【期货盘面】夜盘，沪铝2612合约收于22620元/吨（-30，-0.13%），成交10.11万手，持仓19.88万手，减少5596手；氧化铝2701合约收于2630元/吨（-14，-0.53%），成交79515手，持仓21.35万手，增加3725手；铸造铝合金2701合约收于21705元/吨（-125，-0.57%），成交5785手，持仓18088手，减少144手。

LME铝收于3025美元/吨，下跌1.74%；库存降至226350吨，减少375吨。LME铝现货对三个月期货升水147.09美元/吨，增加47.19美元/吨。海外低库存叠加近月持仓集中，现货升水大幅扩大，交割端资源紧张与远期供应恢复预期并存。

沪铝2611合约收于22950元/吨，2701合约收于22070元/吨，11—12月价差330元/吨，12—1月价差550元/吨。2701合约持仓26.09万手，高于2612合约的19.88万手。近月资源偏紧支撑近月合约，远月跌幅扩大，近强远弱格局加深。

【现货基差】SMM氧化铝指数2643.17元/吨（-0.77），氧化铝现货升水1元/吨，较前一交易日提高11元/吨。现货指数较2701合约夜盘价格高13.17元/吨，现货价格总体稳定。

SMM A00铝23110元/吨（+420），华东现货升水370元/吨（+360），华南升水355元/吨（+120），中原升水280元/吨（+330）。铝锭库存持续下降，各地现货升水大幅抬升，流通货源偏紧对近月价格形成支撑。A00现货较沪铝2612夜盘价格高490元/吨。

SMM ADC12铝合金24100元/吨（+200），ADC12升水1470元/吨，持平。佛山破碎生铝平均价20500元/吨（+200），精废价差470元/吨（+296）。原铝价格回升带动精废价差扩大，再生铝替代吸引力有所改善。

铝棒Φ90加工费均价409元/吨（-114），Φ120加工费均价370元/吨（-113），Φ178加工费均价273元/吨（-167）。铝价反弹后加工费明显回落，铝棒库存继续下降，现货报价与下游采购节奏对铝价变化较为敏感。

【估值利润】氧化铝完全成本2744.8元/吨（-1），即期利润-101.63元/吨，亏损收窄0.23元/吨。进口铝土矿CIF价格71.85美元/吨，华东99%片碱价格2550元/吨，原料成本总体平稳。

电解铝总成本16505.85元/吨（+1.25），即期利润6604.15元/吨（+418.75）。铝价回升带动冶炼利润修复，高利润支撑电解铝企业维持高负荷生产。

ADC12总成本23445元/吨（+203），理论利润155元/吨（-4）。废铝价格上涨推高原料采购成本，合金企业利润小幅收窄。

沪铝进口亏损3203.09元/吨，扩大248.63元/吨；氧化铝进口亏损694.99元/吨，收窄16.76元/吨。两者进口窗口保持关闭，海外货源流入受到价差约束。

【供需库存】电解铝周度产量87.7万吨，增加0.03万吨；运行产能4572.8万吨，增加1.4万吨；开工率98.36%，上升0.03个百分点。氧化铝周度产量173.6万吨，增加0.3万吨；运行产能9052万吨，增加15万吨；开工率75.67%，上升0.12个百分点。电解铝供应维持高位，氧化铝周度供应小幅回升。

铝锭社会库存降至48.9万吨，减少1.8万吨；无锡、巩义和广东库存分别为16.1万吨、10.7万吨和9万吨，分别减少1.1万吨、增加0.3万吨和减少0.4万吨。铝棒库存11.75万吨，减少0.5万吨。铝锭与铝棒同步去库，低库存对现货升水和近月价格形成支撑。

电解铝厂内库存7.71万吨，减少0.05万吨；铝水比例77.11%，下降0.16个百分点。最新铝锭出库量为13.38万吨，较前一期增加1.81万吨。铝水比例小幅下降，铝锭社会库存与厂内库存继续去化。

氧化铝在电解铝厂内库存363.88万吨，减少2.27万吨；港口库存104.1万吨，增加12.1万吨。厂内库存小幅下降，港口库存明显增加，氧化铝供应压力仍在消化。

下游综合开工率62.1%，铝箔、铝板带、铝线缆和铝型材开工率分别为71%、68.8%、64.8%和52.5%，沿用上一期数据。

【市场信息】① 据EGA公布，Al Taweelah电解铝厂1262台待重启电解槽中已有766台重启，占比61%，预计2027年一季度完成全部重启。氧化铝厂运行负荷于9月初提升至约70%；再生铝厂达产时间推迟至2027年下半年。（上海有色网）

② 据外媒报道，托克在LME铝市场建立大额多头头寸。随着库存降至低位，近月持仓与可交割资源之间的博弈加剧。（上海金属网）

【南华观点】铝锭社会库存降至48.9万吨，各地现货升水大幅抬升，国内近端资源偏紧的特征进一步显现。海外库存持续下降、LME现货升水扩大，交割端对价格形成支撑。EGA复产持续推进，国内电解铝保持高产量，远月供应预期压制盘面，沪铝近强远弱结构有望延续。

氧化铝：行业亏损提供成本支撑，厂内库存下降，港口库存明显增加，周度产量和运行产能小幅回升。预计2701合约短期震荡偏弱运行，参考区间2550—2700元/吨。

沪铝：低库存与高现货升水支撑近月价格，远月受到国内高供应和海外复产预期压制。预计短期维持震荡，近月表现强于远月。参考区间：2612合约22200—23100元/吨，2701合约21600—22600元/吨，关注近月升水及月差变化。

铸造铝合金：ADC12现货价格上涨、精废价差扩大，为再生铝需求和合金价格提供支撑。盘面预计跟随沪铝震荡，2701合约参考区间21200—22200元/吨。

关注风险：国内铝锭和铝棒库存变化；现货升水、铝棒加工费及沪铝月差走势；LME铝库存与近月持仓；中东电解铝复产进度；氧化铝库存及产能变化。