受矿端逻辑的基调扭转市场风向，与近期降负矛盾和高库存去化影响，短线镍价估值低位具备修复驱动，但是长线是走出印尼配额矛盾，还是自身压力出清的逻辑，则要重点关注后续补充配额的量级。上周五，ESDM否认"Beta"式增加镍配额，或仅为冶炼缺口企业开辟例外，缓解了市场对镍元素重回过剩逻辑的担忧，也给到了低位买矿估值的支撑。半年报中提及，若印尼配额批复在20%以内，整体矿+冶炼的元素或难交易过剩逻辑，如果补充增量在15%，整体镍价或小幅修复，若10%以内，则镍价或有反弹的机会，而受此消息的影响，让市场从"印尼松口"的理解转为"有限控制"的预期。同时，市场消息称，园区主导要求部分NPI减产以保障电解铝项目的预期用电，印尼电力偏紧的预期在5-6月备受市场热议，我们认为下半年可能会受电力设备并网与投产错配的影响，小K园区电力缺口的最大风险敞口或在15%，如果火法降负和湿法降负问题双重延续，即便不考虑配额约束的影响，整体冶炼的过剩也会大幅缩减，对镍价形成支撑。虽然海峡的阶段性开放给到了湿法冶炼企业阶段性备货硫磺的机会，硫磺和配额赋予镍价的双投机驱动降温，但是近期海峡问题的反复，也再次被投机资金关注。

　　从现实基本面来看，前期宏观与投机驱动淡化导致镍价深度下探，若按照1150美金硫磺7月矿价回调测算，火法和湿法的现金即期成本或在17000美金和16500美金/吨(短线估值锚定火法成本，长线如果湿法配额满足冶炼投产，则27年或转为湿法定价)，前期镍价击穿现金成本，或"price-in"了更多的矿端回调预期，而本轮印尼言论的风向定调，缓解了市场对矿端继续崩塌的担忧，同时与降负逻辑形成共振支撑。此外，前期被市场诟病的高库存累库问题，在镍价下探后有所缓和，也因为镍铁与盘面的基差快速收敛，刺激了部分钢厂采购镍板，盘面月差C结构有所收敛。我们认为标品纯镍库存确实较高，若仅靠合金消化，或需要半年的时间，但是如果镍板价格足够低，钢厂采购时直接比较镍铁与镍板，那么依靠不锈钢+合金消化的镍铁+镍板，整体库存或降到2.5个月。所以，我们认为短线这样的行为出现，对镍价为利多的支撑，但是在周期角度来看，如果镍板没有充分的经济性，而是短线是出于基差快速收敛，且调镍点较为容易的考虑，纯镍高库存矛盾的化解则道阻且长。