【黄金】本周金价整体呈现震荡偏强走势。周初，市场在美联储议息会议前保持谨慎，美元维持高位运行，金价一度承压回落。随着美联储连续第六次会议维持利率不变，政策声明延续依赖数据基调，市场对9月加息预期虽有所升温，但整体符合预期，黄金迎来阶段性反弹。随后，美国二季度GDP增速放缓、6月PCE通胀边际回落，美元及美债收益率回落，叠加中东局势仍存反复，避险需求对金价形成支撑。最新COMEX黄金运行于4090美元/盎司附近周度涨幅1.5% ，是近五个月来首次实现月度上涨。接下来整体来看，本周黄金走势仍围绕美联储政策预期、美国经济数据及地缘政治三条主线展开博弈。

　　【股指】本周A股市场震荡调整,风格出现明显分化,大盘价值与红利低波板块相对抗跌,中小盘成长板块调整幅度较大。外部环境而言,海外科技板块本周延续调整,美联储主席表态偏鹰,高利率环境对成长板块估值形成一定压制。基本面而言,国内科技板块前期累计涨幅较大,资金面出现一定再平衡;大盘价值板块凭借稳定的现金流与防御属性,获得资金配置青睐。资金面而言,四大期指本周成交量有所放大,反映仓位调整较为活跃,资金整体呈现由成长向价值再平衡的特征。总体而言,本周市场呈现高低切换、避险行情特征,风格分化较为显著,后续仍需关注海外利率走势与国内政策落地节奏。

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　　【铝】宏观面继续改善，加息预期对有色金属的边际约束持续缓和。基本面方面，海外电解铝复产与新建产能仍按计划持续爬坡，市场对远期全球铝市由紧转松的预期持续存在，但美伊冲突仍在发酵，霍尔木兹海峡航运扰动延续，市场担忧区域铝原料输入、成品铝外运受阻，叠加原油上涨推升海外冶炼能源成本，区域地缘风险溢价持续维持，供应不确定性仍存。需求方面，行业开工率下行压力不减，局部新能源与国网远期订单构成边际托底，各板块短期内仍将延续偏弱运行格局，但库存端，7月底去库再度加速且回落至100万吨下方，对铝价形成有力支撑。宏观情绪缓和叠加国内铝锭持续去库，短期铝价震荡走强，后续需持续关注中东复产进度及地缘冲突走势。

　　【氧化铝】矿端方面，我国铝土矿到港量为276.03万吨，较前一周下跌了190.29万吨，需持续关注油价及海运费高位波动对远期到港节奏及到岸成本的影响。供应端来看，本周氧化铝产量小幅减少，主因不同地区企业陆续安排检修，整体产量略有收缩，但降幅有限。库存端表现分化，电解铝厂原料库存环比增加0.7万吨至338.7万吨，主因氧化铝价格持续走低后，部分铝厂认为当前价格已处于偏低水平，开始适量买入补库；氧化铝厂成品库存减少1.8万吨至121.7万吨，系企业检修期间消耗厂内库存发往下游所致，呈现小幅去库。当前氧化铝市场供应过剩格局持续压制价格，预计短期氧化铝价格仍将维持弱势运行，关注2600元/吨支撑表现。

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　　【工业硅】工业硅产业链呈现明显博弈格局，上中游结构分化。供应端硅企现金流亏损，少量硅企有检修停产情况，因已发生减量有限对市场情绪没有方向性影响。硅企挺价情绪偏强，不愿意下调报价促单，行业厂库库存趋势累增。中游环节社会库存近几周连续去库，盘面低位期现贸易商成交偏好，贸易流通环节库存持续去化。而需求端多晶硅价格持续下跌、有机硅减产深化，供需矛盾未见实质性改善。当前工业硅市场处于“供过于求延续、需求支撑不足”的弱势格局。市场结构性矛盾显现，成本底部支撑现货，偏弱的宏观情绪及需求压制上方空间，短期市场延续低位震荡走势，支撑位关注8000元/吨附近。

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　　【碳酸锂】当前碳酸锂市场正处于强现实与弱预期的深度博弈阶段。短期基本面仍有支撑为价格提供了底部支撑。然而，中期供给端增量集中的预期持续压制价格上行空间，江西矿山复产爬坡、津巴布韦矿石到港以及新产能投产将共同构成供应增量，市场对远期供需宽松的担忧难以消散，趋势性反转仍需等待旺季需求的验证。策略方面，建议以区间震荡思路对待，短期不宜盲目追空，可在价格回调时关注逢低布局机会，但需严格控仓。

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　　【钢矿】本周黑色系加速下滑的核心驱动力在于淡季需求持续走弱和成本支撑下移，热卷因出口边际转弱与制造业需求放缓而成为表现最弱的品种。当前市场处于负反馈深化阶段，钢厂减产力度尚不足以对冲需求下滑，成本端仍有下行空间，价格尚未出现明确止跌信号。策略上，钢材建议维持偏空思路；热卷因供需矛盾更为突出，建议偏空对待。铁矿石供需格局偏弱，港口库存高企叠加铁水产量下滑，建议维持逢高沽空思路。

