【期货盘面】8月26日沪铅2610开于16130元/吨，最高16160元/吨，最低16065元/吨，收于16120元/吨，较前结算上涨35元/吨、涨幅0.22%；成交59301手，持仓72501手、减少2267手。日内窄幅整理，现货成交偏淡使价格缺乏连续驱动。夜盘开于16130元/吨，运行于16110—16160元/吨，基本维持日盘收盘附近；美国PCE公布后美债收益率小幅上行，但铅的金融属性较弱，传导明显弱于锌锡。

【现货基差】8月26日SMM 1#铅报15950元/吨。

【估值利润】截至8月19日最新可验证口径，再生铅利润约为-652元/吨，废电动车电池均价9300元/吨；截至8月13日原生铅、再生铅开工率分别为65.71%和37.10%，8月24日公开信息显示铅蓄电池开工率已回升至65.86%。国产、进口铅精矿加工费约150元/吨和-170美元/干吨。废料偏紧和冶炼亏损仍是成本钝支撑，但再生供应并未形成持续主动减量。

【供需库存】供应端原生铅检修影响逐步兑现，再生端受废料成本约束；需求端电池开工回升，但订单和主动补库尚未同步放量。截至8月24日五地社会库存7.47万吨、周降0.39万吨；8月21日上期所库存75045吨、周降209吨；8月25日仓单57016吨、持平。8月25日LME总库存412200吨、日降3600吨。国内社会库存与海外库存同步下降，但LME绝对库存仍高，现货紧张程度有限。

【市场信息】1、截至8月24日，五地铅锭社会库存降至7.47万吨，铅蓄电池开工率环比提高2.95个百分点至65.86%，需求边际修复但尚未转化为强补库（SMM）

2、8月25日LME铅库存减少3600吨至412200吨；同期上期所铅仓单为57016吨、日环比持平（LME数据、SMM）

3、8月26日20:30，美国7月核心PCE环比0.2%、同比3.3%，均符合预期；整体PCE同比3.7%，高于3.6%的预期，公布后美债收益率小幅走高，铅仅通过有色板块估值间接受影响（BEA、财联社）

4、伊朗与阿曼重启霍尔木兹航运谈判，特朗普8月25日称海峡国际水域水雷已被清除；布伦特一度跌约2.8%至86美元附近，能源成本与避险溢价回落（新华网、新浪财经）

【南华观点】铅仍是供需两端均缺少强驱动的状态。废电瓶成本和再生亏损能够限制价格下沿，但开工回升说明供应约束尚未转化为持续减量；电池端虽有季节性恢复，现货采购依旧偏刚需。日盘小幅上涨、夜盘对PCE和美债变化反应有限，也印证铅的宏观弹性弱于其他有色品种。短期震荡格局延续，向上持续性取决于电池订单能否带动现货成交进一步改善。