能化肥尾上涨，金属普遍下跌

　　11月13日，国内商品期货多数收涨，集运欧线涨超5%，燃料油、丙烯、乙二醇、原油涨超4%，沥青、纯苯、BR橡胶、玻璃、生猪、焦煤、甲醇涨超3%，PVC、对二甲苯、苯乙烯、PTA、液化气、苹果涨超1%。

　　股指方面：股指期货收盘集体下跌，沪深300股指期货(IF)主力合约跌1.26%，上证50股指期货(IH)主力合约跌0.28%，中证500股指期货(IC)主力合约跌2.73%，中证1000股指期货(IM)主力合约跌3.44%。

　　国债方面：国债期货收盘集体下跌，30年期主力合约跌0.47%，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%。

　　商品方面：国内商品期货收盘多数上涨，原油涨4.97%，燃油涨4.68%，丙烯涨4.48%。石油化工肥尾行情再现，能源供给没有恢复的情况下，低库存的问题暴雷，可能驱动石化品种近月合约继续维持偏强，而金属品种则面临金融价值衰减和流动性紧张问题压力偏大。

　　近期低库存品种仍然可能存在较大的尾部行情，需要注意尾部行情的波动性与风险性。

　　科技资产近期的大幅波动可能是拖累金属品种重要的扰动，融资盘在补充保证金过程中，可能变卖贵金属用作为补充资金，流动性紧张的问题可能放大，需要做好识别和应对。

　　徽商席位加空PVC，减空鸡蛋、乙二醇

　　东财席位减多生猪，加多沪银

　　平安席位加多沪银、氧化铝，减多沪金

　　瑞银席位加多PTA、菜粕

　　摩根大通席位加空豆粕，加多菜粕

　　高盛席位加空白糖，减空螺纹钢、玻璃

　　永安席位减空豆粕，加多玉米

　　中信席位减空螺纹钢、碳酸锂

　　国君席位加空纯碱、玻璃，减空PVC

　　01

　　焦煤

　　报告日期|2026年11月13日

　　本周焦煤期货主力合约JM2701收涨1.77%，终结此前连续两周的弱势，成为黑色系中弹性最强的品种。

　　行情先抑后扬：周一至周三窄幅整理，周四一度下探至本轮调整新低，当夜盘率先止跌反弹，周五日盘进一步拉升、单日涨幅超过3%。

　　驱动有三：

　　一是产地安监压制下煤矿产量继续下滑，供给收缩叙事未被证伪；

　　二是焦炭第三轮提降以较小幅度落地，利空出尽的解读压过了成本下移的担忧；

　　三是盘面对现货的深度贴水提供了估值修复空间。

　　但铁水回落、焦企全面亏损限产、冬储未启动三项压制仍在，本轮上涨更多是估值修复而非趋势反转。

　　展望下周，焦煤或维持区间震荡，反弹空间受制于需求端。

　　供给端，山西五市停产炼焦煤矿较5月下旬累计减少91座、9790万吨，复产方向明确但复产不复量特征突出，乡宁、河津部分煤矿停产减产，晋中部分煤矿受制于验收环节，产量释放仍受安全验收与工作面接续约束；甘其毛都口岸通关虽已恢复，但蒙煤实际放量尚未兑现。