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　　【铁合金】本周双硅偏弱，向上乏力。

　　锰硅持续受双库存压制，成本端支撑随锰矿、焦炭价格下调而同步减弱。目前需求淡季，刚需为主，供应减产速度不及累库速度。成本端近期持续走弱，港口锰矿库存高企，海外矿山对华9月锰矿报价延续下跌，化工焦第二轮提降落地，支撑较前期有所松动。锰硅预计底部震荡，关注硅锰库存出清进度，国内港口锰矿库存拐点。

　　硅铁上方压力仍存。复产和检修并进，整体供应相对充裕。钢材需求延续弱势，而非钢需求端，镁厂今年开工相对较高，维持一定硅铁消耗量，但由于镁端供需宽松价格承压，无边际改善信号，开工已有减弱，不能形成持续的向上驱动，托底为主。成本端，区域结算电价较前期上涨，下方空间有限，兰炭等跟随煤价波动，整体成本低位维稳。整体来看，硅铁下方仍有支撑，但依旧缺乏向上驱动，可考虑区间操作，关注后续环保政策，电价、兰炭价格调整以及开工变动。

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　　【橡胶】短期天然橡胶市场或呈现偏弱整理格局。供应端，国内外产区虽受阶段性降雨扰动，但整体仍处于季节性增量周期，原料采购价承压下行趋势不改。需求端，下游轮胎企业产能利用率维持低位运行，海外到港货源持续增加，现货库存压力逐步凸显。宏观层面，美联储7月决议如期按兵不动，国内政治局会议释放稳增长信号，但对胶价短期提振有限。综合来看，供应增量预期与需求疲软双重压制，胶价缺乏有力驱动，行情大概率维持偏弱整理，但下跌幅度受成本支撑限制，暂不具备深跌空间。

　　【聚烯烃】本周烯烃系品种盘面价格整体偏震荡走弱，节奏仍旧受到地缘局势及成本端油价影响。国内宏观层面，目前经济的亮点之一在于外需出口的强劲，一旦海外经济走弱（目前看外需可能出现走弱的时点在四季度附近），国内可能就需要通过发力内需来托底经济，而想要通过消费端来提振内需，可能需要通过提升收入以及二次分配来实现，短期难以一蹴而就，需要徐徐图之，更快的方式可能还是托底房地产，而房地产的企稳也会通过修复居民资产负债表来间接拉动消费，所以本轮从24年下半年开始的2年商品牛市最终可能以地产托底黑色拉涨来收尾。微观烯烃层面，维持前期观点，即将进入交割月维持高基差低库存格局品种，如聚烯烃、EG等，下方空间相较弱基差品种受限，相应目前的高基差与强月差后续大概率需要逐步回归，高基差的收敛可能会通过现货下跌更多与盘面上涨更多同步进行，而随着PP端逐步抬升的累库预期，9-1价差大概率会走反套。

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　　【涤纶短纤】本周芳烃聚酯系品种盘面价格宽幅震荡。海外宏观层面，美联储本次会议维持利率不变，短期加息预期有所后移，考虑到偏高位的油价以及相对偏强的就业数据，预计加息迅速转向降息的难度较大，更多是加息预期的后移，叠加海外主要国家均已进入加息阶段，后续美国想要降息的难度进一步加大，并且海外利率政策周期领先全球工业生产增速，从其领先指引看进入四季度全球工业生产增速开始有向下压力，下半年可能是本轮商品上涨行情偏尾部阶段。具体到板块上，贵金属、有色、原油都已出现明显拉涨，板块轮动的历史经验后续可能轮动到农产品，不过由于消费对应K型经济的下腿，即使板块轮动的经验主义仍然有效，农产品的涨幅可能也会受限，但下跌后估值不高，盈亏比合适，可以尝试。地缘局势方面，仍旧继续观察海峡封锁情况，目前看打打停停的概率相对较大，如果海峡始终无法顺畅通行，烯烃系影响更大，整体烯烃表现仍会强于芳烃，但若海峡通航能够逐步恢复，芳烃相较烯烃的弱势会得到缓解。

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　　【纸浆】本周纸浆承压下行，周度涨跌幅-2.75%。现货银星4800元/吨（-100），基差128元/吨（32），俄针价格至4600元/吨（-80），基差至-72元/吨（52），针阔价差420元/吨（-100）。

　　本周基本面变动不大，库存压力持续压制市场。供给端，6月纸浆进口同比下滑3.8%，1-6月累计同比微降0.59%，进口端呈现小幅收缩态势。需求端，白卡纸及双胶纸延续主动减产去库，四大成品纸整体维持开工走低、成品库存同步下降的格局。受下游减产影响，纸浆去库节奏缓慢，港口库存绝对水平仍处历史同期高位，同比增幅扩大至8.27%，库存压力边际上升。

