高盛表示，日本手头有足够的现金，足以支撑数轮类似上月历史性规模的日元干预操作，而且日本当局还可以获得美联储的资金支持。高盛估算，在日本约1万亿美元的外汇储备中，约有2000亿美元是以现金或高流动性等价物形式持有——这大致相当于日本7月干预行动的规模。

　　高盛研究策略师凯伦.菲什曼周三表示：“他们已经掌握了足够的资源，可以再进行几轮我们刚刚看到的历史纪录水平的交易。”

　　“实际上，他们不太可能动用全部资金，但我认为这恰恰说明，如果他们愿意，他们完全有能力继续干预市场，”菲什曼表示。

　　美联储FIMA工具：理论上的“无限后盾”

　　除了自有现金储备之外，高盛还特别提及了美联储的“外国和国际货币当局回购便利”(FIMA)工具。该机制允许各国央行将其持有的美国国债作为抵押品，向美联储借入美元现金，从而在无需于二级市场抛售美债的情况下快速筹集干预所需的美元资金。

　　费什曼解释称，借助这一工具，日本理论上可以将全部约1万亿美元的外汇储备(包括非现金形式的美国国债)转化为可动用的流动性资金。日本财务省此前已公开表示，计划酌情使用这一机制。

　　菲什曼表示，鉴于美国自1998年以来首次与日本联手干预日元汇率，这种说法“具有一定的可信度”。此外，在2011年地震后，日美两国还与其他七国集团成员国协调行动，遏制了日元的升值。

　　这一前景已显著改变市场情绪。高盛外汇期权交易主管普拉尼特.沙阿表示，在上周客户了解到日本当局可利用美联储机制调动万亿美元储备进行干预后，对日元的看涨情绪显著升温。

　　历史性干预成效消退日元回吐半数涨幅

　　回顾上月，日本与美国自1998年以来首次联合干预汇市，日本当局两个交易日内动用了高达850亿美元的资金，这一规模仅次于2011年福岛核灾难后的干预纪录。

　　在美日联合干预前，日元汇率跌至164日元兑1美元，徘徊在近40年来的最低水平附近。干预行动一度成功将日元汇率推升至158区间，突破200日移动均线。但干预效果正在消退：周三，日元兑美元汇率回落至关键的160关口附近，已回吐了约半数干预带来的涨幅。

　　菲什曼表示，这种干预“并非可持续的解决方案……最终只是争取了一些时间”。菲什曼还表示，今年4月和5月日本单独实施的干预便是前车之鉴——在短暂的拉升之后，日元在数月内便再度探至40年来的最低谷。

　　未来干预的触发因素：利差、数据与央行会议

　　沙阿表示，日本当局是否会再次干预汇市，可能取决于日本和美国的利差，而利差仍然是日元贬值的主要驱动因素。

　　周三晚些时候，10年期美国国债收益率为4.690%，而10年期日本国债收益率为2.839%，这给投资者持有美国国债提供了相当大的动力。

　　在日本方面，市场目前预期日本央行9月份加息25个基点的可能性为65%，年底前将收紧利率约40个基点。菲什曼表示，“如果他们9月份不加息，那将再次给日元带来下行压力。”沙阿则指出，日本央行需要比市场预期更快加息，才能改变过去五年导致日元贬值约45%的套利交易格局。

　　在美国方面，沙阿表示，疲软的经济数据可能会减轻日元压力——这会削弱美联储进一步加息的理由，并重新引发市场对日本再次干预的预期。他特别提到2024年7月的情景：当时日本央行和财务省进行了一轮最有效的干预，恰逢美国CPI数据不及预期，几天后非农数据同样不及预期。

　　他表示：“如果美国经济数据意外疲弱，我认为市场本周晚些时候会开始提高对后续干预的预期。”

　　周三公布的美国通胀数据符合预期。数据显示，7月份消费者价格指数上涨0.1%，与市场普遍预期相符;年化通胀率从6月份的3.5%降至3.4%。报告发布后，美国国债收益率有所回落。

　　总而言之，高盛认为日本在外汇干预方面仍拥有充足的“弹药”——无论是2000亿美元现金储备，还是理论上可调动全部万亿美元储备的美联储FIMA工具，都为日本当局提供了强大的政策选项。然而，干预终究只是权宜之计，日元汇率的长期走向仍将取决于美日利差的演变以及两国货币政策的实际轨迹。9月日本央行政策会议，将是市场判断这轮日元行情能否持续的关键节点。

　　期权定价显示，交易员仍对日元再次拉升心存忌惮，而这种担忧本身可能会抑制新的抛售行情。沙阿表示，短期日元看涨期权的高溢价表明市场仍在警惕日元可能出现突然的跳升，这使得投资者在日元回落至160附近时，不愿做空日元。

　　他表示：“如果即期汇率真的逼近160，而市场已经对大幅回撤风险进行了充分定价，那么继续卖出日元将面临真正的风险。”