LPG:地缘推升成本支撑，LPG延续高波动

　　近期PG主力合约此前已经走出一轮单边上涨行情，当前波动幅度依旧显著放大，市场核心矛盾集中在中东地缘冲突带来的航运风险溢价、原油成本传导与国内夏季淡季供需现实持续拉扯，短期价格弹性高度依赖霍尔木兹海峡通航变化，地缘情绪与实货供需持续博弈，行情能否延续强势需要基本面持续验证。消息面最大变量为美伊对峙持续反复，霍尔木兹海峡承担全球约30%海运LPG流通量，冲突升级促使船东绕行避险，战争保险保费抬升、VLGC航运运费大幅上涨，中东7月LPG出口量环比显著下滑，伊朗货源收缩幅度最为突出；曼德海峡航运风险同步加剧，进一步推升能源板块避险情绪，带动布伦特原油重心上行，从成本端支撑LPG估值。本轮单边上涨行情主要由地缘预期发酵主导，但地缘溢价具备极强波动性，一旦局势阶段性缓和，前期投机多头集中止盈容易引发价格快速回调。海外存在替代增量对冲压力，美湾LPG出口维持高位持续向亚洲分流货源，一定程度弥补中东货源流失；沙特7月CP价格波动调整，内外价差反复切换，进口利润持续倒挂抑制国内贸易商主动订船意愿，外部利好更多体现情绪提振，难以持续改善国内现货流通。国内暂无专项产业调控政策落地，缺少独立政策驱动，盘面走势跟随国际能源情绪联动。

　　基本面多空因素持续博弈，供应端国内炼厂进入阶段性检修周期，周度LPG商品量环比回落，炼厂外放增量有限；但近期集中到港船货抵达沿海，全国LPG港口库存升至207.81万吨，周度出现累库，形成近端现货压力。需求呈现结构性分化格局，当前正值夏季民用燃气传统淡季，高温天气抑制居民燃烧用气、工业燃料需求；化工需求成为核心支撑，国内PDH、烷基化装置开工自低位缓慢修复，调油需求边际回暖，醚后碳四流通需求改善，对冲民用用气淡季利空，但多数PDH企业经营依旧承压，原料持续维持刚需采购，无大规模主动补库行为。从消费结构来看，化工用气占国内LPG总消费接近五成，PDH装置开工变化直接决定需求弹性。盘面资金与基差特征清晰，此前单边上涨依靠地缘刺激下空头集中回补与投机资金入场推动，价格上行过程中持续遭遇产业套保盘逢高兑现，增量多头资金跟进力度存在波动；PG近月合约持续受到现货淡季压制，基差波动加剧，远月合约更多交易四季度北半球冬季备货预期，远近月季差持续受到跨月资金扰动。从全球平衡表中长期维度看，美湾LPG产能持续释放，若中东航运恢复正常，全球LPG供需将重回宽松格局，地缘冲突仅带来阶段性扰动，无法扭转长期供给趋势。

　　中东地缘冲突造成的货源扰动、原油成本支撑、国内炼厂检修带来的国产气收缩构成价格底部支撑；国内夏季民用需求淡季、港口阶段性累库、美湾潜在替代货源、地缘溢价快速回落风险共同约束上涨高度，综合判断中短期液化气震荡偏强。后续重点跟踪霍尔木兹海峡通航状况、VLGC运费与中东船货发运数据、美湾出口节奏、国内PDH装置开工率、沿海港口库存变动以及原油价格波动。

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