摘要

　　7月底以来,焦煤期货主力合约自低点累计涨幅超 34%,领涨黑色系。本文系统梳理了本轮上涨的驱动逻辑,认为核心在于供给端而非需求端:国家矿山安全监察局专项整治贯穿下半年,主产区复产不及预期且 "复产不复量" 现象突出,《煤炭工业发展 "十五五" 规划》强化长期供给约束,蒙古国柴油短缺与优质煤结构性紧缺进一步收紧供应;需求端铁水产量连续回升、钢材表需边际改善形成配合。展望后市,供给收缩逻辑短期难以逆转,中期偏强格局仍在,但需警惕安监放松、"金九银十"旺季需求证伪、钢厂利润恶化引发负反馈及政策调控等转折风险,操作上建议逢低布局而非盲目追高。

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　　供给端:供应收缩持续叠加政策因素干扰

　　(一)复产不及预期,"复产不复量" 现象突出

　　7月底市场曾对山西煤矿复产抱有较强预期,但实际供应并未明显回升,反而出现停产煤矿数量增加的情况。焦煤主力合约自7月31日收盘的1181元启动,至8月19日收于1586.5元,累计涨幅达34.3%。成交量与持仓量同步放大,8月19日单日成交88.14万手,持仓49.44万手,资金参与热情显著升温。据 Mysteel 调研数据,截至8月上旬,山西五市停产炼焦煤矿仍有6座,涉及产能6760万吨,多数在产矿井维持低负荷运行,后续来看,在国家对煤矿安全事故的高压监察下,短期内山西受到前期安全事故影响的煤矿依旧难以看到大量复产。

　　更为关键的是复产不复量的现象。即便部分矿井通过验收恢复生产,受安监检查常态化、合规成本上升等因素影响,实际产量较核定产能减少较多。陕北洗选环节同步排查,相当于开采和加工两道闸门同时收紧,流通端精煤供应进一步收缩。

　　产量数据印证了供给收缩的现实。523家样本炼焦煤矿山精煤日均产量降至63.38万吨,环比减少0.53万吨;矿山开工率66.96%,环比微降 0.15 个百分点,整体维持低位运行。国内优质主焦煤、肥煤供应偏紧格局明确。

　　(二)安监高压贯穿下半年,供给弹性系统性下降

　　7月2日,国家矿山安全监察局正式印发矿山安全生产突出问题整治通知,专项整治行动贯穿整个下半年。时间安排为:8月15日前完成动员部署,9月15日前完成自查自纠,11月30日前完成同查同治。本次整治直指行业长期存在的隐蔽工作面、安全监控系统造假、隐瞒井下人员、违规转包外包等违规生产行为,对查实问题采取永久密闭隐蔽工作面、停产整顿、企业负责人移交司法机关追责等严厉处置手段。

　　这一政策的关键意义在于:安监高压并非短期事件,而是完整覆盖下半年黑色需求季节性旺季和年底的原料冬储补库两个阶段。在此期间,煤矿产能释放节奏受到严格约束,行业表外弹性供给被大幅压缩,焦煤供给刚性显著增强。

　　除此以外,地方层面也在同步加码。内蒙古锡林郭勒盟开展矿山领域安全生产专项整治,宁夏全面启动矿山突出问题整治,陕西榆林榆阳区部署洗选煤企业安全大排查。8 月 5日山西焦煤集团西曲矿发生安全生产事故(年核定产能 270 万吨,占公司总产能 5.67%),湖南涟源煤矿事故造成 7 人失联,进一步强化了产地安监高压态势。

