【股指】

　　本周A股震荡分化，中小盘与成长相对占优，科创50周涨约3.4%，大盘价值与红利低波有所调整。外围层面，油价走高推升通胀预期，美债利率与美元指数上行，美联储本周议息，会前加息预期升温，海外科技板块多数调整。国内层面，社零与固投指向内需偏弱，集成电路等高技术制造景气相对较高，国产算力方向对科技板块形成支撑。资金面看，成交有所萎缩，实体融资需求偏弱而金融市场流动性宽裕。总体看，本周为外紧内松下的结构性行情，成长占优更多反映产业景气分化而非风险偏好整体回升，仍需关注海外利率与能源价格走势。

　　【黄金】

　　本周黄金先抑后扬、利空出尽。周初市场充分定价美联储加息，10年期美债收益率一度突破5%，金价承压于4300美元附近。9月17日美联储如期加息25个基点至3.75%—4.00%，点阵图暗示年内仍有一次加息，鹰派程度略超预期，金价盘中跳水至4235美元低点。但加息落地后利空出尽，叠加央行购金持续支撑，金价快速反弹至4300美元上方，呈现V型修复。整体看，利率压制仍在，但短期进入修复窗口，后续方向取决于通胀数据与10月加息预期演变。

　　【铝】

　　宏观多空交织，美联储加息落地压制金属估值，但中东地缘风险推升成本与溢价。基本面方面，国内电解铝周度产量持稳，供应端产能天花板约束增量；需求端旺季结构性修复，新能源赛道托底消费，小长假临近下游备货情绪抬升；库存端铝锭社会库存加速去化，现货升水坚挺，铝价下方承接有力。预计短期铝价延续高位区间震荡，上方关注24500-24600元/吨压力，下方关注23800-23900元/吨支撑。后续关注节后下游开工与去库持续性、中东局势演变、海外复产进度及美联储政策表态。

　　【氧化铝】

　　供应端氧化铝运行产能与产量维持高位；库存端，本周全国氧化铝总库存增加9.5万吨至730.8万吨，其中电解铝厂原料库存微增0.33万吨至344.84万吨，氧化铝厂成品库存增加1.35万吨至126.56万吨，港口库存增加5.15万吨至96.90万吨，港口回补是带动总库存上行的主要因素。现货方面，山东氧化铝均价2675元/吨、山西2700元/吨，均较上周持平，下游电解铝厂按需采购、未见集中备货，期货低位弱势震荡，期现走势分化。矿价持稳使成本端支撑钝化，供需宽松格局未改、上行驱动不足，预计氧化铝延续低位弱势震荡，上方关注2700元/吨附近压力，下方关注2600元/吨整数关口支撑。后续关注几内亚配额政策落地、海运费走势、氧化铝厂检修动态及库存累积节奏。

　　【工业硅】

　　多晶硅四季度减产预期发酵，叠加西北部分硅企复产，偏空情绪主导工业硅价格偏弱运行。虽然9月工业硅自身基本面仍维持供应环比减量、库存小幅去化的格局，但下游需求担忧加重使价格持续承压。随着主力合约下跌至8400-8500元/吨附近，盘面下方成本支撑及买盘需求支撑增强，价格可能转向震荡整理，短期不宜追空。后续重点关注多晶硅减产预期能否实质性兑现、供应端南北方企业开工率变化以及资金情绪。

　　【聚烯烃周度概要】

　　能化板块的估值尤其是近月合约的估值可以给到高估值判断，如原油估值端，美国汽油近月期货价格已经来到3.5美元/加仑附近以及WTI近端月差率已经超过8%等，均指向原油近月估值偏高。但高估值仅仅只是给到我们继续向上看多赔率不合适的判断，并不代表行情就一定会反转下跌，行情后续怎么走还得看驱动逻辑是否变化。驱动逻辑的核心在于地缘，短期地缘能否缓和取决于川普是否taco以及伊朗是否配合川普taco，这个我们只能提醒投资者短期有taco风险，但仍有不确定性。相较地缘的不确定性，我们还观察到近期油价尤其是国内油价表现强势的原因之一国内炼厂开工持续抬升的状态后续可能放缓，随着国内成品油高价对需求的负反馈开始显现，国内成品油利润以及国内炼厂利润有走弱迹象，从国内炼厂利润对开工率的领先指引看，预计10月可能会看到国内炼厂开工的回落，从而减少原油投料需求，从这个角度看油价在10月即使没有地缘缓和的配合也可能出现回落，当然有地缘的配合回落力度会更大。

