【期货盘面】9月2日，沪锌2610开于26890元/吨，最高26920元/吨，最低26450元/吨，收于26585元/吨，较前结算下跌395元/吨，跌幅1.46%；成交196068手，持仓162788手，减少11315手。日内高开后持续回落，明显减仓显示前期多头风险暴露下降。夜盘开盘下探后逐步修复，冲高后略有回吐，最新价仍稍低于日盘收盘。

【现货基差】9月2日，SMM 0#锌锭报26375—26475元/吨，均价26425元/吨，下跌525元/吨。

【估值利润】截至8月28日，国产锌精矿周度加工费降至-1850元/吨，较前周下降300元/吨；进口矿指数为-117.5美元/干吨。精炼锌生产利润约亏损4812元/吨，较前值再扩大56元/吨，现货进口窗口仍处于亏损状态。镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为51.63%、46.77%、53.25%，前两者分别下降1.63和2.69个百分点，氧化锌回升0.92个百分点。低加工费和冶炼亏损提供中期支撑，但下游尚未形成一致改善。

【供需库存】供应端矿端紧张和冶炼亏损继续约束产量预期；需求端镀锌、压铸开工下降，淡季承接仍弱。8月31日，七地锌锭社会库存25.10万吨，较8月27日减少1.89万吨；9月2日，上期所仓单95744吨，减少2815吨；LME总库存100525吨，增加1400吨。国内仓单和社库去化、海外库存增加，说明国内库存压力缓解，但海外可交割供应回升限制估值扩张。

【市场信息】1、七地锌锭社会库存降至25.10万吨，四天去化1.89万吨，但镀锌和压铸开工同步下降，库存改善尚未得到终端全面确认（SMM）。

2、9月2日，上期所锌仓单减少2815吨至95744吨，LME锌库存增加1400吨至100525吨，内外库存继续分化（上期所、同花顺）。

3、国产、进口锌精矿加工费降至-1850元/吨和-117.5美元/干吨，精炼锌生产利润约亏损4812元/吨，矿冶矛盾进一步加深（SMM）。

4、北京时间20:15公布的美国8月ADP就业新增3.8万人，低于预期4.7万人和前值4.4万人；美元指数公布后仍在99.74附近。22:00公布的7月工厂订单增长0.9%，高于预期0.6%。两项数据方向相反，夜盘宏观脉冲有限（东方财富、汇通财经）。

【南华观点】锌的支撑仍来自矿冶端，而不是下游明显转强。国内库存快速下降缓解了此前锭端偏宽松压力，但LME库存增加、加工环节开工下降，使盘面上方空间仍受约束。日盘减仓下跌后，夜盘在偏弱ADP数据公布后有所修复，但美元反应有限、工厂订单又超预期，宏观并未形成单向利多。短期震荡中枢能否稳定，取决于国内去库能否延续并逐步带动现货升贴水改善。