今年上半年金价深度回调的核心推手，是市场对美联储货币政策预期的剧烈逆转：从“降息狂欢”到“加息恐慌”。但如今，原油价格下降，通胀压力趋缓，美联储主席沃什释放偏鸽信号，美国非农数据表现不及预期淡化了市场对美联储激进加息预期，市场开始修复美联储过于激进的加息预期。

　　下半年，黄金价格走势的关注焦点依然在于美联储政策节奏，金价有望在“预期差修复”中迎来反弹时机。

　　6月，原油价格上涨引发市场通胀反弹预期，美国消费者物价指数(CPI)、工业生产者出厂价格(PPI)和个人消费支出价格指数(PCE)等通胀数据均出现大幅走强趋势。美联储6月议息会议声明和沃什讲话释放鹰派信号，美国非农等就业数据、制造业采购经理指数(PMI)以及零售等经济数据表现强劲，市场充分计价加息预期，并且已经开始计价美联储下半年可能要加息2次预期。但随着原油价格回落、非农数据表现偏弱，以及沃什鸽派讲话等多个信号表明，这一预期被过度定价，下半年有望持续修正。

　　具体来看，美联储2026年下半年加息可能性变小，主要有以下3个原因。

　　一是通胀压力正在边际缓解。上半年，美国通胀走高主要是被供应端由原油价格走强驱动，随着中东冲突缓和、霍尔木兹海峡恢复通航，油价重心持续下移，美国通胀冲高动能大幅减弱，美联储加息门槛显著提升。

　　二是美联储主席沃什最新表态释放了偏鸽信号。7月1日，沃什在欧洲央行年度央行论坛上表示“近几周通胀预期和通胀风险均有所下降”，为美联储按兵不动提供新的依据；尽管沃什同时宣告终结前瞻指引，进入“数据驱动时代”，但他强调通胀风险下降，意味着美联储进一步加息的紧迫性不及市场此前激进预期。

　　三是美国最新公布的非农数据表现不及预期，凸显了就业市场疲弱迹象，继续为美联储加息预期降温。美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农就业新增5.7万人，远低于11万人的市场预期，为近4个月以来最低水平；并且4月和5月非农就业新增数据累计下修7.4万人，表明此前表现超预期的非农数据存在虚假繁荣；6月失业率意外降至4.2%，为2025年6月以来最低水平，表现强于4.3%的预期值和前值。

　　本次失业率下降是因为劳动参与率大幅下降、非就业人口增加引发的，因此整体就业数据偏弱，进一步动摇了市场对美联储激进加息预期的支撑。

　　只要美联储下半年不加息，当前市场对美联储激进加息的预期则会进一步修复，压制黄金价格的主要因素淡化转利好，从美联储政策调整预期来看，黄金下半年行情值得期待。

　　从更长周期看，全球主要央行持续增持黄金、信用资产信用弱化、扩张性财政政策与难以实质性持续收紧的货币政策，以及资产配置类资金的青睐等中长期利好因素并未改变。金价上涨趋势仍有支撑。