9月中旬，煤焦钢产业链走到了敏感节点。焦炭第五轮提涨落地，晋中中硫主焦煤报价2350元/吨，全产业链低库存形成托底，“强现实”支撑仍在；但钢厂盈利率降至历史低位，矿山复产提速，蒙煤通关恢复的预期持续发酵，叠加强美元、高油价的共同影响，“弱预期”的压制同步增强。

　　地缘冲突推升油价，也抬升了全球通胀预期，煤焦作为强周期品种与之同向共振。9月中旬，市场定价逻辑已经转向“中东冲突、油价上行、通胀反弹、加息预期升温、美债与美元走强”。WTI原油价格站上100美元/桶，布伦特原油价格突破105美元/桶；美国8月CPI同比上涨3.4%，PPI同比上涨5.4%，9月加息预期随之增强，美债收益率突破5%，美元指数逼近100关口，黑色品种估值受到高利率与强美元的压制。

　　国内矿山端，截至9月11日，523家样本矿山精煤日产量为66.19万吨，环比增加3.37万吨；原煤日产量为158.94万吨，环比增加6.59万吨，炼焦煤开工率回升至70.76%，环比提高2.93个百分点，产地供应已明显恢复，但仍显著低于前期正常水平。据行业调研，截至9月10日，山西长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市合计有45座停产炼焦煤煤矿；已复产矿井的生产负荷普遍偏低，呈现“复产不复量”的特征。当前安监约束仍未放松，叠加部分煤矿受井下条件与季度生产任务完成进度限制，产地整体供应恢复速度偏慢。

　　图为523家样本矿山日均精煤产量

　　在国内矿山复产落地前，供给缺口主要依靠蒙煤进口补充。此前受环保检查与柴油供应影响，蒙煤通关量始终处于低位。截至9月11日，甘其毛都口岸蒙煤日通关量降至8.45万吨，较8月初20万吨/天的水平大幅回落；每日通关车数仍维持在500~700车区间，显著低于1300车的正常水平。甘其毛都、策克、满都拉三大口岸监管区库存已降至224万吨，较6月末637万吨的高位去化超过400万吨，降幅为65%，可售资源偏紧，现货价格保持坚挺。叠加9月下旬假期较多，口岸有闭关安排，短期来看，通关放量空间依然受限。

　　图为蒙古产甘其毛都口岸通关量

　　焦炭第五轮提涨于9月10日零时正式执行，五轮提涨累计涨幅为450~495元/吨。本轮提涨本质上是入炉煤成本上行带来的被动传导，并非由钢厂需求扩张拉动的主动上涨。提涨落地叠加化工副产品收益提升，焦企利润得到明显修复：全国独立焦企的吨焦平均利润从8月中下旬的-149元回升至-17元，亏损显著收窄。

　　图为独立焦化企业吨焦平均利润

　　焦企利润修复带动供给弹性小幅释放。相关数据显示，230家独立焦企产能利用率回升至66.21%，环比提高1.75个百分点；焦炭日产量增至45.77万吨，环比增加1.21万吨，部分此前受焦煤库存约束处于低负荷运行状态的企业也逐步恢复开工，但边际信号已经转弱。预计后续焦炭价格将转向跟随焦煤成本波动，一旦焦煤供应放量、成本支撑下移，焦炭价格重心存在进一步下探的风险。

　　数据显示，247家钢厂日均铁水产量为236.29万吨，仍处于中高位水平，环比仅微降0.53万吨；与此同时，钢厂盈利率骤降至7.79%，环比下降22.51个百分点，同比下降52.38个百分点，创年内新低。此前市场预期焦炭将迎来第六轮提涨，但目前唐山主流样本钢厂平均亏损已超百元，短期内很难接受焦炭涨价。

　　中钢协发布自律控产降库存倡议，核心就是从供给端发力。压实产量管控要求、引导钢企主动控产去库，遏制低于成本价的倾销行为，目的在于收缩供给、消化高库存、托举钢价、修复行业利润。这一倡议短期利好黑色系市场情绪，但行情能否持续，取决于减产落地情况与钢厂库存去化的实际兑现程度。

　　从绝对水平来看，截至9月11日，全产业链仍处于低库存状态。上游原煤及洗煤厂库存同步走低，为成本提供支撑，但要推动价格上行，仍需要下游利润修复配合。

　　中下游方面，相关数据显示，全样本独立焦企炼焦煤库存环比增加4.74万吨，至968.03万吨，全国247家钢厂炼焦煤库存环比增加4.57万吨，至738.61万吨。247家钢厂及独立焦化企业炼焦煤库存前期以消耗原有补库为主，直至8月中旬才开启补库。两端库存同增，更多体现为库存由流通环节向生产环节的转移，而非需求端的增量扩张。

　　综上所述，焦煤现货价格仍是市场重要的风向标，一旦现货价格出现拐点，盘面或将迎来调整。“双节”前基本面数据偏强的概率较大，技术上40日线或存在支撑。(作者单位：新世纪期货)