上周国债期货自低位震荡修复。前半周消息面相对平静，叠加跨月后资金面转松，债市震荡偏强运行，但波动幅度有限。上周四受政策性金融工具降息传闻影响，T和TL主力合约分别反弹至109.49元和116.37元。上周五除超长端品种外，多数期债品种回吐涨幅。从全周维度看，长端表现相对偏强，收益率曲线进一步走平。

　　资金面整体呈现“先紧后松”的格局。上周一作为8月最后一个交易日，DR001重回1.4%上方。跨月之后，资金面迅速转松，央行也逐步缩减逆回购投放规模，并自上周三起再度连续保持“零投放”，全周累计净回笼资金约1.4万亿元。经历年内多次同类操作后，市场对央行“零投放”的反应逐渐钝化。同时，市场实际资金需求不高，资金面对债市形成温和支撑。

　　上周四点燃市场情绪的是“政策性金融工具降息”传闻。消息发酵后，TL合约快速重回116元上方，超长债收益率下行超1BP。但对这一传闻仍需审慎解读。新型政策性金融工具本质上属于“准财政”工具，由国家发展改革委负责项目筛选、财政部门提供贴息支持，三家政策性银行通过SPV以股权投资或股东借款的方式补充重大项目资本金，资金主要来源于政策性银行发债以及PSL等结构性货币政策工具。本轮工具规模由2025年的5000亿元扩容至8000亿元，已于9月初启动投放，后续项目有望较快落地。

　　所谓“降息”可能有两种含义：一是PSL利率下调，2026年1月PSL利率已由2%降至1.75%，对比当前5年期政金债1.52%~1.56%的收益率仍偏高，存在进一步下调空间；二是财政贴息降低项目实际融资成本，部分参与项目的中小微民营企业可获得年化1.5个百分点、最长2年的贴息。因此，无论是哪种形式，指向的都是项目资金成本下降，而非广谱政策利率下调。从中期来看，该政策落地甚至可能对长债形成偏空影响：若8000亿元资本金按照13~14倍杠杆测算，可撬动约10万亿元的总投资，同时将加快银行配套贷款投放，推动宽信用与基本面预期修复。

　　因此，上周四债市的强势反弹，本质是资金面宽松、超长债在2.18%关口确认支撑后的技术性修复行情，政策传闻仅为短期情绪催化剂。当日券商是核心买入力量，基金、保险也同步转向增持，银行机构则延续卖出操作。整体来看，这是交易盘借“降息”传闻完成了阶段性底部确认。

　　此轮债市前期回调，主要是前期利好定价较为充分、增量利好不足，叠加资金面边际收紧，引发交易型机构集中止盈。但从上周盘面表现来看，收益率反弹成为多头重新积聚力量的窗口，市场对潜在利好因素依然敏感，做多意愿并未明显减弱。

　　经过上周修复行情后，债市继续追涨的胜率有所下降，更适合等待回调后介入，采取波段操作思路。同时，对后续回调幅度的预期也需相应下修。从关键点位来看，10年期国债收益率1.7%一线已形成较强阻力位，30年期国债收益率2.18%~2.2%区间存在买盘支撑。后续推动回调的影响因素，一方面要关注即将公布的外贸、通胀数据，另一方面要关注季末考核、税期，以及9月中旬后可能出现的供给放量对资金面的扰动。（作者单位：永安期货）