　　(三)"十五五" 规划强化长期供给约束预期

　　8月印发的《煤炭工业发展 "十五五" 规划》明确提出,到2030年全国大型现代化煤矿产能比重提升至87%。其中,山西、内蒙古、陕西、新疆(除南疆外)年产能低于120万吨的煤矿,宁夏年产能低于60万吨的煤矿,其他地区年产能低于30万吨的煤矿,原则上停止新建、改扩建。这一政策从长期维度强化了供给收缩预期。小煤矿产能退出方向更加明确,未来焦煤行业增量将主要集中于大型现代化煤矿,行业供给弹性进一步下降。市场对未来焦煤供应增量的预期被系统性下修,有助于支撑中长期价格中枢。

　　(四)蒙煤扰动叠加优质煤结构性紧缺

　　进口端同样出现供应扰动。蒙古国柴油短缺问题发酵,市场传言目前其柴油库存可用天数已降至十几天,后续不排除因柴油短缺引发运输中断。虽然蒙煤通关目前维持正常,但供应不确定性显著上升。

　　与此同时,优质炼焦煤的结构性紧缺更加突出。8月中旬蒙古国 ETT 公司线上竞拍中,中挥发焦煤起拍价138美元,最终成交价174美元,溢价高达26.09%,非炼焦煤同期涨幅仅约7%,与优质焦煤形成鲜明对比。但市场缺的不是总量,而是低灰低硫的优质炼焦煤。

　　从全年来看,蒙煤进口量受通关能力、短盘运输、库存周转和下游接货节奏约束,在高基数上继续形成超预期增量的难度较大,难以完全对冲国内安监收缩带来的减量。

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　　需求端:黑色终端需求偏弱,但近期铁水产量回升环比改善需求

　　需求端虽非核心驱动,但边际上出现积极信号。全国247家钢厂高炉日均铁水产量238.2万吨,环比增加0.17万吨,连续两周回升;高炉开工率82.64%。8月下旬至9月上旬是钢材需求淡旺季切换时点,旺季预期开始发酵。随着前期高炉检修逐步结束,铁水产量企稳回升,叠加旺季前前置补库需求,焦煤实际需求获得短期支撑。不过当前需求改善更多是季节性和边际性的。钢厂盈利率仅32%左右,不足三分之一的钢厂能够盈利,需求端尚不具备驱动焦煤持续大涨的能力。

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　　库存:上下游产业链均在去库,带动现货走强

　　最新数据显示,全国炼焦煤总库存2223.62万吨,周环比减少25.12万吨,由前期累库转向去库。分环节来看:矿山端精煤库存193.49万吨,环比大降11.82万吨,去化速度加快;247家钢厂炼焦煤库存742.84万吨,环比下降 1.67%,连续多期下滑;独立焦化企业库存基本持平,维持低位备货状态。

　　与此对应,现货价格同样坚挺。蒙5精煤现货价格从8月初低点上涨约19%至155元/吨附近,山西主焦煤价格上涨至2070元/吨,线上竞拍流拍率降至3.2% 的历史低位,现货层面供应紧张的信号十分明确。

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　　后市展望

　　综合来看,目前山西煤矿难以复产和其他地方煤矿安监持续收紧,蒙古国柴油短缺问题发酵,焦煤现货短期供应依然偏紧,即便未来部分煤矿复产,也很难回到5月煤矿事故前的产量水平。钢材需求后续有望季节性改善,一定程度上提振焦煤需求。因此,焦煤期货中期上涨逻辑仍在。但经历一轮快速上涨后,目前全行业钢厂盈利率已降至低位,吨钢亏损面扩大。如果焦煤价格继续上涨而钢材价格无法同步跟涨,钢厂利润将进一步恶化,可能触发更大范围的高炉检修和减产。铁水产量若从当前238万吨附近明显回落,将从有可能再度引发负反馈。从历史经验看,黑色系产业链利润分配严重失衡时,负反馈往往来得较快。同样安监政策执行力度存在不确定性。若宏观经济下行压力加大,政策重心可能从安全向保供倾斜,煤矿复产节奏可能加快。此外,若煤价过快上涨引发监管层关注,不排除出台限价、增产保供等调控措施,将直接改变市场预期。

　　文章撰写时间:2026年8月19日

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