芝商所铝溢价期货受青睐

　　随着铝价持续下跌，全球铝行业进入“寒冬”。海内外铝冶炼企业纷纷宣布减产，并同时削减成本，以便维持正现金流的经营状态。海外方面，俄铝、美铝等大型铝企业纷纷削减产能，其中美铝宣布Fernadale、Massena West、Wenatchee三个冶炼厂将在2016年一季度完成共计50.5万吨的减产计划。由于2015年地区溢价（Premia）的持续下跌，海外铝冶炼产能将有1000多万吨出现亏损。

　　而中国铝产能过剩状况更加严峻，2015年12月10日，针对当前铝行业运行状况，中国有色金属工业协会召开中铝等14家骨干电解铝企业座谈会，参会企业合计产能在全国占比达到75%。2015年以来，电解铝企业纷纷实施弹性生产，截至11月底已累计减产441万吨。参会企业承诺不再重启已关停产能，且还将进一步增加弹性生产规模。据初步统计，2015年年底前电解铝减产能力至少增加50万吨，全年减产规模达到491万吨左右。

　　从运行成本来看，由于铝价持续位于含税完全成本下方，中国铝冶炼企业亏损面持续扩大。电解铝行业平均含税完全成本约12000元/吨，即全部电解铝企业的完全成本均高于当前铝价，无一盈利。行业平均含税现金成本约10300元/吨，按照当前的铝价，大约有47%左右的铝冶炼企业现金流出现亏损。

　　从地区溢价来看，2008年金融危机之后，由于美联储的持续量化宽松，流动性反弹催生了铝仓单贸易，从而使得LME铝排队现象非常突出，各个地区到港溢价持续攀升，一度引发下游消费商如可口可乐等公司的控诉，因地区到岸溢价抬升了其原材料成本。到2014年和2015年，LME仓储改革的一系列措施使铝融资贸易受到抑制，铝地区溢价大幅下滑。以日本铝到岸溢价为例，2014年7月一度突破400美元/吨，而到了2015年11月大幅下降至85美元，降幅高达79%。

　　因此，我们在关注铝价不利波动的同时，还需要警惕另外一个风险——地区溢价波动的风险，全球铝市场参与者迫切需要一个铝地区溢价风险管理工具。对比全球主要市场，具备影响力的铝期货合约有LME铝期货合约和上海期货交易所铝期货合约，以及LME、芝商所铝溢价期货合约。

　　2014年5月6日，芝商所推出新的美国期铝合约，此举被视为是对铝期货老牌交易市场LME的挑战。芝商所铝库存由于规避了大规模融资库存的干扰，使库存与价格的价量关系趋于正常。在LME困扰于铝仓储排队现象引发的改革之际，芝商所铝期货产品具有一定的吸引力，芝商所铝期货合约为铝产业客户提供了新的选择。

　　从铝基准价格定价权变动趋势来看，尽管2015年LME基本金属交易量同比下降了4.3%，出现了2009年以来首次下降，也是2001年以来的最大降幅。虽然一年的数据可能并不表示LME在全球铝市场基准价格的定价权开始减弱，但是至少可以说明部分产业客户已经选择上海期货交易所和芝商所旗下的铝期货产品来对冲风险。

　　芝商所现有的铝风险管理工具组合包括美铝中西部溢价期货、欧铝鹿特丹溢价期货和实物交割铝期货。美铝中西部溢价期货合约于2012年4月上市，欧铝鹿特丹溢价期货合约也于2015年9月21日挂牌交易。2015年11月19日，芝商所宣布推出新亚铝日港均溢价期货合约，该合约于2015年12月7日开始交易。

　　从实际情况来看，铝市场参与者似乎喜欢继续用LME铝价作为基准价格，而更愿意通过芝商所来对冲铝地区溢价风险。数据显示，芝商所2013年推出的美国中西部铝溢价期货合约，2015年的成交量已经快速攀升至93.6万吨。截至2015年年末，未平仓合约从一年前的2462张快速增长至22008张，而新推出的亚铝日港均溢价期货合约在2016年1月8日实现了首次成交，成交规模为622张。