　　【涤纶短纤周度概要】

　　中东地缘局势发展有较大不确定性，我们大致可以分成两种情形讨论。情形1，从美国的角度看，随着TACO指数已经来到偏高压力位置，基本与5月谅解备忘录达成时水平相当，TACO可能性急剧上升。但目前最大的问题是中东局势的演变并不完全由美国主导，伊朗已经占据一定主动权。情形2，从伊朗角度看，不可能让美国想打就打想走就走，如果美国因为中期选取阶段缓和局势，那中期选取之后呢，是不是再次卷土重来。所以从伊朗角度看，完全可以和美国人进行漫长的拉锯，来对中期选举进行一定干扰。以上两种情形有一定共性，综合后的结论是油价下方有底易涨难跌。如果发生TACO，油价大幅回落，考虑到目前原油库存情况已远远低于上半年水平，那本轮油价回落的目标位应高于上半年低点，且考虑到供应端中东油气生产装置重启较为复杂+部分装置永久退出市场，供应端约束对油价仍有向上驱动。如果中期选举前没有发生TACO，局势陷入漫长的拉锯，那油价就没有大的回调，甚至会走出极端高价。

　　【纸浆】

　　全球方面，欧洲消费持续萎靡。欧洲8月木浆消费继续下滑，环比-17.3%，但库存量进一步走高，环比+1%，表明主动去库背景下库存仍在被动累积，去库节奏并不顺畅。结合PPPC全球发运数据及欧洲市场表现来看，当前全球需求依然低迷，供需双弱格局未改。叠加国内阔叶浆新增产能持续释放，阔叶浆海外报价仍存走弱风险，针叶浆底部难言探明。

　　国内方面，9月处于淡旺季交替阶段，但终端需求依旧不足。下游纸厂全部维持刚需随采，无集中补库行为，传统旺季需求启动偏慢。受下游疲弱影响，尽管港口库存小幅去库，绝对水平仍处年内高位，供需基本面暂无明显改善。同时，仓单持续走高，11月合约仓单压力较为突出。

　　估值方面，本周阔叶现货货源持续偏紧、价格提涨，国内针阔价差以阔叶涨价方式收窄至250元/吨附近，我们认为该价差水平将对针叶形成一定支撑。另一方面，9月海外阔叶浆价格提涨，对针叶外盘报价形成一定支撑，但针叶浆价格是否真正见底，仍需观察海外阔叶浆报价的持续性及后续走势。

　　综合判断，纸浆估值端存在一定支撑，预计短期以底部震荡为主。技术上，下方关注4750-4800元/吨区间支撑。后期重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。

　　【橡胶】

　　短期橡胶多空博弈加剧，价格缺乏新增驱动，整体或呈区间震荡整理。成本端，部分产区雨水频繁，胶水收购价维持高位，但工厂抢收情绪降温，杯胶承压回落，橡胶成本支撑有所减弱。供应端，海内外产区逐步进入割胶旺季，原料供应存在放量预期，但阶段性降雨扰动持续，原料端仍具一定支撑。需求端，原料成本压力持续发酵，轮胎行业产能利用率明显下行，下游对高价抵触、备货放缓，部分企业临近国庆放假，需求进一步走弱。库存端，社会总库存呈下降趋势，以深色胶去化为主，对市场形成一定托底。宏观上，美联储加息落地，加息预期仍对市场形成压制，中东地缘扰动延续。综合看，胶价前高承压但下跌空间有限，短期以区间震荡为主，后续关注产区上量、轮胎节前放假检修及地缘政策变化。

