贝森特的“救市”行动，还是没能让美债市场平静下来。

　　上周，美国财政部部长贝森特宣布扩大部分长期美债回购规模，消息一度提振市场情绪，长端美债收益率随之回落。

　　然而，短暂的平静很快被打破，30年期美债收益率重新逼近高位。市场很快意识到，扩大回购虽然可以为市场提供流动性，却很难解决美债真正的焦虑。

　　眼下的美债市场，究竟在焦虑什么？

　　首先是越来越沉重的财政压力。

　　美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元，在不到10年的时间里规模上涨了1倍。当前，美国政府还在不断“借新还旧”为财政“续命”，这形成了一个越来越难以摆脱的负循环：债务规模越滚越大，利息支出水涨船高，财政赤字居高不下，财政部需要发行更多美债来弥补财政缺口。

　　随着市场需要消化的美债越来越多，“谁来接盘”成了重要问题。美债无序扩张，令全球投资者对其长期信用存疑，市场配置意愿走弱。美国财政部数据显示，6月外国持有美债出现大幅下降，日中英三大海外“债主”更是集体减持。

　　与此同时，在多重不确定性因素交织下，投资者要求更高的收益率作为补偿，以弥补长期持债所承担的风险。

　　回到美国财政部的“救市”操作，安抚市场意图明显，但阶段性的回购规模抬升“治标不治本”，无法从根本上解决美国债务可持续性难题。

　　其次，美国AI资本开支的扩张增加了债券供给，对长期美债需求产生了一定的挤出效应。随着科技巨头持续加大AI基础设施投入，相关融资需求不断增加，也加大了投资级企业债供给。对于本就面临供需失衡的美债市场而言，这无疑增加了需求端的不确定性。

　　而在财政压力与供需变化之外，美债市场还蔓延着一层微妙的焦虑——对美联储信誉的担忧。

　　7月美联储主席凯文.沃什那场语焉不详的货币政策新闻发布会后，市场很快给出了自己的答案：30年期美债收益率快速冲高，反映市场对美联储信誉和长期通胀预期的担忧。中金公司在一份研报中直言，投资者之所以不愿意持有长债，更多还是因为对美联储和沃什的不信任。

　　这也让本周的杰克逊霍尔全球央行年会格外受到关注。8月28日，沃什将首秀杰克逊霍尔年会并发表演讲。在美债市场持续承压之际，市场关注：美债的焦虑，沃什能解吗？

　　沃什能否重拾市场信任或是关键。如前所述，沃什的“沉默”引燃了一场美联储的“信誉危机”。本周的杰克逊霍尔全球央行年会，恰好给了他一个稳定市场的绝佳机会。

　　东吴证券首席经济学家芦哲及其团队预计，沃什的讲话或将围绕两个方向展开：一是强调长期的制度改革；二是拯救短期的美联储信任危机。总体来看，预期沃什讲话不会释放太多增量信息，市场的关注点仍在于对其发言专业性的评估。

　　但也需要看到，即使沃什能够重新提振市场信心，但超过40万亿美元美债背后的财政压力，也并非美联储一家之力所能化解。