01

　　贵金属领涨，黑色系与能化走弱

　　9月3日，国内商品期货收盘涨跌互现。涨幅方面，菜籽涨超8%领涨全场，钯涨超4%，硅铁、铂涨超2%，白银、黄金、镍、苯乙烯、铁矿石、铝涨超1%。跌幅方面，集运指数（欧线）重挫逾7%，燃料油、焦炭、碳酸锂跌超3%，胶合板、焦煤跌超3%，低硫燃料油、沥青、丁二烯橡胶、瓶片跌超1%。

　　盘面上看，贵金属板块表现强势，白银、黄金、铂、钯集体走高，反映市场避险情绪与通胀预期交织；而有色金属中镍、铝亦录得上涨。反观黑色系（焦煤、焦炭）与能化链条（燃料油、沥青、低硫燃料油）则明显承压，集运指数（欧线）大幅回落成为当日最大拖累项，碳酸锂延续弱势。

　　股指期货：四大期指全线收涨

　　股指期货方面，今日四大主力合约集体收涨。中证500股指期货（IC）主力合约涨0.41%，上证50股指期货（IH）主力合约涨0.26%，中证1000股指期货（IM）主力合约涨0.18%，沪深300股指期货（IF）主力合约涨0.14%。整体呈现中小盘略强于大盘蓝筹的分化格局，市场风险偏好有所修复。

　　国债期货：窄幅震荡，长端微涨

　　国债期货方面，今日收盘涨跌不一但幅度有限，其中30年期主力合约涨0.41%。债市整体维持窄幅震荡格局，长端表现略好于短端，反映市场对流动性与基本面预期的谨慎观望。

　　今日国内期货市场呈现"贵金属强、黑色能化弱"的结构性分化行情，股指期货全线收涨显示市场风险偏好边际回暖，而国债期货窄幅整理则表明债市情绪仍偏谨慎。

　　后市来看，流动性预期仍是市场交易主线，本周美国非农数据值得重点关注，其将对全球风险资产定价及国内商品、股指走势形成扰动。

　　此外，集运指数（欧线）的大幅波动提示地缘与供需变化对相关品种的冲击仍需警惕。

　　02

　　徽商席位加多玻璃、纯碱

　　东财席位加空甲醇、乙二醇、沥青

　　平安席位加空玻璃、焦煤，减空锰硅

　　瑞银席位减空螺纹钢、玻璃、PVC

　　摩根大通席位减多菜油、豆油，加多PTA

　　高盛席位减空玻璃，加空螺纹钢、纯碱

　　永安席位加空纯碱、PVC，减空锰硅

　　中信席位加多玉米、豆粕，减多螺纹钢

　　国君席位减多豆粕、甲醇，加多豆油

　　03

　　白银：短期来看，在美国非农数据公布前市场情绪偏谨慎，白银价格大概率维持震荡反弹格局。

　　焦煤：产地煤矿复产进度缓慢、安监高压下产能释放受限，多数矿井库存低位、部分优质资源"一煤难求"，矿方挺价惜售。

　　菜粕：加拿大菜籽期货暴涨后成本支撑上移，短期情绪偏多，另一方面，豆粕盘面延续偏强运行，粕类板块共振向上。

　　苯乙烯：经历当日宽幅洗盘后，多头趋势暂未被破坏，但高位分歧已显著加剧，次日行情大概率将维持高位震荡偏强。

　　集运欧线：技术面显示价格在区间内波动，短期缺乏明确的方向性突破动力，盘面在深贴水状态下围绕淡季运价下行预期反复博弈。

　　钯金：整体受制于美元利率政策偏鹰的市场预期，反弹未伴随交易量和持仓量增加，预计反弹高度或相对有限，反弹时间或不会持久。

　　01

　　白银

　　报告日期 | 2026年9月3日

　　今日沪银主力合约收涨2.07%，报1.6045万元/千克，延续隔夜外盘反弹走势。近一个月来看，白银价格先扬后抑，本周经历快速回调后今日迎来修复性反弹，成交量49.26万手，持仓量21.64万手，持仓继续下降显示空头获利了结，市场情绪有所企稳。

