截至到2026年7月底，白糖2609合约跌破了2025年末5086这个低点。直到目前很多人才明白，2026年的白糖还不是牛市，仍然处于熊市的阶段，是不是尾声？从价值角度来看，这个位置已经低于生产成本了。但是有多少期货品种是跌破了成本都没有起来的，2025年的工业硅、多晶硅、焦煤，在去年的一二季度纷纷都跌破了现金流成本，如果没有反内卷政策的刺激，哪有7月份的势如破竹。反倒现在，反内卷政策早已消退，多晶硅这个反内卷龙头已经跌回了原型。现在建材品类玻璃纯碱PVC三剑客均已经逼近成本，其中玻璃PVC已经跌破成本，纯碱正在向阿拉善生产成本靠近，并且纯碱连创历史低点。同样，我们看一下棉花，在起这轮大牛市之前，2025年8-9月份也是跌破了2025/26年度籽棉收购价的折皮棉的生产成本。建材和软商品属于两个品类，建材就算再跌破成本，需求起不来，也很难有大行情，而软商品在跌破成本之后，一旦碰上供给端的重大题材，比较容易起行情。

　　另外还有一个很重要的事情。白糖09合约，在过去三个榨季，都是跌的，这点可以复盘。侧面也印证了一个问题，市场上货很多，而且对下榨季的价格没有信心，导致没人接货，否则，白糖09在过去三年不至于跌这么惨。而建材三剑客也是如是，09合约摘牌之前，都是大跌。

　　现在市场已经在关注厄尔尼诺，广西由于7月份暴雨洪涝，可能导致50万亩甘蔗田丧失下榨季丧失产能，对应产糖量可能在30万吨左右。由于西南季风降雨不足，印度、泰国都是大幅减产，而且印度还说要进口100万吨食糖。StoneX预计，2026/27榨季全球食糖供应缺口将扩大至170万吨，这将成为2027年的全球题材，现在还没有反应，2609合约上也没有时间进行反应了，最早在2701上反应，这也体现了空头走完一批来一批，专门打2609，不敢打2701。多头心里也明白，2609合约上空头已经完胜，只能移仓换月到2701或2705上再战。

　　最近一周，白糖主力2609合约与次主力2701合约均大幅下跌，2609合约跌破了去年12月份的最低点5086，而2701合约还坚守在5157之上，二者价差倒也没有拉大，还维持在150元/吨。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 截至6月上半月巴西累计产糖量同比下降

　　据巴西农业部数据，6月上半月，巴西2026/27榨季入榨甘蔗3986.72万吨，同比增加121.94万吨；产糖232.41万吨，同比减少6.56万吨；生产乙醇225.09万立方米。

　　截至6月上半月，巴西2026/27榨季累计入榨甘蔗18614万吨，同比增加2067.9万吨；累计产糖913.76万吨，同比减少27.96万吨；生产乙醇1022.4万立方米。

　　2026年7月14日，巴西国家能源政策委员会（CNPE）批准临时上调汽油中无水乙醇强制掺混比例，由现行的30%提升至32%（E32）。有机构测算，若制糖比从上榨季的50.8%下调至48%，巴西累计产糖量可能保守下降200万吨。市场预估显示，E32将使巴西今年新增约10亿升乙醇需求。UNICA进一步指出，仅本榨季乙醇产量预计增长可达40亿升，受益于新玉米乙醇工厂投产和甘蔗乙醇产能扩张。

　　近期巴西国内乙醇价格持续走低，折糖价维持在13美分/磅左右的低位，低于同期原糖价格。考虑到当前巴西中南部新季制糖比虽然显著低于往年均值，但无水乙醇折糖价已显著下行，新政在提升市场需求的同时，是否能够提振乙醇价格进而影响制糖比还有待观察。

　　2.2 印度食糖出口禁令延期，对内盘影响还未显现

　　自今年7月以来，印度国内糖价单月涨幅近 17%，印度政府7月28日发布通知，决定自2026年8月1日至11月30日，对全国食糖贸易商实施临时库存限制，以抑制囤积和投机交易，稳定国内食糖供应及价格。根据通知，任何食糖经销商在全国任何地点持有的食糖库存，均不得超过400吨 ；同一批食糖自收到之日起，持有时间不得超过30天 ，计算持有期限时，收货当天也包括在内。印度各邦政府及中央直辖区可结合当地情况，进一步制定库存量和周转期限，但不得高于中央政府规定的400吨和30天上限。所有食糖经销商还必须在印度食品与公共分配部的库存管理平台上申报并定期更新库存数据。政府持有的食糖，以及经授权用于公共分配系统和平价商店供应的库存，不受此次限制。

　　该举措旨在打击印度食糖贸易商恶意炒作与过度投机行为。不过据ISMA表示，印度国内食糖库存充裕、供给充足支撑，当前榨季剩余时段国内糖价大概率整体维持平稳。考虑到拉克沙班丹节、克里希纳诞辰节等诸多节日以及湿婆月均集中在8月，政府需出台相关举措，保障物价维持在可控区间。

　　7月28日，印度食品部宣布2026年8月食糖内销配额为225万吨，较去年同期持平。

　　2.3 原糖净空仓增加

　　截至7月14日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1180502手，较前一周减少7325手。投机多头持仓281004手，较前一周减少1199手；投机空头持仓349300手，较前一周增加9568手；投机净空持仓为68296手，较前一周增加10767手。

　　三、国内白糖供需格局分析

　　3.1 年度食糖生产已结束，国内供应总体充足

　　本月对2025/26年度食糖产量数据进行校准，产量调增15万吨至1295万吨，下调国内食糖价格估计区间至每吨5300—5600元。

　　根据国家统计局信息显示，2026年6月份我国成品糖产量达到41.3万吨，同比增长12.2%；1-6月份我国成品糖合计产量为1171.7万吨，同比增长 27.9%。2026年6月，我国乳制品产量264.5万吨，同比增长4.5%；1-6月，乳制品产量1518.4万吨，同比增长5.8%。

　　2026年6月，我国饮料产量1745万吨，同比下降3.2%；1-6月，饮料产量9027.3万吨，同比下降0.5%。

　　3.2 截至6月末我国食糖工业库存同比攀升近一倍

　　当前全国食糖工业库存为449万吨，同比大增222万吨，库存压力显著，糖厂去库压力持续压制现货市场。由图表12能够看出，2025/26榨季我国食糖的库存压力较2024/25榨季出现了后移，且库存巅峰数值相差了200万吨有余，后续还有两个月去化库存的时间，10月中旬北方甜菜糖就已在市场销售，按照旺季需求150万吨一个月的话，截至9月底，国内的食糖库存应有150万吨左右，但是近两个月进口旺季，配额外进口利润一直维持在800元/吨以上，会挤占国内糖的销售空间，在库存和进口的双重冲击下，未来两个月，即09合约摘牌之前较难有起色。

　　白糖2609合约进入8月份，持仓量还在57万张，多头最近几天减仓了6万张，但现在的持仓量还是高，后面还得减仓，空头应该不会放手，现在多头的心理防线在5000元，可能空头就会往这个位置去打。

　　至于下个榨季的全球供给扩大，印度泰国减产10%以上，那是2701合约的事儿，甚至是2705合约的事儿，2609合约没戏，2609合约就抓一个库存天量，这个逻辑现在屡试不爽。

　　何况下榨季国内估产1293万吨，2026/27榨季巴西估产4420万吨，都是增加的，2609能涨才怪，要反弹也是进交割月空头主动离场的反弹了。

　　写作日期：2026年7月31日