摘要

　　近期印尼补充镍矿配额消息反复，持续扰动镍产业链供应预期，本文阐述了印尼镍矿配额对镍产业的重要性，对今年以来相关市场消息进行梳理，并从原料、成本及供需方面剖析精炼镍基本面状况。综合来看，精炼镍基本面缺乏亮点，但印尼控制镍矿配额的政策取向及成本压力位镍价形成下方支撑，需警惕印尼政策带来超预期冲击。

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　　行情回顾

　　5月中旬至7月初，沪镍2609主力合约价格一路下挫至124380元，主要由于印尼镍矿配额放宽预期利空、美联储加息预期施压、硫磺供应风险叙事消退以及印尼镍出口税等政策推迟等多重因素驱动。随后，由于印尼能矿部部长两次发言表示印尼镍矿配额不会普遍增加、仅用于弥补之前批准的生产目标的缺口，修正此前印尼镍矿供应宽松预期，叠加硫磺在美伊局势反复情况下价格企稳，镍价止跌回升，7月24日收盘价为133710元/吨，最高触及134350元/吨。7月25日至今，印尼镍产品出口通关节奏短暂受阻后恢复正常，印尼补充镍矿配额预期反复摇摆，镍价呈现区间震荡偏弱，价格重心下移至129000元/吨附近。

　　图：沪镍主力合约走势

　　数据来源：文华财经

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　　理解印尼镍矿配额重要性

　　全球镍资源分布较为集中，其中印尼的镍资源禀赋得天独厚。据美国地质调查局数据，2025年，印尼镍矿储量在全球占比达44%，印尼镍矿开采量在全球占比更是高达67%。

　　凭借资源优势及禁矿出口政策，印尼已成为全球镍原料的最大供应国。据英国商品研究所（CRU）统计数据，在2025年全球原生镍（即以镍矿为原料的各类镍冶炼品）产量分布结构中，印尼占比48%，中国占比29.3%，其他国家合计占比22.7%。从主要镍原料产量来看，据Mysteel、SMM数据，2025年，印尼镍铁产量为184.2万金属吨，在全球占比约80%；印尼MHP产量为46.97万金属吨，在全球产量占比约73%；印尼高冰镍产量为25.78万金属吨，在全球产量占比约69%。

　　印尼镍矿配额（RKAB），是印尼能矿部每年核定给各矿山企业的合法开采镍矿的数量上限，对印尼镍矿供应构成法规上的硬性约束。正是由于印尼在镍产业上游供应中占据主导地位，因此印尼镍矿配额量级的增减能够影响全球镍产业链的供应情况，因此成为镍价运行的重要变量。

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　　印尼镍矿配额情况梳理

　　回顾2025年，年初发放的基础配额2.98亿湿吨，下半年通过了数次镍矿配额补充审批共0.81亿湿吨，全年实际获批的镍矿配额达到3.79亿湿吨。再看2026年，上半年发放的镍矿基础配额为2.6亿湿吨，较去年同期缩减幅度为12.75%；矿企可提交2026年新增镍矿配额申请的窗口期（7月1日—31日）已经关闭，但目前印尼能矿部仍未公布相关批复情况，市场消息反复摇摆，扰动市场对于镍矿供给预期，现将2026年度印尼补充镍矿配额相关消息整理如下：

　　表：2026年度印尼补充镍矿配额相关消息整理

　　资料来源：Mysteel SMM 51不锈钢 广州期货

　　作为印尼最大镍矿区，Weda Bay Nickel(WBN)镍矿配额获批情况备受市场关注。关于WBN预计获批2500万湿吨配额消息，结合印尼RKAB审批规则与Mysteel、SMM调研情况，当前印尼官方澄清措辞并非真正意义上否定配额量级本身，仅代表暂无对外生效的正式批复文件。内部初审与正式发文之间天然存在时间差，批复仍存在后续落地可能性。

　　今年以来，印尼能矿部对于发放补充镍矿配额的表态具有一致性、强硬性，可概括为：（1）为了防止镍矿进一步下跌，严控镍矿配额量级，不会大幅度、普遍性发放补充配额，仅用于少量补足本地冶炼企业的原料缺口；（2）采取个案审批机制，依照企业缴税实力、合规情况、配套冶炼产能、原料需求缺口进行选择性审批。而Weda Bay Nickel由青山集团（持股51.2%）、Eramet（持股37.8%）和印尼国企PT Aneka Tambang (Persero) Tbk（持股10%）共同持有，是IWIP工业园区镍铁和MHP冶炼产能的核心自供镍矿来源，属于被择优获批配额的企业类型。因此，即使该矿区获得较多镍矿补充配额，也并不能代表今年印尼整体镍矿供应将全面趋松。基于印尼资源民族主义倾向，不宜对年内镍价过分悲观。

