上半年黄金市场走出剧烈震荡行情，国际金价冲高后大幅回撤，但产业链上下游却呈现冰火两重天格局。上游金矿企业受益于黄金销售均价处于高位，多家公司交出亮丽成绩单，下游金饰零售板块，受金价大幅波动、终端消费观望情绪蔓延影响，不少珠宝企业营收、利润承压，部分企业陷入亏损境地。

　　上游矿企成为高金价环境下最大受益者。8月17日晚，招金黄金披露财报显示，2026年上半年，公司实现营业总收入3.63亿元，同比增长85.13%；归属净利润为2.27亿元，同比增长407.44%；基本每股收益0.24元。报告期内，营收业绩变动主要原因是公司子公司瓦图科拉金矿销量与销售单价均比上年同期增长。

　　此前一天，紫金黄金国际在港交所发布中期业绩公告，报告期内，该公司实现归母净利润约14.5亿美元，同比增长约179%；实现收入约39.9亿美元，同比增长约100%，其中黄金销售收入约39亿美元。2026年上半年，紫金黄金国际矿产金产量约27.3吨，其中控股矿山产量约26吨，同比增长约37%；黄金销量约为26.1吨，平均售价约为每盎司4643美元。

　　8月14日中国黄金国际披露，公司在2026年1月1日至2026年6月30日实现营业收入9.14亿美元，同比增长57.52%，实现净利润5.07亿美元 ，同比增长153.31%。

　　更早之前，已有多家A股金矿上市公司披露2026年半年度业绩预告，全部实现业绩预增。比如，中金黄金预计上半年归母净利润41亿元—46亿元，同比增长52.15%—70.70%；西部黄金预计归母净利润同比增长214.87%—258.95%；赤峰黄金预告上半年净利润17亿元—17.8亿元，同比增长54%—61%，公司披露报告期黄金销售均价较上年同期上升约43%；四川黄金预计净利润同比增长86.94%—115.7%。

　　尽管二季度国际金价自历史高点出现大幅回落，但矿企财报核算的是整个上半年的销售均价，并非某一时点价格。多家企业在公告中表示，业绩增长主要来自黄金销售均价同比上行，叠加矿产金产量释放、内部成本管控共同推动利润走高。黄金开采成本具备较强刚性，金价上行阶段，矿企利润会呈现高杠杆放大效应，矿产金产量稳步释放进一步增厚企业收益。部分头部矿企也借利润窗口期，持续推进海外金矿资源并购，扩充黄金储备。

　　与上游的高景气形成鲜明对比，下游黄金珠宝零售端经营压力逐步显现。已披露的业绩预告显示，明牌珠宝预计上半年归母净利润亏损1500万元—2200万元；莱绅通灵预计上半年归母净利润约2130万元，同比大幅下滑65%，公司坦言，金价大幅波动引发消费者观望，叠加租金、人工等刚性成本，其二季度主营业务收入同比下滑约50%。

　　消费数据印证终端市场的变化。中国黄金协会统计显示，上半年国内黄金消费结构出现明显分化，整体总消费量小幅增长，但黄金首饰消费明显走弱，投资金条、金币需求大幅攀升，消费者购金更多偏向资产配置，首饰佩戴需求被抑制。多位线下门店从业者表示，金价高位震荡之下，消费者“买涨不买跌”心态突出，不少意向客户选择持币观望，婚庆刚需也倾向于降低购买克重，终端客流与成交规模回落。

　　业内分析人士表示，上下游业绩分化根源来自盈利逻辑的差异。上游矿企赚取矿产开采销售利润，金价抬升直接扩大单位毛利；而金饰企业主要赚取加工费与品牌溢价，金价走高带来两大现实难题：一方面，采购原材料占用大量流动资金，库存资金压力陡增；另一方面，终端首饰售价抬升抑制消费意愿，销量下滑之后，固定门店成本难以摊薄，金价快速波动还会带来存货减值风险，进一步侵蚀利润空间。

　　当前黄金消费市场正在发生结构性变迁，投资属性需求崛起，首饰消费占比收缩。对于珠宝企业而言，行业洗牌正在加速，头部品牌依靠渠道规模、产品结构优化、金条投资业务对冲金饰业务的疲软；而中小珠宝商既要承受库存资金压力，又要面对客流下滑，经营难度进一步加大。

　　展望后市，机构认为，金价仍将维持高波动特征。上游矿企利润水平将持续取决于矿产金产量以及报告期销售均价；下游金饰企业的经营拐点则要看首饰消费意愿修复程度，同时企业库存管理、产品结构调整能力，将成为决定下半年业绩表现的关键变量。