2026年7月，美国通胀数据出现了令人瞩目的改善。美国劳工统计局数据显示，6月整体CPI环比下降0.4%，创下2020年4月以来最大单月跌幅(后修正为-0.3%)；同比涨幅从5月的4.2%显著回落至3.5%；核心CPI环比持平，同比值从上月的2.9%降至2.6%。虽然通胀形势有所好转，但笔者认为，综合考虑美联储新任主席的决策路径、中东地缘冲突、结构性通胀黏性等多重因素，货币紧缩前景仍有可能在未来被风险资产市场反复，且可能引起较大的市场波动，因此，应高度重视这一前景出现的可能性。

　　第一，中东冲突短期难以顺利平息，油价高位震荡可能催生通胀尾部风险。6月17日，美伊签署谅解备忘录并临时停火，一度引发国际能源价格的大幅回落、通胀压力阶段性缓和。然而，7月中旬以来，美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡遭遇二次封锁，且红海的曼德海峡也面临被局部封锁的风险；从现在看，中东冲突的范围存在扩散风险：沙特、也门政府与也门胡塞武装的矛盾有可能激化并再度影响全球原油供给。最新信息显示，美国和伊朗都有一定的和谈意向，但油价推动美国物价持续处于高位的风险仍然是切实存在的：目前，美国无铅汽油平均零售价重新突破每加仑4美元，柴油价格涨幅更为显著——根据美国能源署的数据，美国柴油价格上周已飙升至每加仑5.13美元：作为卡车、建筑设备和农机具的主要燃料，柴油价格上涨将进一步推高各行业的运输与物流成本；此外，由于原油是诸多家居日用品所使用的塑料、弹性体材料的上游原料，随着从炼厂到化工厂再到制造企业、销售平台的陆续调价，未来美国整体通胀可能会形成或长或短的趋势性周期。

　　第二，尽管6月整体CPI因能源价格暴跌而大幅回落，但剔除食品和能源后的核心通胀数据走势并不明朗：从同比维度看，核心CPI仍达2.6%，显著高于美联储2%的长期目标。更为关键的是，核心通胀的内部结构呈现出明显的分化与黏性：例如，6月房屋分项价格上涨3.3%，业主等效租金环比仍有0.2%的涨幅。尽管美国住房与实际租金存在一定的滞后性，但考虑到住房在CPI篮子中的权重占比较大，其同比黏性意味着核心通胀的回落将是一个缓慢而渐进的过程。同时，6月核心服务价格环比虽降至0.0%，但同比仍有显著黏性。航空票价过去12个月暴涨26.5%。娱乐服务、餐厅餐食等服务类价格的上涨，反映了劳动力成本、租金成本以及需求端的综合压力。核心通胀的回落并非坦途，对这一点应有清醒的认识。

　　第三，美联储现行主要票委立场整体偏鹰，政策天平倾向于紧缩。2026年新任票委中，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利持鹰派立场，克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根偏鹰，虽然票委轮换使整体构成趋于更加均衡，但偏鹰派的声音在数量和力度上仍占据优势，整体政策立场较此前更为鹰派。最新公布的利率预测显示，18位与会者中，有9人预计年底前至少加息一次，而今年3月时无人作出这一预测；与此同时，仅1人预计今年降息，较3月的12人大幅减少。这一变化清晰地表明，美联储内部的政策天平已从“降息观望”大幅转向“加息可能”。6月会议之后，沃勒、洛根、哈马克、卡什卡里等美联储官员讲话“多空交织，整体偏鹰”。此外，美联储主席凯文.沃什强调，美联储当前首要任务是恢复价格稳定，确保过去五年的高通胀成为历史。他认为过去5年通胀率始终高于2%目标本身就是美联储的失职，对持续高企的通胀必须保持“零容忍”。这表明沃什在确认通胀确凿地、持续地回到2%目标之前，不愿轻易释放宽松信号，货币政策将保持紧缩倾向。这也意味着，市场存在在未来一定时期内持续交易货币紧缩预期的可能性。

　　第四，美联储未来依然存在缩表(QT)的可能性分析。美联储资产负债表在2022年6月触及约8.9万亿美元的历史峰值后，经历了为期三年多的量化紧缩(QT)，截至2025年12月降至6.6万亿美元附近——但随后因货币市场出现准备金不足的压力信号，美联储宣布启动“储备管理购买计划”(RMP)，通过购买短期国债重新向系统注入流动性。截至2026年7月22日当周，美联储资产负债表规模约为6.80万亿美元。而沃什一直认为美联储持有的债券规模过大对美国经济有害，应当缩减资产负债表。此前有投行预计美联储可能于2027年第四季度开始缩表。美联储未来大概率不会重启激进的QT，但在沃什的推动下缩表讨论将在2026年底正式展开：仅缩表讨论本身就可能对市场流动性预期产生紧缩效应，成为市场持续交易紧缩预期的重要题材。

　　第五，劳动力市场供需双降下的工资-通胀螺旋风险不支持美联储放松货币政策。当前，美国劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的特征——企业未大幅扩招，但也不轻易解雇员工：2025年11月以来，美国失业率已经连续7个月持续下滑，尽管非农就业人数不多，但并未形成趋势性低迷态势。从美国工人工资水平看，薪资同比增速有所放缓，但实际购买力有所增强；此外，目前美国劳动力供给的结构性约束依然存在，例如由于特朗普政府收紧移民政策导致卡车司机短缺，货运费率维持高位，对核心通胀构成持续支撑。同时，美国政府采取的一系列制造业回流的措施产生一定效果：纽约联储7月制造业景气指数大幅回升，就业指标升至2022年12月以来最高水平，表明制造业部门的用工需求仍然旺盛。从未来走向看，在通胀尚未稳固回落至2%之前，劳动力市场的相对坚挺表现，将支持美联储维持政策利率不变甚至收紧货币的决策。

　　综上，在外部条件和美国国内经济增长、就业及物价水平等系列因素的共同作用下，未来数月，美国货币紧缩前景仍可能被市场持续反复交易，由此带来的市场波动风险需要予以关注。(作者单位：港信期货)