　　需求端，钢厂盈利率处于低位，焦企提降后重陷亏损、主动限产增多，焦煤刚需延续收缩，冬储补库仍停留在预期层面。

　　综合看，短期焦煤估值端有支撑、需求端有约束，若入境车数持续低迷，空头叙事或继续被修正；一旦通关真正放量，反弹基础或将快速瓦解。

　　宏观层面，海外扰动明显加大。美元指数站上103、创约18个月新高，市场对12月加息的定价趋于充分，全球风险资产承压。

　　地缘方面，美伊谈判破裂推动布伦特原油抬升，能源板块情绪回暖对焦煤形成间接提振，但同时也抬升了国内输入性成本压力。

　　国内政策取向仍以稳产保供为主，国家发展改革委、能源局、矿山安监局陆续发布稳产保供通知，但对传统需求的强刺激缺位，地产与基建的实物工作量兑现偏慢。

　　整体看，本周宏观对焦煤的边际影响偏中性，商品属性强于金融属性，价格主导权已回到产业供需。

　　1)需求负反馈风险：钢厂盈利率仅约一成，若亏损进一步扩大引发高炉集中检修，铁水将继续下移并直接压制反弹高度；

　　2)焦炭提降传导风险：第三轮提降已落地，焦企吨焦亏损扩大至30至60元/吨，若第四轮提降开启，焦企压价原料的力度将显著加大；

　　3)蒙煤通关放量风险：口岸通关车数一旦回升至常态水平，进口补充将快速填补产地减量，支撑本轮反弹的供给叙事会被推翻；

　　4)冬储落空风险：下游焦钢企业原料库存虽低，但补库体量或明显不及往年，若冬储迟迟不启动，旺季预期将再度落空。

　　02

　　生猪

　　报告日期|2026年11月13日

　　弱现实、强预期的期现背离在本周被极致演绎——主力LH2701单周大涨8.37%、放量突破9900元/吨，而现货继续在8.6元/公斤附近磨底。

　　期货升水现货逾1300元/吨，本质上是资金对"能繁母猪去化→2027年远期供给收缩"的提前定价，而非当期供需的实际改善。

　　短期反弹由情绪与去化预期驱动，持续性取决于接下来腌腊旺季能否承接兑现。

　　去化预期叠加腌腊备货持续推进(12月中上旬转旺)，结合当前盘面超跌反弹动能仍在，盘面有望在下周仍维持偏强运行，但需关注万元关口(10000元/吨)的争夺，这是重要的心理与技术阻力，本周五最高9975元/吨已逼近。

　　供给收缩路径已确立但需时间，能繁母猪去化(-10.7%)为本轮周期最大变量，按10个月传导周期，2027年下半年起商品猪出栏将迎来实质性收缩，叠加规模化深亏下资金与现金流约束，出清在加速。

　　2026Q4至2027上半年大概率维持底部区间震荡、缓慢寻底；2027下半年随产能去化兑现与旺季需求共振，猪价中枢存在上移可能，届时远月升水逻辑逐步实现，但需警惕效率提升(PSY)对去化幅度的对冲导致拐点延后、弹性弱化。

　　生产效率提升对冲产能去化，供给收缩时点或晚于预期，拖累周期反转兑现节奏；

　　冬季为疫病高发期，若出现大规模疫病可能导致供给端剧烈变化；

　　若产能调控政策执行力度减弱，去化进程可能放缓；

　　厄尔尼诺若推升全球农产品价格，饲料成本上升将加大养殖亏损。

　　03

　　黄金

　　报告日期|2026年11月13日

　　近期海外通胀再次超预期，市场开始讨论12月加息50BP话题，流动性预期偏紧，贵金属上涨压力偏大，本周黄金主力合约再次出现探底动态，最终下跌3.55%。

　　总体上当前市场高利率状态维持，贵金属反弹驱动力不足，需要以相对严谨的态度应对。

　　黄金期货短期内需要注意科技资产剧烈波动过程中，融资盘补充保证金抽离流动性的压力。

　　虽然全球央行购买黄金的行为仍然偏强，但长周期黄金上涨驱动力仍然源自于流动性因素。

　　当前市场高利率状态尚未发生改变，美元指数没有明显走弱的情况下，短期黄金震荡调整为主。

　　市场对去美元化逻辑可能比较反复，短期难以证实亦难以证伪，中长期黄金依旧以流动政策预期驱动为主。

　　3)美联储决策风格转变，市场加息预期扭转，黄金上涨驱动力加强，改变震荡整理状态。

　　04

　　沪铜

　　报告日期|2026年11月13日

　　本周沪铜期货主力合约呈现震荡偏强走势，全周累计涨幅0.85%。从价格走势看，周内开盘价在10.47-10.575万元/吨区间波动，收盘价整体中枢上移，最高价多次触及10.6万元/吨上方，最低价下探至10.433万元/吨，体现出多空博弈下的宽幅震荡特征。