　　【钢矿】

　　本周黑色系走弱的核心驱动力在于宏观预期转空与产业基本面弱势的共振。海外加息落地叠加国内经济数据疲弱，削弱了市场对需求复苏的信心，尤其是房地产投资的持续疲弱直接压制了建筑钢材的需求预期。虽然钢厂呼吁减产、盘面利润有所修复，但增产去库、表需减少的现实反映出供给端收缩尚未充分兑现，需求端未见实质性改善，减产呼吁更多是市场情绪的短期托底。策略上，螺纹钢、热卷短期受减产预期支撑，但需求疲弱的现实压制反弹空间，建议以逢高做空思路为主，严格设置止损。铁矿石供需格局进一步宽松，钢厂减产预期直接利空需求，建议维持反弹做空思路。

　　【碳酸锂】

　　当前碳酸锂强现实与弱预期的博弈仍存，但弱预期主导价格走势。尽管社会库存处于持续去化通道中，现货端在低位仍有一定刚需支撑，但市场交易的焦点已完全转向远期，价格短期缺乏有效反弹驱动。短期供需或维持紧平衡，在利空因素尚未完全出清之前，盘面难以走出趋势性反转，预计将延续偏弱震荡格局。策略上，建议以防守为主，短期不宜盲目抄底，等待库存去化与需求预期企稳的信号；若价格在低位出现放量企稳迹象，可轻仓尝试短线反弹，但需严格控仓。

　　【铁合金】

　　双硅河钢钢招定价环比上移，但采量仍以刚需为主。成本端煤炭提涨预期受限，叠加需求回暖有限，上行驱动偏弱。

　　硅铁河钢定价落地，9月75B硅铁定价6340元/吨，较上轮6180上调160元/吨，抬高现货情绪底部，但招标量3804吨，较上轮3640仅增加164吨，刚需为主，叠加兰炭回落后成本逻辑减弱，仍限制反弹。硅铁基本面供应环比回落，但前期宁夏、甘肃复产惯性仍在，整体产量处在高位。硅铁钢铁需求仍处同期低位，铁水未明显扩张，金属镁增量有限，非钢需求拉动同样有限。成本端兰炭小料近期回落后持稳，预计短期硅铁下方空间相对有限，若煤炭端复产加快，兰炭继续提降，成本逻辑会进一步松动，若煤炭端或电力再次扰动，成本底仍有修复弹性。后续重点看山西煤矿复产和蒙煤通关情况、宁夏甘肃复产节奏、铁水与钢厂盈利率修复情况。

　　锰硅河钢提价，9月硅锰定价6050元/吨，较8月5880上调170元/吨，招标数量14800吨，钢招价涨但区域分化，且钢招量减说明钢厂仍以刚需控库为主，厂库、矿库及复产压力未消。锰硅基本面供应继续小幅抬升，区域分化限制整体深度减产。需求弱稳为主，铁水高位但钢厂盈利率降至低位，高炉检修若增加，炼钢需求会再承压。本周厂库去化但绝对水平偏高，去库速度不及供应恢复。成本端，锰矿弱中企稳，矿商让利意愿较低，但锰矿港口库存仍在高位，托底为主。化工焦提涨后持稳，焦煤供应恢复仍需时间，短期情绪影响为主，整体成本仍有支撑。盘面预计偏弱寻底，反弹需节前补库放量或煤炭端重新提涨配合，若黑色负反馈加深或锰矿继续累库则成本支撑被动下移。后续重点看山西煤矿复产和蒙煤通关情况、天津港及钦州港锰矿去库节奏、钢厂节前备货量、锰硅仓单与厂库去化速度。

