导语

　　6月国内多工艺路径PP毛利涨跌互现,月内原油、丙烷等原料价格跌幅明显，阶段性超出PP价格跌幅，因而毛利修复为主。7月地缘影响逐步消退，市场回归供需基本面，预计多工艺路径PP毛利将延续分化格局，成本支撑差异与供需走弱将共同主导各工艺盈利表现。

　　油制PP:成本大幅下行6月毛利转正，7月温和修复

　　6月油制PP生产企业毛利转正，6月油制PP平均毛利在1066.37元/吨，环比增加1184.31元/吨，涨幅在1004.16%。布伦特原油环比下跌，据卓创资讯数据统计，布伦特原油均价在86.61美元/桶，油制PP成本均值收在8401.71元/吨，环比下跌1379.06元/吨，跌幅14.10%。月内，油制PP均价收在9468.08元/吨，环比下跌194.75元/吨，跌幅2.02%。油制PP成本跌幅远大于油制PP价格跌幅，因此油制PP生产企业毛利转正。

　　7月预计油制PP毛利维持温和修复态势。虽然7月原油适度反弹，但重心环比小降。部分利好因素可能阶段性支撑油价。油市仍存阶段性支撑因素：一是海峡复航后油轮增多，但受伊朗管理影响通行效率偏低，叠加偶发油轮袭击事件，市场反复波动；二是美国原油去库幅度较大，累库拐点未现，夏季需求旺季提振看涨情绪。不过在特朗普持续安抚市场、中东问题解决的背景下，油价反弹空间有限，整体仍以承压运行为主。油制PP成本重心整体或小降为主，PP价格虽有下行预期但预计幅度偏缓，因而整体预计油制PP毛利维持温和修复态势。

　　煤制PP：成本高位价格走弱6月毛利下滑，7月延续承压

　　6月煤制PP生产企业毛利减少，煤制PP平均毛利在2376.73元/吨，较5月毛利减少582.19元/吨，跌幅19.68%。动力煤环比上涨，煤制PP成本均值收在6919.79元/吨，环比上月上涨283.29元/吨，涨幅4.27%；煤制PP价格均值收在9296.52元/吨，环比下跌298.90元/吨，跌幅3.12%，煤制PP价格下跌但煤制PP成本上涨，因此煤制PP毛利下跌。

　　7月预计煤制PP毛利或仍阶段性下滑。7月煤炭价格或仍在高位，进入迎峰度夏阶段，若旺季预期如期兑现，厄尔尼诺气候影响下夏季高温天气强度较大，制冷用电负荷提升带动电厂日耗提高；同时化工行业开工率继续保持在高位水平，对冲建材等其他非电行业淡季需求减量，旺季支撑下煤价有望维持在高位。预计煤制PP成本高位运行，但PP价格亦有下行预期，因而预计煤制PP毛利下滑。

　　其它路径制PP：6月毛利分化修复，7月走势整体偏弱

　　6月外采甲醇制PP毛利环比下跌。外采甲醇制PP平均毛利在397.82元/吨，环比下跌86.58元/吨。6月甲醇均价在2561.19元/吨，均价环比下跌124.50元/吨，跌幅4.64%，使得甲醇制PP成本环比下跌379.94元/吨，跌幅4.15%，6月甲醇制PP价格下跌，均价环比下跌460.65元/吨，跌幅4.78%。甲醇制PP价格跌幅大于甲醇制PP成本跌幅，因此外采甲醇制毛利环比下跌。

　　7月来看，预计外采甲醇制PP毛利整体波动有限。预计7月内地市场整体偏弱震荡。受国际地缘局势缓和等影响，市场或继续偏弱运行为主；但受目前厂家库存偏低的同时，后续多个生产企业存在检修预期、甲醇产业利润收缩以及部分下游利润修复等多方面影响，后续跌幅存收窄预期，因而外采甲醇制PP成本或有走弱，考虑到PP价格亦有阶段性回落，因而预计外采甲醇制PP毛利整体波动有限。

　　6月PDH制PP生产企业毛利转正，6月PDH制PP平均毛利在231.16元/吨，较5月毛利增加1575.45元/吨，涨幅在117.20%。PDH制PP成本均值收在9177.09元/吨，环比下跌1843.06元/吨，跌幅16.72%；PDH制PP价格均值收在9408.25元/吨，环比下跌267.61元/吨，跌幅2.77%，PDH制PP价格跌幅不及PDH制PP成本跌幅，因此PDH制PP毛利增加。

　　7月预计PDH制PP毛利下跌。7月国内丙烷价格仍有回落预期，但跌幅或将收窄。CP预期走低、进口成本下移将压制国内价格，叠加霍尔木兹海峡通航后进口量有望回升，对市场形成一定冲击。不过下游PDH开工负荷或提升，化工需求增加将限制跌幅，且当前价格已回落至中东冲突前水平，预计7月丙烷跌势收窄。整体预计7月丙烷小幅回落，PDH制PP成本或随之小降，但PP价格或亦有回落，考虑到成本跌幅有限，因而整体PDH生产毛利或小幅回落。

　　6月外采丙烯制PP毛利上涨，月内平均利润水平在209.44元/吨，环比上涨547.36元/吨，涨幅161.98%。6月外采丙烯制PP成本环比下跌1030.00元/吨，跌幅10.28%。外采丙烯制PP价格环比下跌473.29元/吨，跌幅4.89%。外采丙烯制PP成本跌幅大于外采丙烯制PP价格跌幅，因此毛利亏损减少。

　　7月外采丙烯制PP毛利小跌。当前油价已回落至中东冲突前水平，对丙烯成本支撑有限。供应端暂无新增产能，检修较少，部分装置复产将带动开工小幅回升，供应趋于增加，企业仍存出货压力。需求端下游盈利改善，开工积极性提升，刚需有所增加，对丙烯形成一定支撑。综合来看，7月丙烯价格或在低位运行、振幅收窄，叠加月初价格偏低，预计月均价环比下跌。因而预计外采丙烯制PP成本或小幅走弱，而考虑到PP价格亦有转弱预期且月初PP价格小于成本，因而预计外采丙烯制PP毛利小跌。

　　整体来看，预计7月多工艺路径PP毛利将继续呈现分化走势。当前地缘扰动影响逐步弱化，市场驱动逐渐回归供需基本面。成本端，原料价格走势分化对各工艺路径成本支撑不一；基本面层面，伴随前期检修装置陆续重启，行业开工率稳步提升，叠加需求进入淡季、出口缩量，PP价格重心整体下移，对多工艺毛利形成不同程度压制。

　　文|孟秋烨