从每天十几亿元的交易规模，到日均约470亿元成交量；从缺乏风险管理工具，到机制不断完善……作为我国金融市场对外开放的重要桥梁，7月3日，债券通迎来“北向通”正式启动九周年。

　　作为连接境内外金融市场、促进互联互通的重要枢纽，9年来，债券通取得了一系列开放成果，获得国内外投资者的肯定。

　　“‘北向通’年交易额约10万亿元，境外参与机构超800家，实现了落地券款对付、互换通、税收优惠等制度创新，这背后是我国债市开放等多重因素合力驱动。”中信证券首席经济学家明明对《金融时报》记者表示。

　　互联互通不断完善

　　9年来，债券通相关进展不断推进。

　　2017年7月，债券通“北向通”推出，成为我国金融市场对外开放的重要里程碑。债券通实施国际通行的多级托管、名义持有等制度安排，通过内地和香港金融市场基础设施的联通，使境外投资者可以在基本不改变原有交易结算制度安排和习惯的情况下，便捷高效地配置人民币债券资产。

　　在债券通“北向通”平稳运行4年后，2021年9月，债券通“南向通”正式推出，债券通实现双向开放。

　　2023年5月，在债券通基础上，“互换通”正式上线运行。充分借鉴其“机构最小成本、市场最大联通”的成功经验，衍生品市场的开放篇章开始书写。

　　2024年，抵押品与回购机制优化，2025年，南向通扩容与回购全面开放，形成投资通道(北向/南向)—风险对冲(互换通)—流动性管理(回购/抵押品)的完整闭环。

　　“香港证监会宣布将于近期启动5年期人民币国债期货上市交易，此举将进一步丰富国际投资者风险管理工具，提升人民币资产吸引力，巩固提升香港离岸人民币枢纽地位，增强长期配置型投资者投资中国的意愿和信心。”工银国际首席经济学家程实对《金融时报》记者表示。

　　9年来，债券通规模逐步扩大，我国债市对外开放的广度也不断提升。多位受访专家表示，债券通优化了中国债市的准入条件，带动境外投资者数量增加，投资者结构更加多元，交易也更加活跃。在程实看来，债券通“北向通”已经发展成为离岸投资者配置在岸人民币债券的最主要渠道。

　　一组数据也证明了这一点。中国人民银行上海总部最新发布的境外机构投资银行间债券市场简报显示，截至2026年5月末，境外机构持有银行间市场债券3.21万亿元，约占银行间债券市场总托管量的1.8%。5月，新增4家境外机构主体进入银行间债券市场。截至5月末，共有1198家境外机构主体入市，其中，633家通过结算代理渠道入市，842家通过“债券通”渠道入市，277家同时通过两个渠道入市。

　　高水平开放行稳致远

　　“这些成绩背后，是顶层设计、市场需求和香港独特优势等的合力。”程实表示，随着持续稳步推进金融高水平对外开放和人民币国际化，采取试点加分步落地模式，兼顾开放效率与跨境资本风险管控，使得债券通业务行稳致远。

　　“中国是全球第二大经济体和全球第二大债券市场，考虑到我国经济的稳健性和人民币资产价格走势的相对独立性，国际投资者有较大的配置需求。此外，香港的法律和监管要求与国际市场接轨，为我国金融开放提供了理想的试验场。”程实说。

　　在交易量增加的同时，境外机构投资标的种类也实现有序扩大。除传统的国债、政策性金融债及同业存单外，短期融资券、中期票据等信用债、资产支持证券等标的正逐渐被境外机构纳入投资组合。

　　境外机构参与银行间债券市场的范围、程度也在不断拓宽和加深，从最初的仅开通债券二级市场交易，到如今债券一级市场服务、外汇交易服务均有序开展，衍生品交易“互换通”上线3年有余。“从债券市场的深度来看，债券通推动了我国债券市场的多层次发展，促进了市场的创新和发展。”一位机构人士表示。

　　“债券通为境内外投资人提供了更加广泛的选择和更加便捷的渠道。”一位机构人士告诉记者，随着制度和规则的进一步优化，“互换通”乃至中国债市将迎来更广阔的发展空间。

　　境外投资者看好中国市场

　　“相较于动荡的全球市场，我国政策和金融市场稳定性的优势日益显现，国际投资者对人民币资产的乐观情绪明显增加，人民币汇率走强，2026年债券通‘北向通’成交额创下历史新高。”程实说。

　　明明表示，全球货币政策分化与地缘风险会加剧跨境资金短期波动，北向资金易随利差与避险情绪起伏，但人民币资产的避险属性也带来长期配置机遇，尤其是我国政策能够提供较好的风险分散作用。此外，现有额度管理与宏观审慎工具也可初步缓释冲击。

　　“考虑到我国经济的稳健性以及人民币资产价格走势的相对独立性，国际投资者增持中国资产不仅有助于提升收益率，还有助于增强其投资组合的稳健性。”程实表示，随着金融市场的开放，我国股票和债券均被纳入国际主流指数，未来，随着我国金融市场的进一步开放及互联互通相关机制的进一步优化，权重还有望进一步提高。这将进一步提高国际投资者对中国资产的配置，进一步推进人民币国际化，为全球资本市场开创新格局。

　　目前该机制仍有进一步完善的空间。业内专家表示，相较于“北向通”，“南向通”2021年落地，起步阶段仅开放银行机构。2025年7月8日，将“南向通”扩容至非银机构，“在更多投资机构参与下，未来‘南向通’可能发展更快、规模更大，这将进一步增加对包括离岸人民币债在内的离岸债券资产的需求。”程实说。

　　“离岸人民币国债期货以及回购业务是目前市场的主要期待。近日，政策层已经宣布支持香港于近期推出5年期人民币国债期货产品，这有助于投资者更好地管理人民币利率风险。”程实表示，近年来，香港人民币债券市场发展迅速，各种生态场景不断丰富，催生出较大的人民币利率风险管理需求。“适时推出离岸国债期货将有助于形成‘现券—期货—互换—回购’的人民币利率生态闭环，推动建设更加开放、更具广度深度与更具流动性的离岸债券市场，有助于增强人民币债券吸引力，助力扩大人民币的使用场景，并巩固香港作为全球主要离岸人民币中心的地位，助力人民币国际化推进。”

　　明明表示，要关注制度差异引发的风险。“当前，两地监管规则、信息披露标准、信用评级体系存在差异，易引发监管套利与风险识别偏差。核心矛盾在于评级互认不足、跨境执法协同有限，需深化信息共享与联合监管机制。”明明建议，持续拓宽参与主体与标的范围，完善衍生品对冲工具箱，深化两地监管协同。“可借鉴欧洲跨境债券托管结算体系的互联经验，推动基础设施更深度对接，提升跨境交易效率。”