本期观点：

　　主要逻辑：

　　8月份，美伊局势再度紧张，原油价格继续上涨；叠加美联储主席发表偏鹰讲话，欧洲央行和日本央行9 月份有望再度加息，市场对美联储年内加息预期升温。目前全球铜矿继续维持偏紧格局，铜矿加工费继 续创出历史新低，基本面对铜价仍有支撑，但加息预期下铜价面临回调压力；海外电解铝供应担忧有所 降温，但LME铝库存仍处于历史地位，国内铝库存处于季节性去库周期，但同比仍处于高位，内外盘走势 延续分化。氧化铝市场延续过剩格局，重点关注海外市场的扰动。

　　参考区间：

　　沪铜100000-115000元/吨；沪铝22000-25000元/吨；氧化铝2500-2900元/吨。

　　策略建议：

　　多铜空铝；氧化铝关注短期超跌反弹。

　　风险提示：

　　国内外政策不及预期；地缘政治冲突等。

　　一、行情回顾

　　1.1 国内商品市场走势（20260105—20260901）

　　1.2 国内有色市场走势（20260105—20260901）

　　1.3 国内有色持仓量变化

　　二、宏观分析

　　2.1 国内月度经济数据

　　2.2 PMI数据跟踪

　　国家统计局数据显示，8月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.6个百分点。在调查的21个行业中有16个行业PMI 较上月上升；制造业生产指数和新订单指数分别为50.4%和50.6%，比上月上升0.5个和2.1个百分点；在产需回升等因素带动下，企业采 购意愿增强，采购量指数为50.5%，比上月上升1.1个百分点。

　　美国供应管理协会（ISM）数据显示，8月ISM制造业PMI下降1点至54.6，低于预期的55.2，但仍连续第八个月扩张。新订单指数回落至 53.7，为3月份以来最弱；工厂就业人数连续第二个月增加，不过增速放缓；价格指数持平于2月份以来的最低水平。

　　2.3 重要宏观事件回顾

　　8月28日，住建部、中国人民银行、金融监管总局、证监会等印发《关于完善商品住房销售制度的通知》等系列文件。主要包括完善对商 品住房预售制度管理，“老项目老办法，新项目新办法”有序推进商品住房现房销售制度；房地产开发贷款实行主办银行制；延长个人 住房贷款最长期限至40年；月所有债务与收入比上限由55%调整至60%；支持上市房企再融资、并购重组等。

　　全球主要发达市场长债收益率再度攀升，美日欧长债收益率齐创多年新高。8月19日，美国财政部出手“救市”，宣布将长期国债回购操 作规模至少扩大一倍，带动美国长债收益率盘中应声下跌。

　　北京时间8月28日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上发表演讲。沃什认为短期弱读数尚不足以证明底层通胀趋势已明显改善，需看到 潜在通胀“明确且足够快”地向2%靠拢。会议过后，市场对美联储年内加息预期有所增加。

　　8月17日，美伊谅解备忘录60天谈判期满，特朗普宣布不延长。8月20日，美财长贝森特威胁对伊朗实施“史上最严厉制裁”，形成“规 模最大、协调一致的经济孤立”。8月29日，伊朗副外长宣布，海峡已完全关闭，所有船只通行均须经伊方协调和许可，且与阿曼达成谅 解，但在美国履约前不会重新开放。

　　三、基本面分析

　　3.1 产量数据

　　3.1 产量数据（铜）

　　据SMM，8月国内电解铜产量录得114.7万吨，环比上升1.79%，同比下滑2.09%；累计增量为35.61万吨。8月部分冶炼厂检修结束或者接近尾声， 产量逐渐恢复，但阳极板紧张仍然使得检修影响量较大。8月进口铜精矿指数-182.81美元/干吨，环比7月下降34.53美元/干吨。8月SMM测算冶 炼厂月均盈亏数值（采购铜精矿现货，算上副产品收益）为-2091.57元/吨。8月废产阳极持续紧张，废产电解铜产量亦持续下降，这一部分减 少也是电解铜产量在矿产电解铜检修后迟迟难以上修的主要原因。

