格力电器(000651)
——一季报预增点评：利润率改善带动业绩大超预期，重申“买入”评级

事件：格力电器发布2014年一季度业绩预告，归属上市公司股东净利润预计为20.03—22.7亿，同比增长50%—70%，对应每股收益0.67—0.75元，大超出市场预期。
 一季度收入增速平稳，终端安装数量优于出货情况。根据产业在线数据，1-2月公司累计内销同比增长9%，出口相对疲弱，导致总销量同比持平，考虑到均价提升以及结构性改善因素，我们预计公司一季度收入增速较平稳，超预期波动概率不大。我们草根调研了解到，公司一季度终端安装卡数据预计增长约20%，优于公司工厂出货数据。
 利润率改善带动业绩超预期，结构优化与费用控制预计是主因。因此，利润率的改善是一季报大幅超预期的主要原因，我们预计主要原因是：（1）高科技空调新品销售增长，高端、变频空调占比提升带来的产品结构优化，从而带动产品盈利能力的提升。（2）原材料价格持续下行。据统计，Q1铜价、铝价分别同比下滑14和10.7个百分点，为毛利率提升打开上行空间。（3）公司坚定实践精细化管理，费用控制有效。13年Q1销售费用率的20.11%为历年最高，我们预计费用率的改善带来的业绩弹性较高
 投资评级与估值：公司在顺应互联网浪潮下开启智能化战略，在产品储备上，商用空调的技术储备不断加强，小家电品类通过“大松”品牌扩展新产品，公司增长仍存空间。我们上调14-15年盈利预测，并新增16年盈利预测，预计14-16年EPS分别为4.54元、5.40元和6.40元（原14-15年分别为4.20元和4.82元）。目前股价（29.95元）对应14-15年估值分别为6.6倍，5.5倍和4.7倍，估值水平已达历史最低，重申“买入”评级。