【期货盘面】 沪铝主力收于23255元/吨，环比+0.39%。月差：连一合约al2608收于23235元/吨，次主力al2609收于23225元/吨，连一-次主力价差+10元/吨较前一交易日走强10元/吨，结构为back。LME铝3个月收于3177美元/吨，环比+0.76%，库存28.16万吨较前日-0.15万吨，续创近四年新低。COMEX铝收于3379.75美元/吨，环比+1.77%。氧化铝主力收于2689元/吨，环比-0.66%，成交量231522手，持仓量367207手。铸造铝合金主力收于23040元/吨，环比+0.41%。

　　【现货基差】 主流现货上海23160元/吨较上日-10元/吨，沪铝主力-上海现货基差75元/吨。成交氛围一般，主要驱动为下游刚需采购与铝价重心上移后畏高情绪并存。

　　【估值利润】电解铝冶炼利润行业平均即时约7000元/吨，前值约6800元/吨，环比+200元/吨，完全成本约16200元/吨，沪铝现货23170元/吨，利润处历史高位区间。氧化铝均价约2755元/吨，单吨利润约+40元/吨，前值约+12元/吨，行业整体盈亏平衡附近，边际略有修复。关键成本项：进口铝土矿约70美元/吨持稳，烧碱山东地区小幅上涨，电力成本温和抬升。下游加工费铝型材/板带箔稳中偏弱。

　　【供需库存】全国电解铝运行产能约4548万吨较上周+1万吨，开工率约98%较上周持平，周度产量约87万吨。SMM下游加权开工率约62.4%，前值62.6%，环比-0.2个百分点；其中铝型材53.1%环比-0.6，板带69.4%环比-0.6，铝合金51.8%环比-0.5。主要终端光伏温和增长、家电淡季回落、汽车新能源渗透率维持高位、出口利润收窄。LME铝库存约28.31万吨，统计日期7月14日，较前日-0.15万吨，续创近四年新低。SMM国内铝锭社会库存约104.7万吨，统计日期7月13日，较上期7月9日-3.1万吨。供需紧平衡去库持续。

　　1. 宏观层面：7月15日美国6月CPI同比3.5%大降温，低于预期3.8%，环比-0.4%创4年最大单月降幅，7月维持利率不变概率升至83.4%，市场加息预期骤降，对短期商品价格形成提振。7月16日美元指数跌0.41%报100.51，非美货币普遍上涨，人民币对美元涨68个基点报6.7711，宏观压力边际缓解。

　　2. 供应端/行业政策：7月12日伊朗宣布霍尔木兹海峡关闭，7月15日凌晨4时美军恢复对伊朗海上封锁，首个24小时内已引导两艘商船改变航线并击停一艘不服从船只，地缘风险溢价重新回归。中东已减产电解铝产能约206.8万吨，海外供应恢复预期减弱。国内方面，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案》，产量增速指引1.5%，能耗和环保作为产能约束抓手，4500万吨产能天花板刚性约束持续。

　　3. 需求端/进出口：7月16日铝棒库存11.45万吨，较周一+0.1万吨，较上周四-0.2万吨。铝材出口方面，内外价差收敛，铝材出口利润有所压缩，新增出口动能受限。国内下游处于传统消费淡季，铝加工企业平均开工率62.6%，各板块普遍走弱，仅铝线缆受电网订单支撑边际改善。7月家用空调排产1395万台，同比下降13.4%。

　　【南华观点】 当前主导走势的核心逻辑是国内去库延续与海外地缘扰动博弈。电解铝预计震荡偏强，核心矛盾为库存去化现实与美联储降息预期升温形成共振，关注社库去化持续性与美联储7月议息会议。氧化铝预计偏弱震荡，核心矛盾为广西新产能释放与仓单高压持续，几内亚政策预期减弱后成本支撑松动，关注几内亚政策落地与氧化铝厂检修动态。铸造铝合金预计跟随原铝震荡，核心矛盾为废铝紧缺与淡季需求疲软，精废价差维持低位限制再生铝开工，关注废铝价格与下游汽车订单。风险点：美伊局势突然升级或缓和、国内库存去化不及预期、几内亚矿政政策意外落地。