智通财经APP注意到，在过去两周华盛顿出台一连串经济政策决策后，全球债券和外汇投资者正在讨论，是否到了重拾去年“做空美国”交易的时候。

　　首先，美联储主席凯文.沃什偏好稀少沟通的做法，引发了人们对美联储抗击通胀承诺的怀疑，尤其是考虑到有异乎寻常数量的官员支持立即加息。

　　随后，美国财政部长贝森特批准了对日本提振日元的美国支持措施——这是近30年来首次进行此类协同努力。虽然该干预措施是通过欧元进行的，旨在避免对美债市场造成扰动，但它仍有可能对美元施加压力。

　　由于对财政状况的担忧、贸易战以及中东持续的冲突也有可能支撑通胀，市场中的一些人正开始重新评估他们对美国国债和美元的偏好，因为人们担心美国的政策正再次变得难以解读。

　　30年期美国国债收益率已升至5%以上，创下2002年以来的最高水平，尽管自美联储会议以来已收复了部分涨幅;与此同时，尽管美债收益率走高(这通常会支撑美元)，但美元在过去一个月里兑几乎所有十国集团(G10)货币均走弱。

　　加马资产管理公司全球宏观投资组合经理拉杰夫.德梅洛表示：“贝森特和沃什是对全球市场的双重打击，投资者无法忽视。”他正在抛售美国国债和美元，部分原因就是政策的不确定性。

　　他说：“他们必须开始将政策风险计入美元和美债收益率曲线中，实际上，他们现在就在这么做。这就是‘特朗普政府溢价’。”

　　去年4月，当美国总统特朗普宣布加征关税引发美元、股市和美国国债同步抛售时，“做空美国”交易获得了推动力。尽管那一波行情很快消退，但它挑战了这样一个假设：即美国可以无限期地依赖美元的储备货币地位和深厚的资本市场来为其不断扩大的财政赤字融资。

　　这一次，情况更加微妙。美国股市依然富有韧性，科技股的上涨将标普500指数推至历史新高。资金流向也表明市场对美国仍保持信任。美国政府数据显示，截至5月，外国投资者持有9.4万亿美元的美国国债，同比增长4%。

　　但在债券和外汇领域，一些全球投资者警告称，如果没有更明确的通胀战略，美联储有可能失去对债务市场的控制;而美国任何直接支持日元的努力都会削弱美元。如果作为美国政府债务最大外国持有国的日本被迫出售其超1万亿美元持仓中的一部分来为干预提供资金，这也可能会波及美国国债。

　　新加坡盛宝金融的基金经理卡罗尔.莱表示：“这整套令人困惑的信息组合对于资本流入美国毫无帮助。”该公司持有中期的看空美元头寸。

　　她说：“事实是，现在贝森特也加入进来，认为日元也许应该更强，这将有助于我们的美元逻辑——即我们看空美元的逻辑。”

　　彭博美元即期指数自6月的高点以来已下跌约2%。

　　策略师Skylar Montgomery Koning表示，“在出于对沃什领导下美联储抗通胀信誉的担忧导致美债收益率已然承压背景下，华盛顿有动力去限制强制性的债券抛售。”

　　贝森特为美国支持日元的做法作了辩护，称日元疲软存在导致亚洲货币普遍贬值的风险。他在周二告诉媒体，华盛顿“将不惜一切代价”以有利于美国经济并稳定全球市场的方式支持东京。

　　当被问及周五干预中据报道使用欧元购买日元一事时，贝森特表示，美国官员与欧洲合作伙伴保持着密切联系，并告诉他们这一举措“只是我们外汇储备的重新分配”。

　　这次干预引发了关于美元前景的疑问。

　　渣打银行的集团财富管理全球首席投资官斯蒂夫.布莱斯表示，“投资者讨厌不确定性，”他预计未来12个月内美元将下跌约3%至4%，并指出政府的行动和其他因素正在削弱美国市场的结构性优势。

　　美国例外论

　　诚然，没有人认为美元在每日交易量达9.5万亿美元的外汇市场中的主导地位会终结，也没有人认为美国国债作为全球基准无风险资产的地位会动摇。

　　太平洋投资管理公司多资产信用策略师洛特菲.卡鲁伊在一份报告中写道，美国资产对外国买家总体上仍具有吸引力，一个迹象是缺乏重大的协同抛售。

　　他表示，今年只有约2%的交易日和滚动五天周期出现了10年期美债、美国投资级企业债信用利差和美元同步抛售的情况。“如果人们真的对‘美国例外论’丧失信心，我们预计这类抛售发生的频率会高得多。”

　　但问题在于，他们的购买速度未能跟上美国借款增长的速度。美国财政部本周将其对当前季度的预计借款需求上调至7390亿美元，市场参与者预计官员们将在未来几个月继续采取偏重短债的发行策略。

　　管理着5980亿欧元(约合6900亿美元)资产的安联投资青睐收益率曲线变陡交易，特别是做多5年期和7年期国债、做空30年期国债，因为他们认为美联储略偏鸽派的立场可能会使长期国债承压。

　　该投资管理公司的高级投资组合经理兰吉夫.曼表示，“风险在于，就任何加息周期而言，美联储最终可能会落后于曲线，”“你可能会看到曲线长端的锚定程度变得有点松动。而且众所周知，美国面临着重大的财政挑战。”

　　这些担忧正在价格中体现出来。数据显示，30年期美债的期限溢价(即投资者持有长期债券所要求的额外收益率)本周升至1.56%，为2013年以来的最高水平。

　　拉扎德金融顾问和资产管理业务首席市场策略师罗纳德.坦普尔本周在接受采访时表示：“关于美国作为避险资产的信任背景正在发生变化，这周围萦绕着大量疑问。在未来几年里，你将看到美元恢复贬值。”