美国财政部“救火”债市未果，还一把火“烧”向了美元。

　　7月末以来，美元指数显著走弱，接连跌破100和99两大整数关口，其间一度触及3个月以来新低。截至8月26日15时45分，美元指数盘中小幅震荡走高，但整体仍徘徊于99下方。

　　这一时间跨度，正好涵盖了美国财政部为稳定美债市场的两大行动——美国与日本联合干预日元操作，以及美国财政部宣布拟扩大回购规模。

　　通常情况下，美债收益率上行会通过利差优势支撑美元。此番两者的传统联动发生变化，业内分析认为，根源在于美国财政部频繁干预债市，使市场开始重新审视美国财政可持续性、美债市场稳定性、美元信用等问题，给美元指数带来结构性逆风。

　　“救市”施压美元汇率

　　美元指数走弱背后的影响因素，指向美国财政部。近期，美国财政部围绕美债市场的两轮操作，均触发美元指数明显下行。

　　7月末，美国与日本联合干预日元汇率，以抑制日元过度贬值。对于此次联合干预的动机，有市场人士分析认为，日本干预汇率需要抛售美债，美国下场在一定程度上可减少日本抛售美元资产的必要性。

　　在联合干预支撑下，日元对美元汇率短线走高，推动美元指数从101.5附近跌破100关口。

　　8月中旬，在长期美债收益率大幅飙升之际，美国财政部于8月19日出台“救市”举措，宣布将长期国债回购操作规模扩大至少1倍，为债券市场提供更大流动性支持。消息一出，美元指数进一步跌破99，并一度下探至98.5569，创3个月以来新低。

　　这两轮操作手段虽然不同，但政策目标一脉相承——都是为了稳定美债市场。招商银行金融市场部人士分析称，其核心意图一方面在于降低海外官方机构出售美债的压力，另一方面直接改善长端美债市场的供需关系。值得注意的是，其对汇率的影响并非通过传统的利率平价路径，而是改变了市场对美元“安全资产”属性的定价。

　　招商银行金融市场部人士表示，市场开始重新审视美国财政与美债市场稳定性，也使美元的定价逻辑出现边际变化：过去美债收益率上升通常来自经济强劲、实际利率走高、美联储偏鹰，会更多体现在美国利差优势扩大，从而支撑美元；但若收益率上升更多来自财政持续性担忧、市场稳定性下降推升的期限溢价，那么美债收益率上行反而可能成为美元的利空因素。

　　此外，此前公布的一系列美国经济数据，导致投资者削弱对美联储进一步加息的押注，也给美元指数带来下行压力。

　　美元成为“泄压阀”

　　业内还普遍认为，美国财政部干预债市，不断消耗美元信用，导致外汇市场上对美元的抛售加剧。

　　高盛外汇研究团队将美元称为美国财政压力的“泄压阀”——如果美债不被允许下跌，压力将另寻出口，汇市便成释放管道。

　　广发证券也在一份报告中提到，当长端利率上升的影响因素包括财政政策、通胀与政策信誉风险时，更高收益率未必能够吸引资金回流，反而加深市场对美元长期购买力的疑虑。

　　在美国财政端频频出手的同时，市场焦点重新回到尚未采取行动的美联储身上。美联储主席凯文.沃什将于8月末在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。

　　“沃什上任以来拒绝提供任何利率指引，因此市场密切关注他是否会透露有关短期利率走向或长期政策框架的信号。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞(Jerry Chen)表示。

　　中金公司在研报中表示，真正值得关注的是，未来美联储是否会在市场功能并未明显受损的情况下，将资产负债表工具或长期利率管理与降低财政融资成本直接联系起来。若这一政策边界趋于模糊，市场对财政主导和美联储独立性的担忧可能进一步影响美元定价。

　　中金公司表示，美国财政部扩大长端回购，已阶段性削弱美元的长期利率支撑。向前看，美元能否从中枢下移进一步转向持续弱势，仍应观察短端紧缩预期是否真正退出，以及美联储能否在稳定市场功能的同时维持清晰的政策独立性边界。

　　随着投资者重新评估美元指数前景，国际金价也打破盘整格局，于近期再度走高。跨境金融研究院院长王志毅表示，美元走弱背后，往往对应的背景是实际收益率下行、全球流动性宽松，这些条件会在同一宏观环境下利好其他大类资产，如黄金等。

　　瑞银财富管理投资总监办公室认为，三项条件将有助于黄金延续涨势：一是美元继续走弱；二是市场对美国实际利率(即扣除通胀预期后的利率水平)的预期下降，作为非生息资产，实际利率越高，意味着持有黄金的机会成本就越高；三是黄金的投资需求进一步增强。