开年大跌源于利空叠加，受熔断机制技术性影响不大。1月4日A股大跌，沪深300指数下跌7.02%，熔断机制首日实施即被触发，我们认为：1）大跌的短期直接催化因素在于离岸人民币兑美元快速贬值和财新PMI低于预期；2）而近期投资者对1月8日对大股东集中解禁和减持的担忧始终未得缓解也有影响；3）险资举牌事件已过年末关口，且舆论风向偏压制，这一前期提振投资者情绪的事件影响已由正转负。另外，熔断机制初行，指数接近下行阈值时投资者对流动性的担忧会导致下行预期自我实现，但并非大跌主因。

国内经济硬数据有好转，短期失速下行风险不大。最近几年，随着GDP每年初下一台阶，投资者与企业对经济前景预期也逐步下台阶。但是近期经济硬数据短期确有好转。PMI虽低于预期，但如果往回看两个月，无论是固定资产投资，还是消费品零售，当月增速都已连续回升，工业增加值同比也在11月大幅上升0.6pct；库存方面，11月存货投资小幅增加，这既支撑了11月的生产扩张，同时也表明企业短期的预期没那么坏。预计12月宏观经济数据不会大幅低于预期，而2016年开年的信贷数据会成为重要看点，从基本面出发，对1月份不必过分悲观。

宏观流动性宽松趋势不变，汇率风险依然是主要焦点。预计今年一季度央行继续偏鸽派，保持较宽松的货币环境以维护前期政策的成果，而降准将成为常规操作。汇率与资金外流依然是主要风险点，离岸人民币12月一度贬至6.58CNH/USD，1月4日更加速贬值0.93%，预计未来1-3个月内，中国面临的资本外流没有结束，11月的外汇占款净减少2200多亿人民币，汇率风险在一季度将始终是市场的首要关切之一。资本外流提速将诱发央行以降准对冲，综合来看，春节前降准可能性不小。