　　展望9月，SMM预计录得电解铜产量为113.9万吨，环比下滑0.67%。9月存在冶炼厂突发检修情况，产量下修。虽然8月存在冶炼厂检修恢复，但 是矿端以及废产阳极板紧张趋势难以缓解，继续抑制产量回到高位。9月仍存在大型冶炼厂集中检修，检修影响量预计超3万吨。且9月新投产 企业产量爬坡缓慢，并未贡献较多增量。 从库存天数角度来看，8月冶炼厂电解铜库存天数仅1.62天，环比下降0.44天。8月因电解铜出口窗 口打开，部分冶炼厂准备货源集中出口，厂区库存下降。

　　3.1 产量数据（铝）

　　据SMM统计，2026年8月份（31天）国内电解铝产量同比增长2.0%，环比持稳。8月国内下游需求环比修复，部分加工材消费表现尚可，此外部 分产品旺季订单前置备库，铝水采购意愿随之提升，推动国内铝水产出占比走高。当月铝水占比较上月提升0.5个百分点至78.8%，整体表现 小幅高于月初预期，核心增量来自上半月铝棒加工费表现坚挺，企业生产节奏小幅超预期；与此同时，部分合金板块对铝水的采购需求亦好 于预期。 结合SMM铝水比例测算数据，8月国内电解铝铸锭量同比下滑12.9%，环比下降2.3%。截至8月末，SMM 统计国内电解铝建成产能约 4620.87万吨，环比持平。

　　进入2026年9月份，下游传统旺季来临，行业景气度有望迎来实质性改善，多数下游产品需求预计走高。综合来看，铝水比例预计上涨0.7个 百分点至79.5%。

　　3.1 产量数据（海外铝）

　　据 SMM 统计，2026年8月海外电解铝总产量同比下滑4.7%，主因中东地区铝厂负荷同比降低；海外日均产量环比回升2.1%，主因中东复产持 续推进，以及印尼、越南、印度新投项目爬产带来产量提升。具体来看，8月12日，阿联酋EGA半年度业绩报告披露Al Taweelah铝厂复产进度， 该厂3月28日遇袭关停。全厂1262台电解槽已有227台重启，合产能约28万吨，预计2027年一季度恢复至事故前水平，较第一次披露有所提前。 8月26日，EGA最新公告披露显示，Al Taweelah铝厂电解槽复产进度已完成25%，产能修复工作稳步推进。该厂总计1262台电解槽，目前已有 315台完成重启复产，合产能39万吨左右。为提速复产，EGA对厂区三条电解生产线开展并行修复重启工作：1号线、3号线、2号线已分别于5 月26日、7月13日、8月3日通电复产。8月29日外媒报道，Slovalco开始逐步重启 iar nad Hronom铝冶炼厂。第一批电解槽已于8月29日开始 启动，预计在2027年2月底前，铝厂的226台电解槽中将有100台投入运行，合计提供产能7.5万吨，而工厂全部满产后的产能为17.5万吨。是 否重启剩余126台电解槽将取决于未来的市场状况和价格具有竞争力的电力供应情况。

　　展望2026年9月，中东复产预计继续持续推进；印尼和印度前期投产的新项目预计继续爬产，预计带动海外日均产量不断回升。但截至目前， 中东仍有部分项目尚未传出复产消息，因建设进度等问题，部分新建项目投产规划延期，海外电解铝供应仍存在较大不确定性，后续需持续 关注中东、印尼及印度等地区相关铝厂公告。

　　3.1 产量数据（氧化铝）

　　2026年8月中国冶金级氧化铝产量环比小幅增长1.1%，但同比仍下降2.5%。截至8月末，全国建成产能约为11842万吨/年，整体运行产能约为 8882万吨，环比回升1.1%，同比降幅同样为2.5%。8月运行产能出现小幅回升，主要受北方地区前期检修企业于7月陆续结束检修、恢复至正 常生产状态，且部分产能在8月末进一步重启所带动，北方整体产量有所修复，当前该区域暂无新增检修计划。南方地区方面，此前因国产铝 土矿供应问题受限的产能，在8月得到一定缓解，产量逐步恢复；其中广西地区前期受生产问题影响的企业已基本恢复正常水平，不过受某企 业常规检修影响，整体增量并未显著放大。

