导语】2026年二季度，四大矿山铁矿石产销环比全面回升，产量同比表现分化。下半年发运量预计延续平稳增加约500万吨。西芒杜是下半年全球铁矿最大的边际增量来源，全年发运量预计达500万-1000万吨，大部分增量集中在下半年。

　　一、淡水河谷（Vale）：二季度产量创2018年以来同期新高

　　ValeQ2粉矿产量8426万吨，环比大幅增长20.9%，同比微增0.8%，创2018年以来同期新高。销量7975万吨，同比增长3.1%，环比增长16.1%，创2018年以来二季度销量同比高位。公司维持2026年全年铁矿石产量目标3.35亿—3.45亿吨不变，上半年完成约46%。2026年铁矿石产量预计增加600万吨左右。

　　增长驱动因素：S11D创纪录：二季度产量2343万吨，同比增加约250万吨，涨幅11.9%，创二季度历史同期新高。Serra Sul+20项目和紧凑型破碎项目继续推进，预计2026年下半年投产，将进一步提升运营灵活性并支撑2027年及以后的生产表现。东南系统：Capanema项目持续爬坡、Alegria矿区破碎产能提升、águaLimpa矿区（2025年6月复产）共同推动产量同比增加330万吨。南部系统：Fábrica和Viga自2026年1月起全面停产，产量同比减少100万吨；VGR1项目爬坡部分抵消。

　　产品结构亮点：卡拉加斯矿（Carajás）销量同比增长25.1%，球团料销量同比增长115%。产品结构变化主要与不同矿种供应能力变化有关，随着相关项目持续推进，公司铁矿产品结构仍将持续调整。但球团业务承压，二季度球团产量730万吨，同比下降55万吨，降幅7.0%，环比减少10.6%。主因中东冲突导致阿曼球团厂暂时停产及物流受限，停产期间原分配给阿曼的球团原料转至图巴朗（Tubar?o）球团厂或粉矿销售。阿曼球团厂已于6月下旬部分恢复生产，预计Q3末全面恢复。图巴朗球团厂产量同比增长22.4%。

　　Vale二季度产量创2018年以来同期新高，S11D创纪录、东南系统恢复、Carajás及球团料销量大幅增长，新项目按进度推进。2026年铁矿石产量预计增加600万吨左右，下半年S11D扩建投产及Capanema满产将进一步增加高品位资源供给。

　　二、力拓：皮尔巴拉Q2发运创2020年以来同期新高，西芒杜持续推进

　　力拓Q2皮尔巴拉产量8350万吨（100%权益），环比涨幅6%，同比降幅0.3%；Q2发运量8530万吨（100%权益），同比涨幅6.7%、环比涨幅18%，创2020年以来同期新高。上半年产量1.623亿吨，同比涨幅5.7%，创2018年以来同期最高。全年发运目标维持3.23亿-3.38亿吨，上半年完成约47%，全年产销预计增加700万吨，完成发运目标区间上沿水平。

　　随着新产品策略持续推进，PB产品发运同比增长显著，SP10占比被动压缩，发运占比降至8%左右，同比降幅明显； Yandicoogina粉矿环比增幅最大为33%。上半年得益于生产效率提升计划的成功实施，叠加一季度澳洲季节性天气不利影响较去年有所减轻。另外，二季度中国港口销售量为290万吨（2025年同期为780万吨），其中89%的产品在中国港口完成筛分或混配。6月末矿山港口库存水平为610万吨，其中包括340万吨的皮尔巴拉产品。

　　项目进度：西芒杜（Simandou）SimFer矿山建设完成度约77%，港口及海运基础设施完成度达85%。2025年生产了230万吨（100%SimFer）破碎铁矿石（力拓占100万吨份额），并于2025年第四季度首次入账，其中部分矿石需在2026年进行再加工。从矿山大门生产到销售（含铁路运输、海运、中国三级破碎及客户提货）存在约2-3个月的滞后时间，这也是产量、发运量与实际销售量之间存在时间错位的主要原因。

　　2026年上半年西芒杜产量达到123万吨（100%权益）。二季度产量660万吨（100%权益），环比涨幅16%。临时筛分和粉碎设备稳定性影响产量，永久性破碎设施预计下半年投入使用，将支撑产能爬坡。二季度160万吨发往中国（100%权益），上半年累计发运超220万吨。4月首批客户完成提货，二季度实际销售40万吨（100%权益），平均铁品位65.8%。截至6月底，矿口堆存未破碎原矿760万吨，全系统库存960万吨（含矿山、港口、船只和中国港口）。2026年西芒杜铁矿石销售指导（100%基础）为500万-1000万吨（南部矿区）。

　　加拿大铁矿公司（IOC）二季度精粉和球团总产量合计340万吨（100%权益），同比下滑30%；总销量370万吨，同比下滑30%。主要因选矿厂给料减少以及矿石卸料车更换项目导致港口火车卸货能力下降。2026年指导目标1500万-1800万吨仍受近期加拿大森林大火影响，全年完成目标难度较大。

