消费淡季效应逐渐显现， 铜材需求仍存萎缩空间

　　最近，沪铜走势明显强于外盘，沪伦比值连续攀升，人民币汇率的影响在逐渐消退。我们认为1月为消费淡季，企业开工率不足的问题将发酵，国内铜价在短期反弹后将出现补跌行情。

　　中国经济下行风险犹存

　　国家统计局数据显示，2015年中国GDP增速为6.9%，较2014年放缓0.4个百分点，符合预期，为25年来最低增速。其中，2015年四季度GDP同比增长6.8%，环比增长1.6%，双双不及预期和前值。从产业来看，第二产业增速大幅放缓1.3个百分点，至6%，在供给侧改革、产业结构升级的背景下，第二产业高速发展压力显现。

　　为满足中期流动性要求，我国央行将通过开展MLF、SLF、PSL等操作投放6000亿元以上资金予以支持。我们认为央行此举主要目的是预防流动性不足带来的风险，但不会妨碍市场的持续出清，预期2016年一季度GDP增速仍有放缓空间。

　　春节因素影响，企业开工情况不容乐观

　　市场调研数据显示，2015年12月铜管企业开工情况有所好转，其中大型企业开工率处于较高水平，空调出口量增加刺激铜管需求。但是，铜杆行业情况不尽如人意，2015年12月中小型企业资金压力较重，产量逐渐削减。电线电缆企业同样面对银行还贷压力，整体备货量有限。预期1月下游企业开始准备春节休假，开工率将大幅下滑，铜材需求仍然存在萎缩空间。

　　从现货情况来看，本周以来，电解铜现货贴水已经扩大至230元/吨附近，属于贴水幅度过大的情况，反映出现货供应充足和下游企业入市备货积极性较差。

　　保税区库存下降，显性库存大幅增加

　　我们预计当前上海保税区铜库存为40万吨，较去年12月初下降5万吨，进口盈利空间打开导致大量保税区铜清关进入中国。保税区库存蓄水池功能逐渐淡化，国内铜库存逐渐显性化，上期所铜库存已从1月初的3.1万吨大幅飙升至7.9万吨，库存压力逐步显现。

　　另外，LME全球库存也出现止跌企稳迹象，如果后期现货继续处于贴水状态，预计将有更多隐形库存转为显性库存，LME铜库存将继续攀升，铜价仍将承压。

　　以逢高抛空为主

　　我们的观点是，当前铜价出现小幅反弹，但并未得到基本面的配合，价格中长期空头趋势未变。在具体操作上，还是以逢高抛空为主，建议在20日均线附近抛空沪铜，下方看至34000元/吨。同时，由于人民币企稳，国内铜价将因诸多利空因素的影响而出现补跌行情，如有内外反套持仓可逐步离场。