不破不立，直面市场化转型--申万 2013 金融变革系列报告之五：金融变革背景下的保险行业竞争力解析

  保险行业发展略显疲态。2012 年，中国资产管理行业进入群雄逐鹿年代。与银行理财、信托、券商资管等快速发展形成对比，2010 年以来寿险行业保费增长显著放缓。保险公司的传统业务面临巨大压力，投资收益率持续低位使得具有投资性质的保费收入受到冲击，而其他资产管理产品对于有投资功能的保险产品产生的替代和挤出，影响了分红险、万能险以及投连险的新增规模。2013 年一季度保险行业资产总额 7.67万亿元，低于信托管理资产规模的 8.7 万亿。

  不破不立，寿险业面临市场化转型。高利率环境、营销员增员困难、银保新政等使得保费增长大幅放缓，而投资收益率的持续低位导致利润亦有所下滑。寿险定价利率的市场化以保险投资的市场化为前提，投资收益率的提高可减轻定价利率市场化的负面影响。同时，养老和健康险税收优惠，以及遗产税的征收将促进保险产品的消费，和保险资产管理公司业务范围的拓宽，为保险公司带来增量收入。

  保险公司在产品设计、销售渠道、客户资源和投资能力等方面具有显著优势：1）产品设计。寿险产品种类繁多，收益分配方式各有不同，保险公司创新空间较大。保险公司经营期限都较长，积累大量客户数据，而且有大量专业的精算人员，可以根据客户需求针对性的设计产品。2）销售渠道。截止 2011 年共有保险公司 141 家，中资保险公司基层营销服务部超过四万家。保险机构网点数量虽无法与银行抗衡，但仍远超其他非银行金融机构。超过 300 万人的保险营销员是保险公司的主要销售渠道。保险营销员分布广泛、受过基础培训、销售能力强。除保险产品销售外，未来也可以销售资产管理产品。3）客户资源。四家上市保险公司的合计客户数量超过 4.5 亿人。4）投资能力。16 家保险资产管理公司管理保险行业超过 6 万亿投资资产。保险资产管理公司在公司规模、管理架构、专业能力上均不逊于其他资产管理机构。

  未来保险公司产品或向两极化发展。保障与投资功能区分更为清晰：1）寿险产品将"回归保障本源"。寿险产品预定利率放开已是大势所趋，利差进一步缩窄。随着资产管理产品的丰富，分红险和万能险的发展空间实际已经不大。寿险公司应关注死亡保险、健康险、养老险等保障型险种的开发和销售。2）投资型产品与保险资管产品将与基金、券商等形成直接竞争。

   行业竞争格局或将发生较大变化。1）强者恒强。前五大保险公司仍占据 70%以上的市场份额，大公司在无论是在渠道还是客户资源上都有显著的先发优势，其他公司短期无法赶超。2）银行系保险公司崛起。大型商业银行陆续控股保险公司，2012 年以来银行系保险公司保费增速显著高于同业，其在渠道方面的优势将压缩传统保险公司银保空间。

仍看好中国平安的综合化经营优势。1）寿险坚持价值导向，销售渠道向三四线城市下沉，产品利润率提升； 2）综合金融平台运营，重视营销员由"保险销售"向"理财规划师"转型，交叉销售对于各项业务的贡献逐渐显著。3）重视互联网渠道，长期引领金融行业创新。

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