　　估值方面，本周针阔价差在针叶现货价格走弱的影响下有所回落。需要关注的是，Arauco本月针叶浆报价上调的同时，阔叶浆报价则有所下调，全球针阔价差以阔叶降价的方式进一步走阔，表明全球需求底色依然偏弱。在“针叶挺价、阔叶承压”的分化格局下，本轮涨价更多体现为海外巨头的挺价意愿，而非需求复苏的信号。综合来看，全球浆市周期尚未见底，盘面反弹空间受制于估值顶部压力。综合判断，我们认为纸浆维持偏空思路。技术上，期价在60日均线附近反弹动能不足，继续承压下探，短期下方关注前低4600元/吨一线支撑。后期建议重点关注成品纸价格能否企稳、外盘报价变化以及港口库存去化节奏。

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　　【豆粕】本周豆粕价格大幅回落，周度涨跌幅-4.78%。现货价格下跌，华东日照&张家港2980&2960元/吨（-60&-70），华北天津3050元/吨（-30），华南东莞2990元/吨（-60）；基差方面，基差多数上涨，华东日照&张家港基差至-91&-111元/吨（94&84），华北基差-81元/吨（94），华南基差至-21元/吨（124）。

　　美豆方面，降雨预期引发天气升水回吐，叠加原油价格高位回落，美豆期价承压下行，关注1180美分能否形成支撑。地缘层面，本周中东安全形势有所转差，原油价格在80美元/桶附近高位运行，对大豆压榨需求形成一定支撑。天气层面，预报显示美国中西部地区本周末前后将迎来降雨，天气买盘获利了结，此前注入的天气升水有所回吐。出口层面，截至7月23日当周，美豆出口销售较前一周增长逾4倍，较前四周均值增长约2.5倍，出口进展好于预期，为盘面提供了一定的底部支撑。后续建议重点关注美豆优良率变化及产区降水兑现情况。

　　国内豆粕方面，成本端跟随美豆大幅回落，关注后续外盘能否有新的利多驱动。供应端，本周五中储粮50.4万吨进口大豆拍卖，实际成交24.86吨，成交率49.35%，成交均价4033.1元/吨，溢价0-40元/吨，国内宽松格局进一步印证，同时进口大豆到港量快速攀升，8-9月月均到港预计仍在1000万吨以上。需求端，下游贸易商追涨意愿不足，多维持观望，饲料厂以执行前期合同为主。库存端，港口及油厂大豆库存高位。短期来看，豆粕逻辑重回弱现实，预计偏弱运行。技术上，豆粕期价跌破10日均线，下方3050元/吨附近存在一定支撑，若该位置失守，则可能进一步下探至40日均线与60日均线交汇的3010-3020元/吨区间。

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　　【棕榈油】美联储维持利率区间不变令市场略有失望。海外权益市场表现偏弱，商品市场整体反应有限，倾向于兑现逻辑。印尼能源部长表示，随着B50政策的实施印尼用于生物柴油生产的毛棕榈油消费量预计将达到每年1630万吨到1700万吨，高于此前的每年1520万吨。其预估增幅范围较市场预期偏低。根据海外高频调查机构预估数据来看，7月马棕基本面改善前景极为有限，叠加目前能源价格对棕榈油估值的支撑作用显著，马盘近弱远强状态可能深化，月差可能进一步向下。国内受制于进口利润倒挂，月差走弱空间或小于外盘。

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　　【菜系】加菜粕低位补涨，而菜籽跟随全球油料高位调整，致使加拿大菜籽压榨环节利润再度攀升，或已处历史高位。另一方面，加拿大谷物协会数据显示，加菜籽商业库存持续累积，已高于去年同期水平。未来压榨开机易升难降。二季度加拿大呈现出菜粕累库压力大于菜油迹象，加菜粕反弹持续性有待验证。阿尔伯塔省油菜籽优良率再度出现小幅下滑，至54.2%，低于去年同期的62.7%。过去半个月该省降雨充足，但气温高于正常水平，预测模型显示未来半月气温趋于正常值。欧洲进口菜籽节奏明显放缓。支持加菜系高位运行因素逐步单一化，警惕ICE加菜籽盘面多头资金获利离场。

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　　【玉米】国内玉米市场弱势延续，现货价格继续下跌，北港跌破2300一线。供应端贸易商出货压力增大，高温储存风险叠加资金压力，在渠道库存同比增加的情况下，贸易商有认亏离场。需求端延续疲弱格局，深加工企业仍处季节性检修阶段，同时在早熟玉米上市提前预期下，出现主动降原料库存的动向，饲料企业继续维持充分替代思路，对玉米仅维持刚需采购。小麦、进口谷物、拍卖粮多元替代格局继续施压。新粮丰产预期增强，非主产区多地新玉米上市有提前预期，进一步保障新陈粮无缝衔接，市场对远期预期同样趋弱。政策指引端，陈粮拍卖依旧维持售多采少的净投放格局，本周辽宁中储粮采购2026年新粮，全部成交，但价格偏低，反应市场偏空预期。连盘期价本周开始移仓11月合约，且空头打压为主，C2611技术上2250一线向下破位后，均线向下发散，持续增仓下跌，短期空头趋势流畅，暂未见止跌迹象。

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