　　短期来看，在美国非农数据公布前市场情绪偏谨慎，白银价格大概率维持震荡反弹格局，下方受前低支撑，上方受前期高点压力，关注数据发布后方向选择。

　　当前美国就业市场降温迹象明显，8月ADP就业数据低于预期，市场对美联储加息预期有所缓和，美元和美债收益率回落，对白银估值形成支撑。同时中东地缘局势升温带来避险需求，也对贵金属价格形成一定支撑。

　　美国非农就业数据发布，若数据大幅低于预期可能进一步强化降息预期，推升白银价格；若数据超预期则可能再次提振加息预期，压制银价。

　　中东地缘局势变化，若冲突进一步升级可能推升避险情绪，反之则可能消退避险溢价。

　　美联储9月议息会议表态，需警惕政策超预期鹰派的风险。

　　02

　　焦煤

　　报告日期 | 2026年9月3日

　　焦煤主力JM2701，9月3日收1649.0元/吨，跌3.17%，成交116.15万手、持仓53.30万手，减仓19537手。当日盘面低开弱反弹后再度走弱。这是连续第三个交易日下跌。当日核心驱动：现货端首现松动，甘其毛都蒙5#原煤评估价维持1728元/吨、环比上日持平，但口岸现货情绪转弱、主流煤种实际报价已下移至1700至1720元/吨，前期多头拥挤平仓压力持续释放；产地矿方仍普遍挺价，9月3日调研主产地煤矿117家中涨价37家、稳价79家、跌价仅1家，叠加口岸通关未放量、库存降至190万吨以下，盘面呈现"期价回撤、现货偏坚"的分化。

　　预计短期焦煤盘面维持高位震荡整理、波动仍大。

　　支撑因素：产地煤矿复产进度缓慢、安监高压下产能释放受限，多数矿井库存低位、部分优质资源"一煤难求"，矿方挺价惜售；

　　甘其毛都口岸监管区库存已降至190万吨以下，9月日均通关701.5车、环比增20.97%，通关回升但尚未形成累库；

　　焦炭第四轮提涨9月3日落地，全国平均吨焦亏损收窄至约127元/吨，焦企刚需补库支撑稳固。

　　压制因素：

　　前期多头拥挤平仓尚未结束，口岸蒙煤实际报价已下移至1700至1720元/吨、情绪转弱，高价资源向下游传导不畅；

　　唐山主流钢厂平均亏损已超百元，负反馈风险累积。

　　整体缺乏单边驱动，以高位整理、结构分化为主。

　　宏观层面加息预期升温与地缘扰动并存，风险偏好仍受压制。

　　海外方面，据CME"美联储观察"，9月3日美联储9月维持利率不变的概率为37.7%、累计加息25个基点的概率为62.3%；到10月维持利率不变的概率为27.2%、累计加息25个基点的概率为55.5%、累计加息50个基点的概率为17.2%，流动性收紧预期压制商品估值。

　　原油端，OPEC+主要成员或在本周末会议上维持下月原油产量配额不变，并已初步同意至少推迟至明年年初再恢复另一部分闲置产能，供给约束对油价构成支撑；地缘上沙特外交部9月2日发表声明谴责伊朗在霍尔木兹海峡袭击船只并呼吁各方克制，溢价仍在但进一步抬升空间受限。

　　国内方面，8月LPR连续15个月不变，央行8月MLF净回笼1000亿元，流动性维持托底但边际收敛。宏观对黑色以情绪扰动为主，实质性需求拉动有限。

　　1）供应端：山西复产煤矿实际产量释放节奏，截至8月28日当周523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率68.1%、环比降0.1个百分点，原煤日均产量152.9万吨、环比减少0.3万吨，原煤库存402.2万吨、环比减少5.8万吨，若已复产矿井放量超预期，供应偏紧逻辑或被削弱；