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　　原料方面

　　从镍矿来看，菲律宾镍矿价格呈现明显的季节性特征，1月至3月中旬雨季期间矿区开采停滞，1.5%品味镍矿价格连续走强至78美元/湿吨，3月下旬雨季结束后镍矿价格逐步回落至63美元/湿吨。印尼镍矿价格则与镍价关联性更强，1月至5月上旬，镍矿供应紧张情绪不断发酵，镍价处于上行通道，1.6%印尼镍矿价格逐步上涨至79.33美元/湿吨；5月中旬至今，1.6%印尼镍矿价格跟随镍价下调至65.91美元/湿吨，但印尼镍矿流通货源并不宽裕，该价格水平仍明显高于去年同期的51美元/湿吨。

　　图：印尼镍矿价格

　　数据来源：Mysteel 广州期货

　　从MHP来看，据Mysteel数据，由于某项目因山体滑坡事故意外停产，加上中东硫磺供应受阻，1-7月。印尼MHP产量合计24.56万金属吨，同比下降6.9%。7月，由于硫磺到港量有所恢复，印尼MHP产量回升至3.76万金属吨，环比增加11.9%，同比下降7.2%。

　　图：印尼MHP月度产量

　　数据来源：Mysteel 广州期货

　　从高冰镍来看，据Mysteel数据，1-7月印尼高冰镍产量合计20.3万金属吨，同比增加67%，其供应增量主要由于高冰镍生产工艺受硫磺成本影响极其有限，生产经济性好于MHP，部分镍铁产线也在利润驱动下转产高冰镍。7月，印尼高冰镍产量2.63万金属吨，环比增加4.4%，同比增加68.6%。

　　图：印尼高冰镍月度产量

　　数据来源：Mysteel 广州期货

　　从生产成本来看，由于今年印尼修改镍矿基准价公式政策系统性抬升镍产业链成本，叠加美伊冲突使辅料硫磺成本飙升，且印尼矿端价格相对镍价更为抗跌等因素，当前精炼镍行业整体上处于亏损状态。据SMM数据，截至7月底，一体化MHP、高冰镍生产精炼镍工艺的生产成本分别为148046、143001元/吨；截至8月11日，外采MHP、高冰镍生产精炼镍工艺的生产成本分别为142262、141696元/吨。

　　图：精炼镍外采工艺成本

　　数据来源：SMM 广州期货

　　图：精炼镍一体化工艺成本

　　数据来源：SMM 广州期货

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　　供需方面

　　从供应来看，据Mysteel数据，7月我国精炼镍产量3.08万吨，环比减少3.1%，同比减少14.8%；1-7月合计产量23.6万吨，同比减少4%。精炼镍供应出现边际收缩，主要由于生产利润承压及原料供应制约。

　　从需求来看，镍需求仍然亮点难寻。在不锈钢领域，终端需求呈现淡季成色，地产市场疲弱及出口订单明显下滑对不锈钢需求形成压制。在新能源汽车领域，磷酸铁锂电池不断挤压三元锂电池的市场份额，新能源汽车整车需求增量难以顺畅地向上传导至硫酸镍环节。在合金、电镀领域，下游对精炼镍需求维持稳定。

　　图：我国精炼镍产量

　　数据来源：Mysteel 广州期货

　　从库存来看，尽管精炼镍产量出现小幅下滑，但受制于现货供应充足、下游需求乏力，精炼镍库存压力仍然显著。截至8月7日，国内社会库存为11.71

　　万吨，是2025年同期3.93万吨的近三倍水平，其中，上期所仓单库存10.04万吨，现货库存1.44万吨。截至8月11日，LME镍期货库存26.47万吨，进口窗口打开使近期LME镍期货库存缓慢去化，但仍处在天量水平，明显高于2025同期的21.13万吨与2024年同期的11.24万吨。

　　图：精炼镍社会库存

　　数据来源：Mysteel 广州期货

　　图：SHFE镍期货库存

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　　展望

　　精炼镍的基本面延续弱需求、高库存格局，印尼镍矿配额补充情况是影响镍价走势的核心变量。虽然大型矿区WBN的配额补充申请可能全额获批，但是，鉴于印尼政府希望通过控制镍矿配额以支撑镍价、稳定镍产业财政收入的底层诉求，以及反复强调不会普遍性发放补充配额、仅对个案择优审批的政策原则，不宜对镍价过分悲观。同时，当前精炼镍各生产工艺利润已处于亏损状态，为镍价带来一定底部支撑。沪镍2609合约主要运行区间参考126000-135000元/吨，建议持区间操作思路，后续密切关注印尼政策扰动、硫磺价格走势及精炼镍库存情况，警惕印尼超预期大量补发尼镍矿配额带来利空风险。