能化

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　　摘要

　　整体来看，目前无论是天然橡胶RU亦或是20号胶NR的持仓量都处于近年来极低的位置，当前处在矛盾积累阶段。短期天然橡胶供应或因降雨天气而受到抑制，同时市场普遍预期8月份后天然橡胶去库速度可能加快，关注需求能否稳定和宏观风险，整体对于橡胶板块维持中性偏强思路看待。

　　持仓方面，厄尔尼诺故事炒作阶段性退潮和远期船货偏少，共同导致持仓量偏低。（偏多）

　　天气方面，未来泰国东北部雨水偏多，有可能对割胶作业有所影响。（偏多）

　　加工利润方面，泰国6、7月份产量有所恢复，加工利润有所修复，虽然仍出现一定倒挂现象，但上游出货积极性增加。（中性）

　　需求方面，今年上半年以来天然橡胶需求难言亮点，但也未看到明显的下滑趋势。（中性）

　　库存方面，后市天然橡胶到港量或有所减少，维持去库态势。（偏多）

　　下文将就以上天然橡胶基本面的情况进行详细论述。

　　01

　　天然橡胶持仓量维持低位

　　近期RU、NR持仓量触及近年来的低位。从组成结构来看，橡胶的持仓量通常是由套利盘和投机盘两个方面共同组成，其中套利盘的持仓主要是现货和远期船货的总数所决定，而投机盘主要大多是由投机多头组成。

　　从当前的情况来看，RU和NR的持仓量下探至近年来的低位，一方面是由于投机多头不再愿意炒作厄尔尼诺现象，从而在6月底之后不断减仓，盘面下行。另一方面，套利盘的资金或许相较往年更少，尤其是远期的船货同比减少明显，因此导致整体持仓量偏低。

　　总体来看，厄尔尼诺故事的阶段性退潮和远期船货或偏少的共同作用下，今年天然橡胶持仓量偏低，导致橡胶参与度达到低位，当下振幅较小，但往往会酝酿后续的大行情。

　　02

　　供应上是否如预期般有问题？

　　此前市场对于厄尔尼诺高温干旱对于天然橡胶产量的大面积影响没有看到，短期来看，影响橡胶产量的主要因素仍然是降雨，停雨之后泰国东北部的产量仍然较为客观。从这周开始，天然橡胶主产区开始有较多降雨量，或影响割胶作业和原料产出，对胶价有短期向上的驱动。

　　目前泰国20号胶生产毛利已经修复很多，主要是6、7月份的上量，尤其是东北部较为明显，虽然今年橡胶产量提升节奏相对较晚，但整体也算符合季节性特征。伴随原料的产出，上游出货积极性明显增加，虽然仍有一定倒挂，远期美金的价格也与人民币价格之间价差有一定收窄。三季度装船量的缺口正在被弥补，但仍然存在缺口。

　　03

　　天然橡胶下游需求如何？

　　今年轮胎出口量稳定增长，从全球整体来看，1-5月份四大主要轮胎出口地区同比增长2%，6月份或许会更多一些， 这部分预估能够占全球橡胶需求的1/3，主要是由中国和东南亚提供的增量，这部分预估有15-20万吨增量（折全年）。从纯消费国来看，美国需求仍在下滑，截至5月份累计同比下滑9万吨，折全年需求下滑10-15万吨（下半年去年基数下滑），印度或有一定增量，大约在5万吨附近，其余算是略有下滑。

　　但从国内的需求来看，扣除轮胎制品出口之后，1-6月份国内内需是同比减少3%，折全年同比减少10万吨，因此国内需求是偏弱的。所以今年上半年天然橡胶价格的上涨，仍然是以供给减少为驱动，尤其是印尼的减产等。

　　文章编撰时间：2026年7月28日