核心观点：

　　本轮导致铁矿价格反弹的核心因素：海运成本推升，铁矿需求韧性较强以及钢厂季节性补库均将在后续一段时间出现不同程度的弱化。未来导致铁矿石价格见顶回落的主线逻辑是负反馈可能带来的钢厂趋势性减产，而是否能形成趋势性下跌依旧取决于海运成本能否共振回落。从时间节点来看，9月中下旬钢材需求证伪节点或是负反馈主线逻辑的驱动因素，而美伊冲突何时出现再一次缓和或特朗普再次TACO的时点将是铁矿价格转势的加速器。

　　正文：

　　铁矿石期货主力合约价格于8月5日685.5元/吨见底，如今已反弹至745元/吨相对高位。铁矿石价格反弹主要由以下三点原因构成：澳巴海运费已突破年内新高，铁矿成本端支撑较强；铁水产量在负反馈预期下依旧处于持续回升趋势，钢厂生产韧性较强以及当前处于钢厂季节性节前补库阶段，现货价格有所支撑。前期铁矿上涨因素后续会有什么边际变化以及铁矿阶段性价格高点将会在何时出现，本文将做进一步分析。

　　从铁矿成本端看，由于美伊地缘政治的冲突升级，原油价格重回100美金关口。铁矿澳巴海运费均已突破年内新高，成本支撑较强。从美伊地缘冲突开始至今，当油价上涨至95-100美金区间，特朗普TACO预期就会上升。其底层逻辑是美国自身通胀难以得到有效控制的情况下，美联储通过降息缓解自身国内债务问题的可能性将降低，甚至加息控制通胀的预期正逐步升温。美国国内债务问题加剧是特朗普不想看到的，所以特朗普TACO预期上升后对后续原油价格以及铁矿海运费继续冲高的概率有所压制，澳巴海运费上涨空间有限。

　　从铁水产量看，前期铁水产量在负反馈预期下依旧处于持续回升趋势。焦炭第四轮提涨后，部门钢厂已处于毛利盈亏平衡，随着焦炭第五轮提降落地以及前期低价原料资源的消耗，钢厂亏损将进一步加剧，负反馈预期将进一步加强。随着下游成材旺季需求即将进入验证阶段，且市场对于旺季需求预期均偏悲观，日均铁水产量顶或在国庆前出现，铁矿需求压力边际增强。

　　从钢厂季节性补库角度看，近年钢厂补库力度逐年收缩，季节性补库对矿价的影响更多是支撑而不是推涨，复盘近5年9月铁矿石价格驱动因素发现，推动9月铁矿价格上涨的因素较多来自宏观面的政策驱动。若铁矿价格处于估值较低水平，补库驱动将带来铁矿的估值修复。当前矿价距离价格低估水平较远，补库驱动对价格的影响将弱化。

　　通过上面的论述，本轮导致铁矿石价格推涨的三个因素均将在未来一段时间出现不同程度的弱化。铁矿石价格见顶回落的主线逻辑依旧是负反馈可能带来的钢厂趋势性减产，爆发的时间点预计在9月中下旬钢材需求证伪节点；而海运费何时回落取决于美伊冲突何时出现现再一次缓和或特朗普再次TACO的时点，具体时间节点暂不明朗；补库所带来的价格支撑将在国庆节前补库结束后解除。综上，铁矿阶段性价格高点或于国庆前出现，而是否能形成趋势性下跌依旧取决于海运成本能否共振下跌。

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