　　成本与油价影响：上半年柴油价格从约85美元/桶上涨至约140美元/桶，导致上半年单位成本同比上涨约0.8美元/吨。柴油价格每上涨10美元/桶，皮尔巴拉地区全年单位成本将上涨约0.15美元/吨。全年皮尔巴拉FOB现金成本目标维持23.5美元-25美元/湿吨不变。

　　力拓二季度发运创2020年以来新高，SP10占比压降至8%，产品结构持续优化，西芒杜全系统库存960万吨，上半年产量123万吨，全年发运指导500万-1000万吨，下半年增量集中释放。2026年全年皮尔巴拉产销预计增加700万吨，完成发运目标区间上沿水平。

　　三、必和必拓（BHP）：FY26全年产量创历史新高，Ministers North获批

　　BHP FY2026全年（2025年7月-2026年6月）全年铁矿石产量2.912亿吨（100%权益），同比增长1%，创历史新高，位于目标区间2.84亿-2.96亿吨中枢上方。Q2（自然年/BHP财年Q4）WAIO产量7484万吨（100%权益），同比降幅3.4%，环比涨幅7.2%。发运量7500万吨（100%权益），同比降幅2.1%，环比涨幅12%。BHP权益产量6617万吨，销量6643万吨。

　　创纪录产量的驱动因素：采矿量创历史新高，WAIO全年采矿量同比增长6%，South Flank（南坡矿）产量超过项目设计产能，成为西澳矿区增量核心来源。皮尔巴拉中心地区（南翼矿区和C矿区）库存减少支撑了创纪录产量，并增强了价值链韧性。Area C是绝对主力（1.29亿吨，100%权益，同比涨幅8%），弥补了Yandi的减产（同比降幅21%）和Jimblebar的下滑（同比降幅7%）。同时港口与铁路效率提升，自2026财年Q1完成3号翻车机（CD3）改造后（影响430万吨，100%权益），翻车机性能提升，加之多年铁路技术计划（RTP1）中减少接驳活动，以及铁路网络运营改善，共同提高了效率，实现创纪录的进港量和创纪录的出货量。

　　块矿销量同比增加4%，占比提升至32.5%，在碳排放政策趋严背景下具有战略意义。Samarco FY26产量780万吨（BHP权益），同比增长25%（100%口径1570万吨），主要得益于选矿厂表现好于预期。FY27产量目标750万-800万吨（BHP权益）。

　　BHP FY27西澳产量目标2.86亿-2.98亿吨（100%权益），上下限较FY26上调200万吨。BHP权益口径2.53亿-2.64亿吨。FY27目标包含4号翻车机（CD4）更新工程对上半年产量的影响。FY27 New Mining Area C块矿和粉矿将按新标准进行销售。

　　新项目方面：2026年6月，BHP批准了Ministers North项目执行，投资约9亿美元（100%权益）。项目为高品位Brockman型铁矿床，预计达产后年产能约2000万吨，将支持WAIO年产能持续超过3.05亿吨（100%权益，中期目标）。项目预计投资回报率超过30%，利用现有Yandi基础设施，首批矿石预计于2029财年产出。

　　BHP FY26全年产量创历史新高，位于目标区间中枢上方，FY27目标上调200万吨，Ministers North项目获批支撑中长期产能扩张。4号翻车机更新将在FY27上半年进行，可能阶段性影响产量。

　　四、FMG（Fortescue）：FY26发运首破2亿吨创历史新高

　　FMG Q2发运量5270万吨，环比涨幅9%、同比降幅5%。FY26全年发运量2.013亿吨（100%权益），同比涨幅1.5%，首次突破2亿吨大关，创历史新高。FY26发运量超额完成目标1.95亿-2.05亿吨。FY27发运目标上调至1.97亿-2.07亿吨（含Iron Bridge1100万-1400万吨）。二季度铁桥粉和混合粉环比发运增长较多，同比维度铁桥粉和块矿增长较多。

　　成本与港口能力：赤铁矿C1成本Q2为19.37美元/湿吨，全年为18.74美元/湿吨，落在指导目标区间。FY27赤铁矿C1成本指导目标20.5-21.75美元/湿吨，通胀压力下有所抬升。港口对外运力约2.05亿吨/年，公司正评估扩容至2.10亿吨/年的方案。赤铁矿目前生命周期里预计年产量能维持在1.9亿吨以上，在上游供应链产能超过港口卸载能力的情况下，FMG可灵活调整产量和产品组合以应对市场变化。

　　Iron Bridge项目进展：FY26 Q4发运270万吨，环比涨幅35%、同比涨幅12%，全年发运900万吨，同比涨幅27%，全年矿石开采3300万吨，同比涨幅72%、加工910万吨，同比涨幅40%，目标达产2200万吨/年，FY28年化有望超1600万吨，受非运营风险计提税后减值约5.25亿美元，FY27目标1100万-1400万吨，较FY26实际增加200万-500万吨。

　　FMG FY26全年发运创历史新高2.013亿吨，FY27目标上移200万吨，铁桥项目持续爬坡贡献增量。但受港口能力约2.05亿吨/年限制，赤铁矿进入平台期，赤铁矿C1成本下半年面临油价上行压力。铁桥项目依旧是影响公司发运变化的重要变量。