可转债的条款里有三个常被博弈的机制：赎回、回售、下修。其中下修条款最容易给持有人带来超额机会，也是发行人主动调节的阀门。把下修的机制和博弈逻辑讲清楚。

先说下修是什么。转股价决定一张转债能换多少股，正股跌得多了，转股价值缩水，转债跟着走弱。下修条款允许发行人在满足条件时下调转股价，转股价降低，同样的转债能换更多股，转股价值立刻抬升，转债价格随之上涨。

触发条件一般是：正股连续若干个交易日的收盘价低于转股价的某个比例，比如百分之八十五。满足条件后，发行人有权提议下修，召开股东大会表决，董事会有权提出但股东要过会。

发行人为什么愿意下修：核心动力是回售压力。多数转债有回售条款，正股跌到一定程度，持有人有权把转债按面值加利息卖回给发行人，发行人要真金白银掏钱。下修转股价让转股价值回升，持有人更倾向于转股或者持有，回售压力解除，等于把债务转化为股权的路径重新打通。

博弈价值在哪：

1、下修预期出现时，转债价格通常先涨，博弈的是提案能否通过和下修幅度。

2、下修到底的公告落地后，转债的转股价值抬升，价格重估。

3、下修博弈的风险在于：董事会可以提议但股东大会可能否决，大股东如果不配合，提案过会就悬；也可能象征性小幅下修，预期落空价格回落。

参与要点：

1、先看发行人的下修意愿，有回售压力临近的、大股东持有转债的，下修动力更强。

2、看转股价与净资产的关系，转债规则限制转股价不能低于每股净资产，股价远低于净资产的品种下修空间受限。

3、买入价格留安全边际，博弈失败的下跌幅度要能承受。

下修博弈本质是和发行人的利益一致性对赌，读懂发行人的动机，比读懂价格走势更重要。

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