【期货盘面】8月13日沪锌2610开盘25940元/吨，最高25985元/吨，最低25580元/吨，收盘25590元/吨，较前结算下跌140元/吨、跌幅0.54%；成交80450手，持仓124917手，增仓9176手。日盘高开低走并明显增仓，前期反弹后分歧加大。夜盘高开后震荡偏强，重新站上日盘收盘；美国PPI低于预期改善利率估值，但内外库存分化使修复幅度受限。

【现货基差】SMM 0#锌报25555元/吨；上海锌贴50。

【估值利润】国产锌精矿周度加工费维持-1150元/吨，进口矿指数降至-103.5美元/干吨，矿端加工费仍处低位。精炼锌企业生产利润截至8月10日约-4563元/吨，进口亏损截至8月11日约4706元/吨；硫酸市场均价1880元/吨，副产品收益尚不能完全覆盖冶炼亏损。镀锌、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为51.95%、46.26%和49.75%，均较前一周小幅回落，淡季需求仍显不足。

【供需库存】矿端低加工费和冶炼亏损限制供应扩张，但国内锭端尚未形成明显短缺；下游三大板块开工同步偏弱，现货采购以刚需为主。SMM七地锌锭社会库存截至8月10日为26.74万吨，较8月6日减少0.43万吨；上期所仓单最新为110325吨，增加547吨。LME锌总库存截至8月10日为97075吨，较前值减少50吨。社会库存去化提供边际改善，但仓单回升且库存绝对量仍高，上方弹性仍取决于连续去库。

【市场信息】1、七地锌锭社会库存降至26.74万吨，较前值减少0.43万吨，国内库存边际改善（SMM）

2、国产及进口矿加工费分别处于-1150元/吨和-103.5美元/干吨附近，精炼锌利润约-4563元/吨，矿冶矛盾仍对估值构成支撑（SMM）

3、镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率分别降至51.95%、46.26%和49.75%，淡季需求尚未形成同步修复（SMM）

4、美国7月PPI环比0%、同比4.7%，均低于预期，初请失业金人数高于预期；数据降低进一步紧缩压力，锌夜盘随利率敏感资产修复，但核心服务价格仍有粘性（BLS、Trading Economics）

【南华观点】锌的修复基础来自两端：矿端加工费低位、冶炼亏损延续，同时社会库存开始去化。日盘增仓下跌说明资金对高库存和淡季需求仍有顾虑；夜盘在美国PPI低于预期后回升，则显示美元利率定价对锌仍有较强影响。当前更接近震荡中枢修复，而非供需全面转紧，持续上行仍需七地库存连续下降，并伴随升贴水及下游开工改善。