【导读】华福证券首席经济学家、福建研究院院长管涛：货币政策短期不会转向，降准优先级高于降息

　　8月26日，华福证券召开2026年秋季经济与投资策略会。

　　本次策略会上，华福证券首席经济学家、福建研究院院长管涛，聚焦技术革命周期下生产与金融资本的互动发表主题演讲。他表示，技术革命浪潮中产业的起伏迭代，往往是产业演进过程中难以完全规避的周期性现象，利弊难以一概而论。行业阶段性调整固然会在短期带来冲击，但也同步加速了行业内部的优胜劣汰，能够穿越周期的科技公司，正是在周期洗礼后展现出更强的生命力。

　　会后，这位深耕人民币汇率与货币政策领域的知名经济学家接受了媒体采访，就美债、美元、日元、人民币汇率及A股外部流动性等市场焦点问题，给出了最新观点。

　　货币政策短期不会转向，降准优先级高于降息

　　对于国内货币政策，管涛判断，短期内货币政策不会转向。他提到，去年底中央经济工作会议延续了适度宽松的货币政策取向，并把促进经济稳定增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量。在经济增长仍需巩固、价格水平仍待修复的背景下，货币政策没有快速收紧的基础。

　　他指出，当前面临的一个现实问题是，货币政策本质上是总量工具，而经济运行中许多矛盾属于结构性问题，单靠总量政策难以精准施策。因此，在政策取向上，结构性工具将优于总量工具，应进一步完善现有结构性货币政策工具，并视需要创设新的工具，以加大对重点领域和关键环节的金融支持力度。同时，需加强财政政策与货币政策的协调配合。

　　管涛认为，在总量工具内部，降准的优先级高于降息。降息的主要制约在于净息差，银行净息差仍处在较低水平，继续压低贷款利率可能进一步影响金融机构覆盖信用风险的能力。货币政策既要稳增长，也要兼顾金融体系自身稳健性。

　　外部流动性对A股影响不可简单归因

　　近期，受美联储政策预期反复影响，全球金融市场波动加剧，市场高度关注当前外部流动性变化如何影响A股。

　　管涛表示，去年美联储降息三次，今年以来按兵不动，但市场预期频繁反复，导致金融条件总体宽松但波动显著放大。但外部流动性影响需区分具体驱动源，并置于不同前提下分析，不可简单归因。

　　他认为，从传导机制来看，这种预期波动主要通过两条渠道影响A股：

　　第一，资本流动渠道。当紧缩预期升温、美元阶段性走强时，新兴市场往往面临资本外流压力，汇率承压，当地资产价格亦受拖累。这是外部货币环境变化通过跨境资本流动对A股形成的直接传导。

　　第二，市场情绪与信心渠道。美股作为全球风险资产的风向标，其波动具有极强的外溢效应。若紧缩预期引发美国科技股等核心板块调整，极大概率会通过情绪传染和板块联动，带动全球科技股乃至整体风险资产共振下行。

　　不过，管涛也以今年7月全球股市调整为例指出，当时的主要触发因素并非美国，而是韩国市场的变化，这恰恰说明任何归因都需建立在明确的前提条件之上，不能笼统地将外部波动全部归咎于美联储政策。但若未来美股因紧缩预期确实出现明显调整，其对全球市场尤其是科技板块的传导风险依然不容忽视。

　　人民币短期稳中趋升，但慎言“新周期”

　　今年以来，亚洲货币整体承压，人民币却走出“独立行情”。管涛认为，短期来看，人民币可能仍是稳中趋升的走势。支撑因素包括出口韧性、贸易顺差较大、新质生产力相关亮点增多，以及外部经贸关系阶段性相对稳定，这些因素共同增强了市场对人民币资产的信心。

　　但他表示，不能轻易把人民币强势归纳为所谓的“新周期”。2020年底至2021年初，人民币大幅升值，市场也曾热议“人民币进入升值新周期”，但后来的事实证明，所谓的新周期很快被证伪。影响资产价格的因素有很多，不能把复杂市场变化简化为单一变量，更不能把短期趋势线性外推为长期结论。

　　对于人民币汇率的后续走势，管涛提醒需关注多重变量的动态演变：出口和贸易顺差能否维持高位、中美经贸关系的变化、地缘政治风险，以及美元汇率利率走势等外部因素。

　　谈及汇率与股市的关系，管涛直言市场存在普遍误解。他指出，股市和汇市之间没有必然的因果关系，人民币汇率和股票价格都是资产价格，大多数时候受不同因素主导，个别时候才会受到共同因素影响。人民币升值未必利好股市，贬值也不必然导致股市走弱。国际经验中，美元、日元、印度卢比与本国股市的阶段表现，都能说明汇市与股市并不存在稳定的对应关系。

　　加盟华福证券研究所，用方法论服务决策

　　今年8月21日，华福证券宣布，管涛出任公司首席经济学家。华福证券表示，管涛深厚的跨领域研究积累，将完善公司在国际金融、汇率与跨境资本领域的研究布局，为公司搭建差异化宏观研究体系提供核心支撑。

　　管涛说，他从1992年开始研究外汇市场，持续深耕三十多年，才有了一点心得；正式进入资本市场研究时间并不算长，仍然是“新兵”。不过，万事一通百通，汇率和股票价格本质上都是资产价格，存在共通之处，宏观与外汇研究方法仍可在资本市场中发挥作用。

　　他表示，个人投资者往往更喜欢听专家学者给出结论或建议，不太在意其背后的分析框架和逻辑推导过程；机构投资者往往更关注得出结论的过程，而非结论本身。

　　“我认为我的优势在于，虽然与资本市场有一定距离，但这种距离感恰恰使我能够保持相对独立的视角，跳出市场情绪进行观察，为投资者‘拾遗补阙’，提供一些他们可能忽略或未充分考虑的分析视角。不替客户做决策，而是通过提供不同的分析框架和思考维度，帮助他们更科学地进行投资决策和资产配置。”他说。

　　这也与当下资本市场的复杂度相匹配，外部利率、汇率、地缘政治、全球科技股波动和国内产业周期，都会通过资本流动、风险偏好和盈利预期影响A股定价。对机构客户来说，可落地的研究服务，需要帮助客户识别变量、建立情景、动态修正假设。

　　管涛表示，加盟华福证券研究所后，期待将自身的专业知识与华福证券作为市场化金融机构的活力相结合，产生一些“化学反应”。