瑞银发布研报称，联邦制药(03933)上半年收入同比下降18%至62亿元人民币，仍高于该行及市场预期，受动物保健及授权收入支持;纯利同比下降82%，大致符合初步业绩及该行预期。该行将联邦制药目标价由15港元下调至12.8港元，维持“买入”评级。新目标价基于贴现现金流(DCF)估值，加权平均资金成本(WACC)为10.4%，终端增长率2.5%，两者均维持不变。该行下调2026至2028年每股盈利预测22%、18%及24%，反映利润率复苏较预期慢。

　　期内毛利率及经营利润率同比分别下降17.8及21.9个百分点，至34.4%及8.8%。研发开支同比下降12%至4.39亿元人民币，销售及行政开支则同比增长1.7%至11亿元人民币。

　　瑞银指出，中间体及原料药业务拖累盈利表现。其中中间体产品收入及分部利润同比分别下降14%及70%;原料药收入同比增长5%，但分部利润下降68%。管理层表示，6-APA价格已从1月每公斤151元人民币回升至6月底172元人民币，但销量受印度最低进口价格(MIP)政策影响而同比下跌。

　　制剂产品方面，授权收入贡献1.02亿元人民币，不包括授权收入的产品销售同比增长9%至28亿元人民币，受动物保健产品快速增长带动，相关收入为8亿元人民币，同比增长46%。人用制剂产品则轻微下降2%至19亿元人民币。中国收入同比增长2%至48亿元人民币，海外收入(不包括授权收入)同比下降9%至12亿元人民币。催化剂方面，海外二期肥胖症数据预计于2027年上半年公布;中国2型糖尿病及肥胖症三期临床试验均计划于2026年9月启动。