过去一个月，集运指数(欧线)期货完成了一轮“拐点确认→加速定价→情绪修复→多空拉锯”的行情演绎。

　　7月上旬，多家航司下调即期报价，现货拐点得到确认，市场交易重心从“旺季上涨”切换至“由旺转淡的下行走势”。进入7月中旬，即期运价回落速度快于预期，叠加双子星联盟AE15航线改经苏伊士运河的消息发酵，市场悲观情绪集中释放，EC2607-EC2608合约价差扩大至近1300点。7月下旬至8月初，马士基公布第31周报价后，市场对运价的悲观预期得到修正，盘面贴水逐步修复。受地缘局势影响，远月合约价格一度拉升，但随着市场情绪逐步消退，价格再度回落。目前EC2608合约持续反弹，整体走势呈现“先抑后扬、震荡修复”的格局。

　　今年运价触顶回落的时间点明显早于往年，市场普遍认为旺季需求已前置。受这一预期影响，市场判断今年运价下行拐点将提前至第27周左右，远早于往年8月，“7月即开启持续性下跌、8月至9月跌势加速”的悲观预期升温。这一判断直接反映在EC2607-EC2608合约价差的大幅走扩中，远月合约被赋予较高贴水，直到即期报价跌幅收窄后，贴水才逐步修复。

　　但实际运价并未如市场预期般加速下跌，反而在7月下旬出现了明显的跌速放缓。出现这一预期偏差的核心原因，在于市场低估了两股对冲力量：一是需求前置并不等同于需求崩塌，结构性货种(某些特定品类)仍能提供韧性支撑；二是供应端压力受被动因素制约，整体处于可控范围。

　　从需求端来看，产业升级类出口的强劲增长为市场提供了需求韧性。今年长协货盘的支撑主要来自电动汽车、动力电池、先进制造及AI相关算力基础设施等领域，这些品类受益于中国制造业的结构性竞争优势，以及全球需求的持续扩张。以汽车为例，今年上半年中国汽车出口509.6万辆，同比增长65.3%。其中，新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍。

　　此外，5月以来，中东局势缓和叠加能源价格回落，推动欧洲经济景气度逐步修复，欧元区服务业PMI回升至7月的51.6，零售、消费、工业信心指数均在5月后出现反弹。传统日百、纺服、家具等品类的同比表现虽相对平淡，但仍符合季节性特征。这意味着，高运价虽会压制传统货源货量，但新能源、机电类货盘仍可维持稳定装载率。受此影响，8月市场拥有季节性需求作为支撑，行情在拐点显现之后并未直线走低。

　　从供给端来看，静态运力增速并未构成明显压力。今年17000+TEU超大型集装箱船的交付节奏有所放缓，预计全年运力增速为4.5%，显著低于过去几年的扩张水平。从实际可用运力层面看，当前航运企业保价意愿较强。截至目前，加班船的投放规模十分有限，和去年7—8月持续投放加班船的情况有所不同，再加上7月下旬部分航次因港口周转不畅出现被动空班，进一步压缩了实际运力供给。

　　图为SCFI欧洲航线运价

　　图为欧线即期报价均值周度变化

　　此外，市场前期低估了极端天气对可用运力的拖累。近期国内华东、华南港口受台风影响，出现港口作业秩序紊乱、准班率明显下滑、甩柜现象增多等现象，原本计划本周投放的可用舱位被顺延至下周。虽然名义运力未发生变化，但单位时间内的实际可用运力明显下降，船公司的装载压力随之减轻，降价节奏得以放缓。欧洲方面，传统休假季导致人员配备不足，叠加德国莱茵河持续低水位扰乱内河转运，多个欧基港存在拥堵问题，拖累了船舶周转，从供给侧为运价提供了一定支撑。

　　地缘因素方面，美伊冲突、胡塞武装威胁关闭红海等虽多次引发市场情绪波动，但并未对集运市场供应产生实质影响。

　　展望后市，近月合约的核心交易主线仍是“即期跌价斜率”(衡量即期运价下跌速度的核心交易指标)，EC2607的估值大致隐含了8月至9月即期价格中枢周度下跌350美元/FEU左右的预期，一旦现货端出现明确的加速下跌信号，盘面将再度承压。但港口拥堵会造成结算指数存在滞后性，这将在一定程度上限制近月合约价格的下跌空间，需警惕结算价滞后带来的抗跌支撑。远月合约价格在地缘因素影响下，仍可能出现剧烈波动，但在淡季供需宽松的大背景下，整体偏空看待。总体而言，预计近期盘面价格以宽幅震荡为主，建议密切关注船公司报价策略的调整情况，防范其可能引发的急跌行情。(作者单位：国投期货)