　　2）进口端：甘其毛都口岸9月日均通关701.5车、环比增20.97%，较8月中下旬500至650车的低位明显回升，通车卡口已增至5个，若通关车数继续回升、口岸监管区库存由190万吨以下转为回补，进口补充将压制盘面；

　　3）需求端：铁水236.60万吨环比降1.08万吨、钢厂盈利率仅32.47%，唐山主流样本钢厂平均亏损已超百元，若减产扩大将压制原料；

　　4）资金端：连续三个交易日下跌、主力持续减仓，前期多头拥挤平仓尚未结束，波动放大风险仍高。

　　03

　　菜粕

　　报告日期 | 2026年9月3日

　　今日菜粕期货延续强势，主力合约RM2611收涨1.07%至2,361元/吨，继昨日调整后收中阳线。

　　本轮上涨由多重因素共振驱动：美豆优良率持续下滑（截至8月23日当周降至60%，同比大幅落后9个百分点），美豆出口需求超预期回暖，CBOT大豆续创近两年新高，成本端驱动国内蛋白粕板块整体走强。

　　加拿大菜籽期货暴涨后成本支撑上移，短期情绪偏多，另一方面，豆粕盘面延续偏强运行，粕类板块共振向上。同时，现货升水期货，为期价提供安全垫。预计明日菜粕期货偏强震荡走势。

　　全球菜籽丰产格局基本确立（USDA预估全球产量9,809.4万吨，同比+241.8万吨），国内蛋白粕供应宽松格局明确。

　　但需关注以下变量：

　　①加拿大菜籽最终产量和品质是否不及预期；

　　②厄尔尼诺对澳大利亚菜籽产量的实际影响；

　　③中加贸易关系走向及进口政策变化；

　　④俄罗斯转基因审查对菜籽及菜粕进口的持续扰动。

　　短期菜粕在低库存与美豆成本驱动下维持偏强震荡，但后续供应趋于宽松的预期将压制上方空间。

　　加拿大菜籽收获期天气及病害对最终单产的影响；美豆9月供需报告对单产的调整；进口菜籽到港节奏及油厂开机恢复进度；水产养殖旺季尾声需求回落幅度；连续大涨后短线资金获利了结风险。

　　04

　　苯乙烯

　　报告日期 | 2026年9月3日

　　今日，苯乙烯主力合约当日宽幅震荡上行。早盘价格震荡走高，随后在午盘前出现一波快速跳水，午后价格逐步震荡回升，全天波动剧烈， 市场交投活跃，呈现放量增仓格局。空头获利了结意愿较强，多头在尾盘重新占据一定主动。

　　经历当日宽幅洗盘后，多头趋势暂未被破坏，但高位分歧已显著加剧，次日行情大概率将维持高位震荡偏强。价格可能测试上方压力位，若能有效突破则有望挑战涨停价附近。

　　供应恢复与需求偏弱预期正在累积，当前国内装置集中检修行业开工低位，京博、利华益、海南炼化等装置存重启预期。纯苯开工自低位快速回升，港口已开启累库通道，苯乙烯有累库预期，幅度取决于检修装置回归节奏。

　　当前价格处于高位，多空博弈激烈，增仓明显，如果后续多头集中获利了结，可能引发类似午盘前的快速跳水。如果隔夜外盘能源价格大幅波动，将直接传导至次日开盘，需防范跳空风险。

　　05

　　集运欧线

　　报告日期 | 2026年9月3日

　　9月3日集运欧线期货市场呈现大幅下挫态势，主力合约收盘价1828点，较前日大幅下跌7.18%，成交量1.63万手，成交金额15.10亿元，持仓量2.42万手较昨日有所减少。从近五个交易日看，主力合约自8月28日1825点起步，8月31日冲高至2000点以上、9月1日v型反弹，但随后连续两日回落，9月3日跌破前低，短期反弹动能明显衰竭。

