隆平高科(000998)
—— 种子销量增速略低于预期，关注下半年新品种表现等情况，维持“增持”评级

 公司公布2014年一季报，净利润增速37.9%。报告期内公司实现营业收入 5.2亿元，同比下降25.5%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.38亿元，同比增长37.9%，每股收益0.28元。高增长的主因是公司于2013年底完成对湖南隆平等三家子公司少数股东股权的收购，相关“归属少数股东的净利润”于14年一季度并入“归属上市公司股东的净利润”所致。统一口径下，公司净利润下滑5%-6%。
 库存压力导致行业景气度下降，公司产品销量增速略低于预期。2013年我国水稻制种面积163万亩，制种产量2.7亿公斤，有效库存1.3亿公斤。2014年可供种量4.0亿公斤，预计种植面积2.4亿亩左右，需种量2.5亿公斤，预计出口量0.2亿公斤，余种量（库存）1.32亿公斤，为需求量的52%。库存压力导致行业景气度下滑，隆平高科水稻品种销量增速受限；玉米种子方面，隆平206由于脱水慢导致销量增速略低于预期，隆平208大田表现不佳，销售进展滞缓。此外，鉴于库存压力，2014年春播季农民不急于购种，导致销售季启动较晚，一季度确认收入下降，业绩下滑。由于种子销售较往年有所推迟，因为基数原因公司二季度业绩有望实现正增长。
 2014-15年公司看点：1）新品种。玉米品种“隆平 243”下半年将再次冲击国审；杂交水稻品种“广两优 1128”、“广两优 2010”等销量快速增长，预计14年销量均突破100万公斤。公司自主研发的 2 个新的水稻亲本所配系列组合(415和638S)在各级区试中增产幅度、抗稻瘟病等能力均表现特别突出，预计相关品种将于15-16年上市。2）剥离非核心资产。在聚焦种业的战略背景下，预计隆平红安、隆平棉油等非种业子公司将被剥离，上述公司13年亏损6330万元；3）内部整合促进效率提升。收购三家子公司少数股东股权后，公司将在现有公司基础上进行平台建设和资源整合，包括研发、销售平台的共享、资源的重新配置，可增加公司经营效率，降低费用；4）外延式并购。种业进入整合期，预计公司会采用兼并收购（控股、参股）的方式，以此在玉米品种及西南、东北市场“突出重围”。
 从中长期角度，维持“增持”评级。预计上市公司2014-2016年归属母公司所有者的净利润分别为3.57/4.41/5.69亿元（假设隆平红安于14年剥离），对应EPS 0.72/0.89/1.14元。虽然我们认为公司上半年经营压力仍然较大，但从公司资产收购后的协同效应发挥以及本身品种梯队建设情况的角度，维持“增持”评级。

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