6月中旬以来，国债期货价格以上涨为主，5年期国债收益率下行至1.43%附近。一方面，央行利率调控机制呵护市场流动性，跨季后市场资金利率有所回落；另一方面，原油等大宗商品价格回落，全球通胀压力缓解。

　　央行完善短端利率调控机制

　　图为7天期利率走势(%)

　　6月17日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，7天期逆回购操作利率较好地发挥了市场定价锚的作用，在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。为更好匹配银行体系短期流动性需求，央行在6月29日、6月30日分别开展3000亿元、6000亿元的隔夜逆回购操作，继续呵护市场流动性。跨季后，央行公开市场操作以净回笼为主，截至7月9日，合计净回笼19865亿元，但7月6日央行开展1万亿元3个月买断式逆回购操作，较到期的8000亿元加量2000亿元，继续呵护市场流动性。DR001小幅回落至1.357%，DR007小幅回落至1.375%，且处于政策利率1.4%的下方，流动性紧张情况有所缓解。央行2026年第二季度例会表示要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。后续市场资金面有望继续保持合理充裕状态。

　　CPI温和修复PPI结构性走强

　　图为CPI和PPI当月同比走势(%)

　　6月中国CPI环比下降0.3%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%。物价环比小幅下行，核心拖累来自能源、贵金属价格回落，叠加夏季生鲜果蔬集中上市、猪肉等农副产品供给充裕，食品价格小幅走弱。同时，暑期出行淡季效应显现，交通、住宿等服务价格有所回调，仅高温天气推升鸡蛋价格、政策性调价带动医疗服务价格小幅上涨形成局部支撑，整体供需宽松主导短期物价走势。物价同比上行的核心动力来自工业消费品与服务消费。PPI环比下降0.3%、同比上涨4.1%，涨幅小幅扩大，核心驱动源于行业周期、外部环境与产业升级等。国际油价下行带动传统能源化工产业链价格回落，油气开采、炼油及化纤、化工原料价格普遍走弱。同时，季节性因素引发能源板块分化，迎峰度夏需求推升煤炭、制冷设备价格，而风光水电供给充足导致清洁能源价格走低。预计后续CPI温和修复、PPI结构性走强的分化格局将延续。

　　制造业PMI回升

　　6月官方制造业PMI为50.3%，环比回升0.3个百分点，重回扩张区间，生产指数为51.4%、新订单指数为51.2%、新出口订单指数为50.1%，内外需同步回暖；非制造业商务活动指数为50.2%、综合PMI产出指数为50.6%，均小幅上行。企业分层明显，大型企业(PMI为50.7%)、中型企业(PMI为50.5%)维持扩张，小微企业(PMI为48.2%)持续收缩；原材料购进价格指数大幅回落，出厂价格指数进入收缩区间，工业定价承压。6月财新服务业、综合PMI维持高景气，服务业修复韧性较强。6月29日国务院常务会议围绕产业、外贸、绿色发展、民生健康多方面作出部署，推动AI赋能各行业并健全安全监管体系，研究推进贸易强国建设，加大外贸金融支持，壮大数字贸易，促进进出口协调发展。

　　美联储7月加息概率下降

　　美国6月非农就业数据远低于市场预期，失业率意外降至4.2%，但主因是劳动参与率下滑至61.5%，大量人口退出劳动力市场，而非就业实质性改善。行业层面，休闲酒店行业拖累显著，商业服务、医疗保健行业保持韧性。薪资同比增速维持在3.5%，显示通胀黏性仍在。数据公布后，市场对美联储加息的预期显著降温。

　　7月1日，美联储主席沃什在欧洲央行论坛上表示，近四周通胀风险回落，但将坚守2%通胀目标；取消利率前瞻指引，按数据逐次决议。沃什未透露7月加息安排，强调美联储独立性不变，回应白宫降息施压，并指出AI带来的供给扩张、资本开支热潮是货币政策新变量。美联储6月会议纪要显示政策分歧凸显，加息与降息可能性并存。

　　近期美军对伊朗实施新一轮打击，特朗普称美伊谅解备忘录“已终结”，霍尔木兹海峡油轮通行“基本停止”，国际油价再度大涨，美债收益率上行，关注美伊冲突进展情况。

　　图为主要国家10年期国债收益率走势(%)

　　综上，当前中东局势反复，但总体趋于缓和，原油等大宗商品价格回落，全球通胀压力缓解。国内房地产市场仍处于调整阶段，预计央行将延续支持性货币政策立场，呵护市场流动性。随着市场资金面紧张情况改善，权益市场波动加大，国债期货价格有望继续企稳回升。(作者单位：申银万国期货)