【期货盘面】7 月22 日亚洲燃料油掉期月差同步大幅走强，高低硫逆价差显著走阔。新加坡 0.5% S 船燃 7-8 月掉期月差早盘报 47 美元/ 吨逆价差，较 7 月 21 日亚洲收盘 42.25 美元 / 吨逆价差走阔4.75 美元 / 吨；新加坡 380 CST HSFO 8-9 月掉期月差早盘报 22.25 美元 / 吨逆价差，较 7 月 21 日收盘 17.75 美元 / 吨逆价差走阔 4.5 美元 / 吨。当日暂无成交持仓异动数据披露。

【现货基差】低硫船燃现货升水连续第三日上行，创下逾四周新高；高硫 380 CST 现货升水大幅拉升，触及 6 月中旬以来最高水平。7 月 21 日亚洲收盘，新加坡 0.5% S 船燃现货升水报 27.92 美元 / 吨，较前一日上涨 1.67 美元/ 吨，升至 6 月 17 日以来逾四周高位，普氏实货交易窗口 BP、马士基持续竞价采购货源支撑估值。高硫燃料油方面，新加坡 380 CST HSFO现货升水报 10.28 美元 / 吨，较 7 月 20 日 6.22 美元 / 吨大幅上行 4.06 美元 / 吨，摩科瑞积极买盘推动价格走强；该品级现货升水上周由贴水转正，当前升至 6 月 15 日后最高水平。市场交投情绪全面偏多，地缘供给风险主导实货买盘持续入场。

【估值利润】低硫船燃炼厂裂解利润持续走强，盈利水平维持高位。7 月 21 日新加坡 0.5% S 船燃近月裂解价差报 20.27 美元 / 桶，单日上行0.21 美元 / 桶；7 月 22 日午后 8 月合约炼厂裂解毛利进一步上行至 22.75 美元 / 桶。高硫燃料油暂无最新裂解价差数据，现货升水大幅走高，炼厂盈利延续修复态势。

【供需库存】供应端，中东局势再度紧张带来持续供给风险，成为当前燃料油市场核心驱动；短期西方低硫套利到货存在增量预期，但贸易商预计后续套利货源将逐步缩减，增量难以长期弥补区域供给缺口。市场观点认为当前低硫船燃上行核心驱动力来自供给紧张，下游需求并无明显亮点。高硫燃料油实货买盘集中入场采购，现货升水持续冲高，基本面延续改善。需求端，亚洲船燃刚需平稳，暂无显著增量；高硫下游南亚发电需求维持底部支撑，炼厂原料采购需求跟随盈利变化灵活调整。本次暂无新加坡、富查伊拉最新周度库存数据披露。

【市场信息】1、中东地缘紧张带来持续供给担忧，成为当前燃料油市场核心利多驱动，高低硫月差同步大幅走强，市场风险溢价持续抬升。

2、低硫船燃现货升水连续三日上涨，创下 6 月中旬以来逾四周新高，BP、马士基持续入场竞价；尽管短期西方套利到货有增量，但市场预期后续套利货源将收缩，无法持续缓解区域供给紧张局面。贸易商表示本轮低硫走强核心驱动为供给紧缺，终端需求并未明显改善。

3、高硫 380 CST 现货升水大幅拉升，升至 6 月中旬以来最高水平，摩科瑞积极买盘带动现货估值走高；该品级现货自 7 月上旬长期贴水格局扭转，上周正式转为升水后持续走强。

4、高低硫远月掉期逆价差同步大幅扩张，远期市场充分计价中东供给扰动风险，多头情绪全面升温。

【南华观点】整体来看，中东地缘冲突带来的持续性供给风险成为盘面核心主导，高低硫燃料油市场同步走强。低硫船燃现货升水三连涨创逾四周新高，月差与炼厂裂解利润同步上行；虽然短期西方套利到货存在增量预期，但市场普遍预期后续套利货源逐步萎缩，难以彻底缓解区域供给紧张格局，价格强势格局短期延续。高硫燃料油现货升水大幅走高，创 6 月中旬以来新高，7 月上旬长期贴水格局彻底反转，基本面持续修复。需要留意，低硫市场终端需求并无明显提振，行情完全依靠供给端逻辑驱动，后续持续性高度依赖霍尔木兹海峡通航形势演变。后续重点跟踪中东冲突发展、海峡实际通航情况、西方低硫套利船货实际到港规模以及高硫沙特货源持续投放节奏。