　　展望9月，预计国内冶金级氧化铝产量将有较为明显的增长。增量主要来自两方面：一是广西地区某氧化铝企业存在新产能投产预期；二是山 西地区前期停产产能陆续恢复运行，进一步贡献产量提升。综合来看，9月运行产能有望接近9196万吨/年，市场供应压力将明显加剧。

　　3.1 产量数据（海外氧化铝）

　　据SMM统计，2026年8月海外冶金级氧化铝总产量同比下降约5.2%，环比下降约4.7%。8月供应端呈现一定下滑，主因巴西Alunorte因天然气供 应中断实施临时减产，叠加几内亚Friguia火车脱轨导致物流受阻、生产降速。尽管中东Al Taweelah复产形成部分对冲，但整体产量仍不及7 月水平。分地区来看：巴西方面，Alunorte氧化铝精炼厂8月经历先减后复。因供气商CELBA通知天然气供应中断，Alunorte临时削减产量作 为应急措施，减产期间预估损失产量为10万至12万吨。随着巴西ANP批准其成为天然气自主进口商，Alunorte与CELBA就码头接入达成临时协 议，随即开始提产，目前正恢复至满负荷运转。此次减产及高价采购天然气对三季度财务影响预计达7500万至1亿美元，长期解决方案仍在推 进中。 非洲方面，Friguia精炼厂上半年产量同比增加38 kt，8月本应延续增长态势。但8月底一列由RUSAL运营的运载氧化铝的火车在几内 亚杜布雷卡省卡格贝伦附近脱轨，导致成品运输及生产原料（燃料、烧碱等）供应受阻，铁路交通暂停，事故造成四人受伤。此次脱轨事件 致使出口中断，精炼厂高级官员表示生产仍在继续但速度降低，当月增量空间受抑，整体对8月产量拖累有限，但由于铁路修复尚需时日，9 月受影响程度或略高于8月。中东方面，阿联酋环球铝业半年度业绩报告披露Al Taweelah铝厂复产进度。该厂于3月28日遇袭关停，全厂1262 台电解槽目前已有18%重启，产量预计2027年一季度恢复至事故前水平；复产资本开支约4亿美元，大部分支出预计2026年完成。新建回收厂 当前负荷10%，目标四季度末满产。Al Taweelah氧化铝炼厂复产稳步推进，但对8月供应增量贡献有限。

　　展望9月，海外冶金级氧化铝供应端预计持续恢复，整体趋于宽松。巴西Alunorte已恢复满负荷运转，9月将贡献全月产量；中东Al Taweelah 复产持续推进。但扰动因素尚未完全消除：几内亚铁路修复尚需时日，9月Friguia发运及生产仍将承压；中东地缘风险未消退，巴林及卡塔 尔铝厂运行状态有待观察。整体看，9月产量预计高于8月，市场供应维持宽松预期。

　　3.2 进出口数据

　　3.2 进出口（铜）

　　3.2 进出口（铝）

　　3.3 成本利润

　　据SMM数据显示，2026年8月份国内电解铝行业含税完全成本平均值环比下降0.7%，同比下降3.4%，主因周期内氧化铝月均价、预焙阳极价 格小幅下降。8月SMM A00现货月均价（7月26日-8月25日）录得23758元/吨，环比回升3.4%，电解铝利润空间扩张至7890元/吨，平均盈利 同比增长87.7%。若行业采用月均价测算，8月份国内100%的电解铝运行产能处于盈利状态。

　　3.4 库存数据（铜）

　　3.4 库存数据（铝）

　　3.5 市场资金（铜）

　　3.5 市场资金（铝）

　　3.6 重要比值

　　免责条款

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　　投资咨询：Z0011155

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