有色新能源板块

　　铜

　　在铜的叙事逻辑中，铜精矿的紧张态势构成了产业最坚实的底色。资本开支长期不足、新增项目审批有限、矿山老龄化及品位下降，共同制约着铜精矿的供给。全球铜冶炼产能扩张，凸显铜精矿的紧缺。中国依靠冶炼副产品收益弥补加工费的亏损，加之再生铜资源的补充，精炼铜产量保持增长；而海外冶炼厂面临的情况则相对严峻，全球除中国外的精炼铜产量已出现负增长。短期缺矿不缺铜情况仍会持续，未来铜精矿的紧缺可能逐步传导至冶炼环节，导致精炼铜产量增速回落。

　　铜需求稳中有升，电力需求仍是基本盘，AI锦上添花。发达国家电网老化亟待改造，国内“十五五”电网投资持续拉动，预计全球电力投资将在未来几年步入景气周期；与此同时，AI驱动的数据中心用电需求激增，进一步放大了电网瓶颈。在电力与AI的双重驱动下，电力用铜需求有望成为本轮周期中的核心增量。

　　铜价风险主要集中于以下三个方面：1）短期风险：铜关税政策一旦落地，关税风险溢价可能随之消退，进而对铜价形成短期压制；2）中长期风险：宏观影响不容小觑。若利率上行，市场流动性收紧将不利于商品价格上涨，同时利率抬升也会对终端需求产生负面冲击，进而带来铜价下跌；3）AI情绪消退风险：本轮铜价上涨在一定程度上受益于AI概念的推动，若AI叙事逻辑松动，相关股价回落，铜价同样面临回调压力。

　　中长期来看，铜价上行趋势尚未改变，但价格大幅上涨后已在高位震荡许久，不排除受宏观因素扰动而出现较大级别回调的可能。待宏观溢价及关税预期因素逐步消退后，铜价上涨基础将更加扎实，走势也更趋稳健。

　　摘自报告：《铜：宏观溢价退潮，铜市不疾不徐》

　　作者：王静静

　　期货从业资格：F3084543

　　投资咨询资格：Z0018727

　　铝产业链

　　氧化铝：矿端变局下的成本重塑与供应博弈

　　当前氧化铝市场的核心矛盾在于供应宽松格局难以扭转，新增产能持续释放叠加库存处于历史高位，持续压制价格弹性。矿端政策是下半年最大变量，但上半年矿石已严重过剩，即便配额制落地，全年供应总量仍将维持宽松，矿价缺乏大涨基础。当前市场已部分定价政策预期，若实际约束有限，情绪溢价面临回吐风险；即便政策落地力度偏强，也难以在当前高库存弱需求的格局下催生趋势性行情。

　　电解铝：地缘溢价退潮，基本面重塑定价，向上动能仍存

　　展望下半年，地缘溢价出清与宏观预期走弱双重压制，但供给刚性约束未松。国内产能天花板锁定上限，海外停产产能年内难以回归，供应缺口真实存在，构成底部支撑。全年来看，海外净减少约160万吨，国内小幅增加80万吨，全球供应总量净收缩80万吨。上半年国内库存持续偏高对价格形成压制，下半年若去库至正常水平，支撑将逐步增强。需求端新旧动能分化，出口面临回落压力，但新兴领域贡献增量。预计铝价宽幅震荡，下方空间有限，突破需宏观预期修复与缺口重新定价驱动。

　　铸造铝合金：成本筑底、需求承压

　　展望下半年，铸造铝合金市场预计延续“成本托底、需求走弱”格局。废铝供应偏紧及税票合规成本刚性为价格提供下方支撑，但内需疲弱与出口回落双重压力下，大幅上行存压力，价格走势预计跟随原铝波动，短期强于原铝表现。

　　摘自报告：《铝产业链：从失衡走向再平衡》

　　作者：丁梦钦

　　期货从业资格：F03130888

　　投资咨询资格：Z0023959

　　碳酸锂

　　碳酸锂整体维持小幅去库的偏紧格局，价格受矿端扰动、终端需求双向驱动波动放大，处于高价负反馈导致的供给宽松预期与需求强劲导致的现实紧平衡的反复博弈阶段。供给端存在明显区域分化，国内锂云母供给增量受限但存在复产预期、盐湖增量稳定，海外下半年矿盐集中释放但仍有扰动风险；需求端储能成为第一大增量，新能源车单车带电量提升对冲销量增速下滑，新能源重卡持续贡献边际增量。

　　未来碳酸端重点关注两大核心变量：一是国内江西锂矿换证、海外矿山、盐湖复产情况，直接决定了供给弹性；二是碳酸锂直接下游及终端需求的高增速是否持续。全年看碳酸锂将维持紧平衡的状态，需求仍有小幅缺口。

　　摘自报告：《碳酸锂：供需双增，紧平衡格局延续》

　　期货从业资格：F03130940

　　投资咨询资格：Z0023960

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