化工

　　摘要

　　本轮乙二醇价格强势上行，核心驱动在于国内装置亏损降负、进口到港持续不及预期、港口库存深度去化至五年低位的三重供需共振，叠加原油成本端刚性托底与旺季预期提前计价，共同推动盘面完成估值修复。短期来看，低库存现状难以快速扭转，供给弹性受限支撑盘面偏强运行；中期需警惕8-9月装置复产与进口到港共振带来的累库风险，整体呈现 “近紧远松” 的合约结构。

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　　供应端：内外供给双缩，阶段性供需紧平衡确立

　　（一）国内供给：亏损驱动主动降负，复产节奏滞后于市场预期

　　本轮国内供给收缩并非传统季节性检修的单一结果，而是前期价格低位下全工艺线亏损倒逼企业主动降负的市场化出清行为，收缩持续性强于单纯季节性检修。据CCF统计，截至7月23日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.09%，环比上期-2.20%；其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在68.59%。环比上期-2.87%。本次检修覆盖产能体量庞大，涉及总产能超500万吨，叠加浙石化等多套装置主动下调运行负荷，共同压制行业整体开工率徘徊于年内低位，成为现阶段国内货源收缩的核心根源。

　　全市场装置复产进度整体偏缓，盛虹90万吨检修装置预计8月下旬重启，大连恒力检修周期延续至8月上旬，大量煤制装置检修横跨7、8两个月，短期国内产能无法集中释放，供给弹性显著不足。同时检修具备较强延续性，8月上中旬还将迎来新疆天业三期、山西沃能等新增装置检修落地，供给减量仍将延续，国内货源宽松拐点要等到8月下旬检修装置集中复产才会显现，持续巩固短期乙二醇供需紧平衡格局，为本轮现货与期货强势提供扎实的供应端基本面支撑。检修时间错配拉长供给偏紧周期，为现阶段乙二醇港口低库存、现货坚挺提供供给端支撑，构成期价偏强运行的重要产业基础。

　　（二）进口供给：地缘扰动叠加船期延误，到港量修复持续缺位

　　我国乙二醇进口依存度超25%，中东货源占进口总量60%以上，进口端波动直接主导国内供给边际变化。海关数据显示，2025年6月乙二醇进口总量仅 12.29万吨，同比下降80%；按照进口到港船期情况，预估2026年7月中国乙二醇进口量预估在32万~35万吨左右，较6月有明显回升，但仍显著低于往年同期60万吨以上的正常水平。核心制约因素有二：一是波斯湾地缘局势反复，霍尔木兹海峡航运风险溢价抬升，海外发货节奏放缓；二是华东台风天气导致船期集中延误，实际到港量持续低于市场预期。同时因地缘冲突原油价格大涨带动国外乙烯法制乙二醇成本走高，而内盘价格相对偏低，乙二醇出口窗口打开，二季度累计出口量近30万吨，同比+900%，净进口增量完全无法覆盖国内减产缺口，成为本轮行情超预期走强的关键边际变量。

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　　需求端：淡季刚需维持韧性，旺季预期提前计入盘面

　　当前处于纺织传统淡季，终端织造订单尚未出现实质性回暖，但需求端并未形成负向拖累，反而呈现“淡季不淡” 的韧性特征。

　　据CCF数据，进入三季度以来，长丝、瓶片等下游聚酯行业开工负荷稳步回升，截止7月23日，聚酯整体开工率为82%，乙二醇刚需消费保持平稳。产业链整体维持低库存运行模式，聚酯工厂采取 “随用随采、按需补库” 的采购策略，虽无集中备货行为，但刚需提货持续稳定，支撑港口库存持续去化。同时，市场已提前计价 “金九银十” 传统纺织旺季预期，资金提前布局秋冬备货行情，多头情绪持续发酵。若后续终端订单如期回暖，集中补库行为将成为价格进一步上行的直接催化；即便需求兑现不及预期，低库存格局下也难以出现深度回调。

