【期货盘面】7月28日沪锌2609开24890、最高24935、最低24680、收24780，较前结算跌75元/吨（-0.30%）；成交97751手，持仓111144手，减180手。日内自高位回落，收盘接近日内低位。夜盘下探24595后回升，仍低于日盘收盘；油价与美债收益率回落缓和估值压力，但未扭转国内淡季需求约束。

【现货基差】SMM 1#锌报24715元/吨；上海锌贴35。7月28日下游仍以按需采购为主，现货成交未见改善。

【估值利润】截至7月24日，国产锌精矿TC为-750元/吨，进口矿TC为-85美元/干吨；锌锭进口亏损4479.14元/吨。6月精炼锌开工82.46%，截至7月23日镀锌、氧化锌开工分别为54.86%、54.53%，冶炼供应并不紧，而下游处在淡季。

【供需库存】锌锭供应仍偏稳，镀锌与氧化锌开工偏低。SMM七地锌锭社会库存截至7月23日为27.04万吨，较前周增0.14万吨；LME锌库存10.58万吨、较前日降275吨；上期所锌交割库库存截至7月24日为15.0567万吨，较前周降1234吨。国内累库与海外去库分化，尚不足以形成国内现货持续收紧。

【市场信息】1、SMM七地锌锭社会库存升至27.04万吨，较前周增加0.14万吨（SMM）

2、国产TC维持-750元/吨、进口窗口亏损4479.14元/吨，矿端定价仍偏紧（SMM）

3、7月28日下游淡季订单偏弱，采购以刚需为主，现货成交未改善（SMM）

4、美国6月耐用品订单环比增长0.3%，低于2.5%的市场预期，前值修正为-4.0%；叠加美伊暂停互袭后油价和美债收益率回落，对锌估值形成缓冲，但库存累积削弱传导强度（东方财富）

【南华观点】锌价的上方约束仍来自国内锭端不紧与淡季需求。负TC和进口亏损使下方成本约束存在，但社会库存小幅增加说明现货吸收能力不足。夜盘虽在低位修复，更多反映油价回落后的估值缓和；若库存不能连续去化，反弹的延续性仍有限，短期维持震荡偏弱判断。