存=上月末库存+产量+进口-消费-出口的计算公式，推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果，2015年全年豆油消费1480万吨，比上一年度的1441万吨小幅增加39万吨，棕榈油消费444万吨，高于去年同期的382万吨，两者累计总和1925万吨，同比提高5.6%，数据显示2015年豆油和棕榈油两个油脂品种总的消费终端表现有所改善。春节即将来临，油脂的备货活动基本结束，春节过后，油脂总体需求将进入淡季。棕榈油2015年四季度平均月度消费量不及三年平均值，而且2016年年初全国大范围降温，制约熔点较高的棕榈油的消费，预计2016年一季度平均消费量不及三年均值39万吨；豆油方面，2015年2月份消费量74万吨，过去五年平均值68万吨，2015年油脂消费终端表现有所改善，预计2016年2月份较上一年需求不会有太大变化，大致在70-74万吨之间。

　　结合上方供应和需求的预测值来看，豆油供需相对平衡，预计2月份豆油商业库存下降速度放慢，维持在月初的78万吨附近徘徊，处于正常水平附近。棕榈油基于气温因素消费量下降幅度预计超过进口量，库存预计呈现缓慢上升趋势。

　　三、小结及后市展望

　　1-2月棕榈油处于低产周期，产量下降将促进库存消耗，推测1月库存可能降至242万吨左右，环比减少22万吨，或8.2%，这一数值是八年来同期次高水平。若1月底马来西亚棕榈油库存下降幅度如笔者预期，那么显示去库存进程良好，强化对棕榈油价格的支撑力度，同时也要注意到这一预估数值还高出“常态水平”40万吨，去库存进程需要进一步加快，才会对棕榈油价格有极大的提振作用，而且价格的上行之路还需国际原油期货走势的配合。国内方面，受春节备货活动结束和内外价差倒挂局面并未改善，棕榈油进口量预期出现明显下滑，而豆油将保持低位进口水平。需求方面，棕榈油基于气温因素消费量下降幅度预计超过进口量，库存预计呈现缓慢上升趋势。而豆油供需相对平衡，预计2月份豆油商业库存下降速度放慢，维持在月初的78万吨附近徘徊，处于正常水平附近。

　　综上所述，棕榈油低产继续推动去库存进程，将带动棕榈油价格继续偏强运行，不过由于国内油脂进入消费淡季，价格表现预计弱于马盘，从而缩窄上涨幅度，预计后市棕榈油价格以偏强振荡走势为主。操作上，建议在4550、4500元/吨分批做多P1605合约，止损4400元/吨，有效突破4900元/吨再适当加仓。
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