当前玻璃与纯碱产业链同步进入"亏损倒逼供给出清"阶段：玻璃现货价格已跌破边际成本线，亏损对供应形成压制；同时，湖北地区推进燃料改造，进一步抬升成本，加速产能出清，后期供给存在进一步减量可能；纯碱端，天然碱产能持续投放，部分高成本企业面临亏损压力，产能出清正在演绎。供给收缩与产能出清，已成为两条产业链当前的核心矛盾。

　　核心观点

　　■ 市场分析

　　玻璃企业调研情况：今年年底湖北地区将推进石油焦改天然气的燃料改造，管道与硬件设备已具备、工艺上不存在技术难度，切换周期较短，核心瓶颈在气源额度与气价谈判，气量需上报审批，且川气冬季保供会挤压工业用气，政策对完成时点有明确要求但企业普遍判断实际落地存在不确定性。成本端，石油焦价格上涨明显推升生产成本，与天然气路线之间的成本差有所收窄；湖北厂家现金流成本普遍高于沙河，区域成本差在价格下行中被放大为生存能力差异。供给端，当前行业在产产线数量处于低位，但当下日熔量距供需平衡仍需较大幅度减产；企业放水与点火并存，部分产线已放水、年内仍有产线计划退出，另有产线具备点火条件，中期供给弹性仍在。需求端，地产链下滑较为确定，湖北深加工企业数量大幅减少、留存企业单厂产能普遍减半，有效产能仅剩原来的一小部分，加工端去产能反向压制原片需求；建筑玻璃占比明显下降，汽车玻璃增速放缓。库存方面，浮法企业库存处于

　　近五年同期高位，近期冷修带动中游投机补库、产销率回升，但天气转冷后累库压力或再度显现。

　　纯碱企业调研情况：供给端，年内既有新增产能投放、也有落后产能淘汰，最新产能规模仍处高位，当前面临永久性退出的企业规模可观、其中联碱出清幅度更大；同时明年初部分装置存复产预期，远期仍有新增项目待落地，净增量仍为正。成本端，差距显著，天然碱处于全国成本曲线底部并保持较好盈利，联碱与氨碱成本明显偏高；氨碱企业在价格下行过程中压力最大，联碱依靠氯化铵等副产品对冲、抗跌性相对更强。企业行为上，联产企业按多产品综合盈亏调节生产，单一纯碱环节亏损并不必然对应减产，部分装置检修弹性较大，短期降负荷运行，行业在中短期内难见大规模永久性退出。需求端，纯碱呈现重弱轻强的格局，浮法与光伏在产日熔量显著低于往年同期，重碱以刚需采购为主；轻碱受益于碳酸锂、焦亚硫酸盐、小苏打等结构性增量，明年轻碱需求有望维持小幅增长；出口保持增长态势，是重碱需求的主要边际利多。

　　玻璃方面，近期受冷修影响，中游小幅补库，产销持续过百，玻璃呈现去库趋势，价格已跌至近五年低位，天然气、煤制气、石油焦三条燃料路线全面亏损，市场分歧加大。下游需求，汽车玻璃需求增长、产业玻璃订单相对平稳，建筑玻璃未有明显改善，地产链整体偏弱、加工端仍在收缩，市场对明年玻璃需求的预期并不乐观，整体未来市场仍有压力。

　　纯碱方面，近期检修企业陆续复产，纯碱产量再次回升，尽管轻碱及出口存在支撑，但重碱需求未有改善，纯碱去库压力仍存，预计后续会不间断出现碱厂降负检修情况，以缓解纯碱累库压力。纯碱整体供给有增量，且成本差距较大，天然碱企业仍盈利较好，后续天然碱产能逐步释放，天然碱市场占有率将进一步增加，竞争优势较为明显。

　　■ 策略

　　纯碱在供需偏宽松背景下价格承压。玻璃供需双弱，整体市场仍有压力。

　　■ 风险

　　浮法玻璃产线复产及冷修；纯碱产线检修动态；原料成本变化；纯碱出口情况；上下游库存变动；宏观经济情况等。

　　● 华泰期货已经发布的黑色专题报告20261112：《华中华北玻璃纯碱调研报告》。