8月12日，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），明确下一阶段将“加大逆周期调节力度”，并提出“及时谋划出台务实管用的增量政策”。

　　在总量调控层面，《报告》延续“适度宽松”基调，提出综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，这与7月中央政治局会议相关表述一脉相承。

　　关于下一阶段货币政策，央行表示，增强政策前瞻性、灵活性和针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，加强与财政政策协同配合，支持经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行。

　　在专栏设置上，《报告》聚焦完善短端利率调控机制、设立民营企业再贷款、建立银行间市场数据报告库等关键议题，并就全面认识金融服务实体经济的规模和质效、海外主要经济体货币政策调整动态进行详细阐释。

　　继续完善短端利率调控框架

　　本次《报告》还单设“完善短端利率调控机制”专栏，对隔夜逆回购操作的政策意图进行了解读，并介绍了短端利率调控的国际经验。

　　《报告》指出，调控货币市场短端利率是全球央行实施货币政策的普遍做法，在政策利率选择和调控方式上略有差异。发达经济体央行调控的目标利率都是货币市场短端利率，且多为最短期限的隔夜利率。

　　比如，美联储以代表性的货币市场利率（联邦基金有效利率）作为政策利率，同时其也是目标利率；欧央行则以工具操作利率（隔夜存款便利DF）作为主要政策利率，但隐含的目标利率依然是市场隔夜利率。

　　谈及隔夜逆回购操作的作用，央行表示，近些年，货币市场回购交易中的隔夜占比已逾90%，隔夜融资成为机构流动性管理的重要手段，特别是在月末、税期等时点，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，在这些时点选用隔夜操作可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。

　　至于下一步的工作部署，央行明确，将继续平稳有序推动货币政策操作框架的改革完善。灵活精准开展各项操作，保持流动性总量在合适水平，更好引导货币市场短端利率平稳运行。结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导。

　　在《报告》发布当天，央行还公告，将在8月中旬连续4个工作日开展隔夜逆回购操作。据本报记者统计，自该工具创设以来，央行共公告了三轮隔夜逆回购操作，第一轮在6月末，第二轮在7月末至8月初，第三轮在8月中旬。

　　招联首席经济学家董希淼告诉记者，此次操作安排在8月中旬而非月末，是隔夜逆回购从“应急工具”迈向“常态化工具”的标志，也意味着隔夜逆回购工具正在流动性管理中扮演日益重要的角色。此次操作延续了之前“给量不给价”的风格，即只公布数量上限、不公布利率，旨在更精准满足金融机构的短期流动性需求，而非释放利率下行的信号。

　　还有业内专家告诉记者，隔夜逆回购操作有利于更精准地匹配银行临时性资金需求，帮助银行稳定资金成本，进而有助于维持贷款利率合理稳定，同时也有助于防止理财产品净值大起大落。

　　海外货币政策或温和调整

　　今年以来，受中东地区局势紧张等因素影响，国际原油和大宗商品价格一度走高，主要经济体通胀水平受外部供给冲击影响，普遍有所上升。近期，美联储、欧央行等海外主要经济体央行货币政策出现调整。

　　《报告》预计，本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和。过去十几年间，主要经济体央行货币政策调整往往会对全球经济和金融市场造成较大的外溢影响。但从目前情况看，预计本轮货币政策调整幅度将相对温和，冲击可能小于以往。

　　一是本轮能源冲击烈度趋向缓和，加息幅度无需过大。一方面，本轮能源冲击后，能源价格虽有上涨但并未断供。另一方面，近年来各主要经济体也通过新能源转型、能源供给多元化、增加原油储备等方式，增强了自身能源结构韧性，有助于缓冲能源供给冲击。

　　二是本轮货币政策调整并非宏观政策“大幅反转”。从历史经验看，货币政策大幅宽松后快速紧缩，对市场的影响往往更为明显。而在本轮货币政策调整之前，海外主要经济体央行货币政策仍具有一定限制性，本轮加息带来的更多是利率和流动性的改变，而非政策取向的反转。

　　《报告》还提醒，也要关注本轮加息对全球金融市场影响的不确定性。从债市看，部分经济体政府债务高企，利率上升可能进一步加剧还本付息压力；从股市看，部分经济体股票市场估值偏高，流动性收紧可能触发市场回调。需要密切关注主要经济体央行货币政策转向可能引发的全球金融市场波动风险。

　　业内专家告诉记者，我国是大型经济体，货币政策长期以来都是坚持以我为主，同时兼顾内外均衡。近年来人民银行实施适度宽松的货币政策，主要是为国内经济平稳运行和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

　　上述专家提醒，主要经济体央行货币政策调整通常会对全球金融市场产生一定的外溢影响，我国已经深度融入全球化进程，同时还在加快构建国内国际双循环格局，也要密切关注主要经济体央行货币政策调整的不确定性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好货币政策实施的力度、节奏和时机。

　　下阶段加大逆周期调节力度

　　对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》提出，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展。

　　一是保持金融总量合理增长。继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。增强货币政策前瞻性、灵活性和针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行。

　　二是充分发挥货币信贷政策导向作用。用好各类结构性货币政策工具，不断完善工具设计和管理，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。发挥科技创新和技术改造再贷款、债券市场“科技板”作用，强化科技金融数据共享，加快构建高水平的区域科技金融生态，推动加强科技创新全链条、全生命周期金融服务。

　　三是把握好利率、汇率内外均衡。深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。强化利率政策执行和监督，适时开展对金融机构利率政策执行情况的执法检查和对定价能力的现场评估，促进金融机构提升利率定价能力。更好发挥市场利率定价自律机制作用，有效落实各项利率自律倡议，对一些不合理的、容易削弱货币政策传导的市场行为加强规范。推动贷款定价基准多元化。

　　四是加快金融市场制度建设和高水平对外开放。持续增强债券市场功能和服务实体经济能力。高质量建设债券市场“科技板”，用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资。支持更多符合条件的境外主体发行熊猫债券。持续优化跨境人民币政策体系，整合、优化早期发布的跨境人民币结算政策。

　　五是积极稳妥防范化解金融风险。从宏观、逆周期和防传染的视角，强化系统性金融风险的监测、评估和预警，不断拓展宏观审慎管理覆盖范围，丰富宏观审慎政策工具箱。拓展丰富中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场平稳运行。强化系统重要性金融机构宏观审慎管理，纵深推进附加监管体系建设，稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域。