　　预计集运欧线市场将继续维持震荡偏弱格局。技术面显示价格在区间内波动，短期缺乏明确的方向性突破动力，盘面在深贴水状态下围绕淡季运价下行预期反复博弈。

　　集运欧线市场正经历从"地缘溢价驱动"到"供需基本面回归"的转型期。

　　2026年下半年被市场视为运力集中释放的关键窗口，政策与产业重心从上半年的"地缘成本托底、需求边际改善"转向"运力过剩、需求走弱"的拐点预期。

　　上半年欧线现货大柜运价涨幅达103.85%、期货涨幅101.25%，而随着旺季前置红利消退、欧洲高利率高通胀压制终端需求，叠加新船集中交付与红海通航修复带来的隐性运力释放，供需格局趋于宽松，"反内卷"式的运力管控与挺价策略成为行业共识。

　　海外市场方面，尽管欧洲终端需求偏弱，但美线、南美线及中东印巴线运价逆季节性上行，对欧线形成一定托底效应，显示全球集运需求仍具韧性。

　　1) 需求恢复不及预期，欧洲终端消费疲弱、下游货量持续走低，旺季备货红利消退后货量边际回落；

　　2) 高库存与新船交付压力难以快速缓解，下半年超六成新船集中交付，运力供给过剩压制运价；

　　3) 成本倒挂情况下船公司现金流压力巨大，燃油与保险成本高企挤压利润；

　　4) 政策与地缘效果可能不及预期，红海通航修复若超预期将一次性释放15%-20%隐性运力，成为运价最大下行风险点。

　　06

　　钯金

　　报告日期 | 2026年9月3日

　　作者 | 赵璕

　　咨询证号 | Z0002712

　　今日，钯金主力合约pd2610合约强势领涨贵金属板块，早盘即高开并保持高位震荡；成交量和持仓量则较上一交易日继续减少，资金参与热情有所降低，缩量上涨行情考验持续上行动力。今日最终收盘于316.85元，涨幅4.24%。

　　今日钯金领涨贵金属板块，仍可视为前三个交易日领跌贵金属板块后的超卖修复，由于黄金、白银等品种被美元政策左右而宽幅波动，钯金期货因体量小，投机动能有所增加，预计将短期内保持较高波动率。

　　虽然昨日贵金属受美国ADP就业人数增加不及预期影响大涨，但整体受制于美元利率政策偏鹰的市场预期，反弹未伴随交易量和持仓量增加，预计反弹高度或相对有限，反弹时间或不会持久。

　　随着钯金投机性受到市场重视，钯金主力的高波动率或维持更长时间。由于美联储和美国财政部因工作目标不同，对美元低位预期相互矛盾，美元利率走势不确定性已经大幅提高，为投机资金带来操作空间，钯金作为投机标的可能会受到更多投机资金的青睐。

　　供需方面，钯金市场在2026年正式结束了长达14年的供应短缺周期，转入供应过剩格局，导致铂钯价格比达到了1.2-1.4的区间，采取“多铂空钯”套利策略的投资者或进一步压制钯金价格。

　　虽然美国财政部受到美国总统特朗普的理解和支持似乎更胜于美联储，甚至为提振美国国债信用不惜直接干预日元，但市场显然对美联储利率决策的影响力更为认可，导致美国长期国债收益率已经达到相当高的水平，加息预期还在不断强化，在一定程度上或将压制钯金价格重回前期低位震荡箱体。

　　需关注美联储最近两次议息结果，通常美国重要选举前美联储均会选择按兵不动以凸显公平性，避免给参与选举的任一方选请造成影响。但由于信任美联储主席沃什对通胀的描述更趋于严厉，美联储仍有近期加息可能。

　　另外美国非农数据或大幅强化或修正市场对美元利率政策的预期，需额外关注。