近期燃料油跟随原油出现一轮快速回调，市场充分交易美伊外交斡旋、霍尔木兹海峡通航恢复的乐观预期，前期地缘风险溢价被集中挤出。但当前仅停留在草案磋商阶段，并未落地正式通航协议，市场对和谈进展预期打得过满，盘面存在一定超跌迹象，在海外低库存、季节性发电需求的基本面支撑下，燃料油不宜继续过度看空，行情大概率由单边下行转向震荡修复，资金博弈重心从纯粹交易缓和预期，重新回归现实供应与成本波动，日内受外盘扰动依旧剧烈。

　　消息面核心矛盾集中于美伊谈判预期与现实之间的偏差。美方多次释放谈判即将落地的信号，市场快速计价海峡全面复航、中东油品外运恢复的情景，原油带动燃料油大幅下修估值，但需要客观区分预期和现实，伊朗方面多次澄清，目前仅为伊朗与阿曼双边航道协商，并非美伊直接谈判，新航道方案仍待高层审批，海峡油轮通行规模依旧远低于冲突之前的水平，航运保险费率并未显著回落，大规模油轮回流尚未出现。谈判内部死结较多，在制裁解除、航道管控顺序上分歧明显，临时协议能否顺利签署、落地执行均存在变数，一旦谈判遇阻，前期被过度消化的地缘溢价存在回补动力。宏观层面，美国通胀数据反复，降息时点持续延后，美元指数波动继续通过成本端扰动燃料油定价，进一步放大盘面震荡幅度。

　　基本面层面，海外现货紧平衡格局并未跟随预期发生实质扭转，对价格形成较强底部支撑。最新数据新加坡燃料油库存维持1880万桶附近，处于近四年同期低位，ARA欧洲库区连续去库，亚太合规高硫货源流通偏紧，现货维持对期货升水结构，反映现实货源并不宽松。供应端，红海航线扰动仍在持续，俄罗斯炼厂检修压制燃料油产出，虽然市场预期局势缓和之后中东货源外流增加，但船货到港存在时间差，短期难以快速改变亚太现货格局。需求端进入季节性窗口，南亚、中东夏季用电高峰带动高硫燃料油发电需求环比提升约20%，形成实质性季节性利多；全球船燃刚需保持稳定，虽然贸易景气一般，船企以刚需补货为主，但并未出现需求崩塌。国内市场，保税船燃消费平稳，地炼进料利润偏弱，国内库存没有明显累库，国内端没有形成强空头驱动。裂解价差经过一轮回调之后依旧维持相对高位，说明现货对盘面存在牵制，盘面快速下跌更多来自成本端情绪驱动，而非燃料油自身基本面恶化。

　　综合来看，本轮下跌主要是交易美伊快速和解的乐观预期，但协议尚未落地，海峡实际航运风险并未完全消除，盘面存在预期打满之后的超跌修复机会，短期维持震荡偏强判断