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　　成本端：多工艺成本分层托底，价格下行空间受限

　　成本端通过利润机制形成动态托底，不同工艺路线构建分层支撑体系，锁定了盘面下行空间。受地缘溢价推动，原油与石脑油价格维持中高位运行，乙烯法乙二醇完全成本抬升至4800-4850元/吨区间，当前价格下油制企业仍处于微亏状态，主动降价意愿极弱。盘面回升至4700-4800元/吨上方后，煤制工艺逐步回归盈亏平衡线以上，但企业扩产动力依旧不足。若盘面回落至4600元/吨以下，煤制装置将再次进入亏损区间，供给端会自动加码收缩，形成动态成本支撑。进口成本来看，当前中东现货到岸成本折算后，与国内盘面价格基本持平，进口贸易商无套利空间，进一步限制了进口货源增量。

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　　库存与基差：港口库存探至历史低位，现货升水驱动盘面修复

　　库存是当前乙二醇市场最坚实、最无法证伪的利多因素，也是现货强于期货的核心底层逻辑。据隆众资讯，截至7月末，华东主港乙二醇库存降至41.6万吨，较4月高点累计去库超50万吨，处于近五年同期次低位水平。社会库存158.2万吨，环比-2.3万吨，仍处于去库通道。其中张家港等核心库区可流通现货货源极度紧张，现货基差持续走强，现货对近月期货维持升水结构，直接托举近月合约估值。产业链整体呈现 “港口低库存+工厂低原料库存+贸易商低持仓” 的三低格局，流通环节无库存积压，价格下行缺乏现货抛压驱动，盘面呈现 “易涨难跌、跌深即反弹” 的运行特征。

　　当前乙二醇合约呈现典型的近升远贴结构，09合约显著强于01及更远月合约，反映市场对短期供需紧平衡的定价，以及对中长期新产能投放的担忧。本轮上涨本质是估值修复行情，当前价格回归至成本线以上，但尚未完全计入旺季预期与低库存溢价。相较于近月合约，远月合约受四季度新产能投放预期压制，估值修复空间有限，正套策略多09空01仍是产业资金主流配置方向。

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　　后市展望与交易策略

　　短期至8月上中旬乙二醇维持偏强震荡、易涨难跌格局。当前港口低库存格局短期无法改善，国内检修装置复产节奏偏缓，进口到港增量不足，叠加下游旺季备货预期逐步发酵，盘面仍有向上驱动。不过价格上行后产业套保抛压随之增多，顺畅单边走强逻辑存在阻力，行情大概率以高位震荡为主。进入8月底至9月的中期阶段，供需基本面将迎来边际转松，行情回调风险抬升。届时前期检修装置集中复产，国内产量环比走高，中东货源正常发运带动进口月量回归60万吨以上，供给明显放量。若金九终端需求不及预期，港口库存由去库转为累库，价格存在估值回落压力。长期维度，国内年内还有超 200万吨新增乙二醇产能待投放，供给宽松的大趋势不变，远月合约持续承压，合约端保持近紧远松的结构特征。

　　综合来看，根据当前供需节奏、库存水平与估值维度判断，EG2609合约短期直接突破年内前高的概率偏低，行情更大概率以偏强震荡格局消化产业套保抛压，前高突破需多重基本面条件形成共振。当前盘面价格已完成底部估值修复，回升至多数工艺盈亏平衡线以上，5000元/吨整数关口上方产业套保抛压将随价格上行持续加码，叠加8月下旬后检修装置集中复产、进口到港量边际回升的确定性较强，供给收缩利多将逐步边际衰减，缺乏持续单边拉升的驱动基础，难以一蹴而就突破前高。若后续中东地缘局势持续升级导致进口长期维持低位、“金九” 终端纺织需求超预期回暖、港口库存进一步去化至40万吨整数关口三大条件中出现两项及以上共振，盘面则具备冲击年内高点的动能，否则大概率在4600-5000元/吨区间维持偏强震荡走势。

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　　风险提示

　　中东地缘局势缓和原油价格大幅下跌、进口货源集中到港、国内装置复产进度超预期、终端纺织需求不及预期。