【期货盘面】8月11日沪锌2609开于25555元/吨，最高25775、最低25460、收于25665，较前结算上涨105元/吨、涨幅0.41%；成交115418手，持仓115271手，减少4700手。日内探低修复后冲高回落，ZN2610持仓增加，换月与减仓修复并存。夜盘小幅高开至25700元/吨，冲高后持续回落，接近夜盘低位并低于日盘收盘。

【现货基差】8月11日SMM 0#锌报25510元/吨；上海锌贴40。

【估值利润】国产锌精矿加工费截至7月31日约-1150元/吨，进口矿加工费截至8月10日约-70.73美元/干吨，矿端仍偏紧。冶炼利润截至8月6日约-4536元/吨，较前一日改善92元/吨但仍深度亏损；现货进口亏损约4739.62元/吨，进口窗口继续关闭。镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工率分别为51.95%、46.26%和49.75%，均较前周回落，淡季需求约束明确。

【供需库存】矿端低加工费与冶炼亏损限制供应弹性，但7月精炼锌产量仍有55.76万吨，锭端暂未形成显著短缺。七地社会库存截至8月6日为27.17万吨，较8月3日减少0.08万吨；国内交易所仓库口径截至8月10日为109778吨，减少379吨。LME总库存截至8月10日为97125吨，较前值增加50吨。国内边际去库、海外库存基本持平，现货改善尚不足以抵消国内库存绝对水平偏高的压力。

【市场信息】1、七地锌锭社会库存小幅下降0.08万吨至27.17万吨，国内交易所仓库口径同步减少379吨，但库存绝对水平仍偏高（SMM）

2、国产矿加工费降至-1150元/吨，锌冶炼利润约-4536元/吨、进口亏损约4739.62元/吨，矿冶两端估值仍偏紧（SMM）

3、镀锌、压铸和氧化锌开工率分别下降1.44、0.33和0.83个百分点，淡季终端接货不足仍是反弹约束（SMM）

4、美国7月CPI将于北京时间8月12日20:30公布，6月整体、核心CPI同比前值分别为3.5%和2.6%；8月7日CME数据曾显示9月加息概率由一周前67%降至42%，当晚减仓及冲高回落反映一定会前谨慎（BLS、美联社）

【南华观点】锌的支撑仍来自偏低加工费和冶炼亏损，国内库存也出现小幅去化，但下游三类开工同步回落，使去库持续性存疑。日盘反弹伴随减仓，夜盘冲高后回落，说明美国CPI公布前资金对美元和利率重新定价保持谨慎。短期震荡中枢较前期有所修复，但进一步上行需要国内库存连续下降和现货升贴水同步改善。