港元对美元汇率自上周以来持续走弱，1月20日早间更曾低至7.8229，创下8年多来的新低。港汇走弱，再度让历经30多年考验的联系汇率制被推上风口浪尖。

香港自1983年引入联系汇率制，以7.8港元兑1美元。与一般挂钩汇率制不同，联系汇率制本质上是一种与美元挂钩的货币局制度。香港金融管理局(下称“金管局”)的首要货币政策目标之一，就是在联系汇率制度的架构内维持汇率稳定。

随着美联储进入加息周期，联系汇率制给香港带来的麻烦是，港元与美元息差拉大，资金开始从港元资产流出。港股的表现最为明显，在周二小幅反弹后，周三恒生指数再度大幅下挫，最终以18886.3点收盘，下跌749.51点，跌幅达3.82%。

“外汇及资本市场的波动，包括最近汇率的变动，是在一个高度开放、全球化的经济体中，资产配置调整时不时发生时的自然结果。”国际货币基金组织(IMF)香港小组负责人马尔哈·纳巴(Malhar Nabar)认为。IMF在周三发布的报告中也表示支持香港的联系汇率制，并称其是最适合香港的制度。

港汇走弱是正常表现

这一次，港元汇率从7.75强方兑换保证水平到跌破7.82只用了10天，令联系汇率制再度成为焦点。虽有质疑，但市场人士普遍认为，联系汇率制不会也不可能在短期内发生改变。

美联储前主席伯南克在香港出席活动时表示，香港是一个比较小的市场，把港币与某种货币(如美元、人民币)挂钩是比较合理的做法。

金管局总裁陈德霖也在周一重申，金管局对于稳定港元汇率的决心和能力是毋庸置疑的，香港无意也没有计划改变现行的联系汇率制度。他解释称，近日港汇转弱是正常表现，美联储开始加息后，令港息和美息差距扩大，可能导致资金流走，但政府并未发现有投机盘炒作港汇，市场无须过分担心。

“作为一个高度开放的小型经济体，联系汇率制适合香港，运行30多年来历经考验，具有较强的适应能力。”中信证券认为，联系汇率制能够成功，原因在于香港一直执行稳健的宏观经济政策和审慎的财政政策，经济结构比较灵活，金融制度稳健，官方储备充足，同时也获得中央政府的支持。

事实上在过去30多年里，联系汇率制本身也并非一成不变。亚洲金融危机后，香港银行同业拆息飙升，市场担忧联系汇率制无法维持，因此在1998年，金管局推出7项技术性措施，巩固货币局制度。主要措施包括提供弱方兑换保证，并调整了贴现窗口机制、补充原本缺失的央行“最终贷款人”职能，缓解流动性问题。2005年，金管局再度推出3项改良措施，包括提供强方兑换保证、将弱方兑换保证水平定为7.85，以及金管局可在兑换范围内进行符合货币发行局原则的市场操作。

“香港的货币政策非常稳定，经历30多年风波都没有出现问题。”瑞银财富管理投资总监外汇分析师陈得能对《第一财经日报》表示，港元能够下滑的范围有限。

在现行制度下，港元对美元汇率在7.75～7.85的范围内波动，当港元汇率触及强方兑换保证，即7.75时，金管局承诺会在此水平向持牌银行买入美元，反之，触及弱方兑换保证时，金管局将在7.85的水平向持牌银行卖出美元。虽然近期港元汇率接近7.85的弱方兑换保证水平，但市场人士普遍认为，联系汇率制具备自我调整的能力，金管局也有能力在必要时做出干预。

联系汇率制无须改变

在香港，联系汇率制在某种程度上就像一颗“定时炸弹”，每当港汇在短期内多次触及强方或弱方兑换保证时，就会传出质疑联系汇率制价值的声音。

最近一个大胆主张取消联系汇率制的是金管局前任总裁任志刚。2012年，任志刚在经香港中文大学出版的论文中表示，香港应该取消长期以来同美元挂钩的联系汇率制，因为曾领导过1997年的港元保卫战，任志刚的态度在市场上引起轩然大波。任志刚称，香港的联系汇率制限制了金管局的作为，妨碍其调整香港货币政策以降低通胀、提高就业及稳定经济增长。他提议将联系汇率制改为更灵活的“汇率走廊”，即让港元与美元、人民币或成份保密的一篮子货币挂钩。

最近港息与美息差距拉近的过程中，港元持续走弱，也自然令联系汇率制再被“拷问”。不过，对于联系汇率制需要改变这样的论点，IMF显然不认同。“在全球经济和金融市场越发动荡的环境下，联系汇率制度对香港是最好的安排。”IMF在其报告中称，联系汇率制下，香港金融市场运作顺畅，并不会削弱香港的竞争力，该制度能够为香港这样拥有大规模、全球化的金融服务业，面对跨境资产配置调整风险的小型开放经济体提供稳定的环境。

联系汇率制遭受诟病的一个问题在于，一方面与内地关联越发紧密，一方面又与美国货币政策保持同步，令香港经济左右为难。

“虽然香港与内地经济的联系越来越密切，但内地对香港经济的影响还赶不上美国。”中信证券认为，从贸易或金融服务的角度来看，美国对香港的重要性都超过内地，另一方面，香港经济波动与美国的协同性更强，2003年至2013年间，美国因素仍能解释香港产生波动的48%，周期性波动的相似度是选择锚货币的关键，因此盯住美元仍是适合香港的选择。

香港财经事务及库务局局长陈家强在亚洲金融论坛期间也对《第一财经日报》表示，香港实行的汇率机制非常公开透明，港币短期内贬值不会造成市场的恐慌，香港金管局有能力保持港币稳定。