　　成交活跃度方面，周初(11月9日)成交量达12.21万手，11月12日成交量回落至阶段性低点8.67万手，11月13日成交量再度回升至11.55万手，显示资金在周中观望情绪升温后，周末重新加大参与度。

　　未来1-2周沪铜价格或维持区间震荡格局。

　　供应端矿端紧张的基本面支撑仍存，而宏观面美联储加息预期带来的美元走强压力持续，国内低库存与下游采购谨慎形成供需博弈，铜价大幅单边波动概率较低，更多围绕供需与宏观的平衡点展开震荡。

　　宏观环境对铜价的扰动仍将持续：

　　一是美国10月非农数据超预期强化美联储12月加息预期，美元指数本周从101.66升至103.17(11月12日数据)，以美元计价的铜价承压；

　　二是国内10月制造业PMI回落至49.7%，显示制造业景气度偏弱，对铜终端需求形成一定压制；

　　三是人民币兑美元中间价维持在6.71-6.72区间，汇率波动对沪铜内外盘联动影响有限。

　　1)美联储货币政策表态超预期收紧，推升美元进一步走强。

　　2)国内制造业复苏进度不及预期，下游消费持续疲软。

　　3)LME铜库存累积速度超预期，弱化基本面支撑逻辑；

　　4)地缘政治冲突或关税政策变动引发的短期情绪波动。

　　05

　　玻璃

　　报告日期|2026年11月13日

　　2026年11月9日—11月13日，玻璃期货主力FG2701呈现“先冲高、周中回踩、周末放量突破”的偏强走势，全周围绕875—925元/吨运行。

　　周一(11/9)承接上周反弹惯性，跳空高开886元/吨、盘中冲高918(周内次高)，但尾盘回落收888，当日成交放量至232万手(全周最高)，多空在900上方激烈博弈；

　　周二(11/10)低开低走、最低873、收875(全周最低收盘)，缩量至126万手，获利回吐；

　　周三(11/11)企稳反弹收892、量能回升；

　　周四(11/12)窄幅整理、高900低876、收895；

　　周五(11/13)放量突破，开900、最高925(周内最高)、收916，成交192万手、持仓增至119.2万手，创全周最强单日表现。

　　全周看，FG2701收916元/吨，较上周五882涨约3.85%，周高925、周低873。

　　持仓方面，全周持仓自114.3万手(11/6)一度升至117.0万手(11/9)，随后回落至113.9万手(11/11)，周五大幅增至119.2万手、单日增仓约4.5万手，末段上涨伴随增仓与放量，资金面较上周(减仓上行)更为积极。

　　短期看，本周五放量突破、盘中创出925元/吨的近一月新高，多头情绪与增仓配合下短线偏强；但900—925区间自10月以来多次构成阻力(10月高位套牢区)，且基本面“高供应、弱需求”未改，持续上行仍需现货成交与库存去化佐证。

　　中期看，玻璃核心矛盾仍在“高供应、弱需求”格局：需求端受地产竣工链条疲弱拖累，浮法玻璃下游深加工订单不足、原片采购以刚需为主；供给端行业在产产能处相对高位，虽有部分产线冷修，但整体供给弹性有限，厂库与社会库存去化缓慢。

　　成本端，纯碱(玻璃主要原料)供给宽松格局未改、价格低位运行，玻璃成本支撑偏弱，对价格重心构成压制；玻璃/纯碱比价虽回升至0.92上方，但更多反映短期资金偏好而非基本面反转。

　　1)远月升水(Contango)结构下，近月向远月移仓存在展期收益/损耗；

　　2)地产政策与产线冷修超预期、纯碱装置检修与投产扰动，可能引发成本与价格双向波动；

　　3)厂库高位、去化缓慢，若需求不及预期，现货对盘面向上空间形成约束。