　　【豆粕】

　　美豆方面，9月USDA报告整体不及预期，美豆高位回调。尽管期末库存及库消比有所下降，但主要源于出口下调，而市场此前一直定价的单产下调并未兑现，报告反而将单产上调至52.8蒲/英亩（前值52.7蒲/英亩），市场随之回吐前期天气风险升水。本周优良率持平于58%，在9月报告更新后，美豆今年丰产格局预计不变，唯一风险在于9月优良率能否持续企稳。后期关注美豆优良率变化及产区降水兑现情况。

　　国内豆粕方面，成本端跟随美豆高位震荡。供应端，进口大豆到港量持续攀升，9-10月月均到港预计仍在1000万吨以上。需求端，本周国储进口大豆拍卖再次全部流拍，反映下游对当前高价承接意愿不足；饲料厂本周有所补库，但整体采购仍偏谨慎。库存端，港口及油厂大豆库存仍处高位，油厂豆粕库存继续累积，供应压力不减。成本端，受厄尔尼诺天气影响，海运费此前持续上涨，本周虽有所回落，但整体仍处高位，支撑国内进口成本。

　　综合来看，9月USDA报告中性偏空，预计豆粕下周回调风险加大，下方支撑参考3300-3350元/吨。尽管美豆自身平衡转紧程度有限，但本轮驱动外围因素短期仍无法证伪，地缘及天气风险仍在，对全球谷物价格形成支撑；另外，美豆周期性转紧大方向未变，估值合适后，本轮回调仍可逢低做多。

　　【玉米】

　　国内玉米市场整体延续弱势，新粮上市是核心驱动，且伴随上市量的增加，跌速加快。华北区域领跌，因高结转叠加新季丰产和早熟玉米、蒜茬玉米集中上市，深加工企业到车辆持续高企。东北区域因余粮相对较少，且未到集中上市期，价格相对抗跌，但各地陆续零星开称后价格持续小跌。高结转格局持续。需求端依旧弱稳为主。本周中储粮网多家分公司新季玉米竞价采购成交率100%，关注收购政策的进一步落地节奏和规模，将决定政策托底的力度。外盘调整叠加国内弱现实压制，连盘玉米期价大幅回落，本轮回落跌速较快，本周近月主力11月合约更是跌破前低2200重要心理关口，短期跌势延续。但中长期看，种植成本抬升（2150-2200）仍会提供有力支撑。

　　【棕榈油】

　　数据显示，8月份印度食用油进口量创下11个月新高，其中豆油进口量环比增长26%，创下历史新高，棕榈油进口环比增长7%，受黑海局势影响8月份葵花籽油进口环比下降36%。由于目前南美豆油仍具价格优势，预计9月份的豆油进口量也将保持在60万吨以上的高位。而8月末印尼食用油总库存仅环比微增且依旧处于偏低水平。另外，其港口拥堵导致的港口库存激增问题并未进一步加重。海外成品油市场热度不减，植物油制生柴利润优异，关注印尼B50落地进程。长期角度，棕榈油有望在板块内升至偏强角色，回调空间方面谨慎看待。

　　【菜系】

　　加拿大统计局数据显示，萨斯喀彻温省油菜籽单产预计下降7.3%至每英亩41.9蒲，低于2025年的创纪录水平，但仍应高于五年均值，收获面积预计增加9.9%至创纪录的1330万英亩，产量预计增加1.8%至1270万吨。阿尔伯塔省油菜籽单产预计下降9.3%至每英亩41.2蒲，抵消了收获面积增加6.0%至650万英亩的影响，产量预计下降3.8%至610万吨。曼尼托巴省单产预计下降9.3%至每英亩42.9蒲，抵消了收获面积增加5.0%至320万英亩的影响，产量预计下降4.8%至310万吨。综合之下，2026年加菜籽产量预计为2205.1万吨，较上年微降0.8%，依然属于丰产水平，国际菜籽向上难度加大。国内菜粕短期受低库存以及豆菜粕价差高位带动上涨。长期看，水产投料旺季将过，后续进口菜籽补充逐步兑现过程中菜粕或再承压。